Liệu đồng đô la Mỹ có lặp lại tình hình cuối tháng 7 không?

Morning FX

Vào sáng ngày 16 tháng 10, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Kevin Walsh, đã có cuộc trao đổi ngắn với Tổng giám đốc IMF, Georgieva, và phát biểu rằng “cam kết duy trì ổn định giá cả là rõ ràng, nhưng sẽ không công bố trước các hành động sẽ được thực hiện tại các cuộc họp tiếp theo”. Dường như thể hiện rõ quyết tâm, nhưng trong bối cảnh CPI và PPI tuần trước lần lượt vượt xa dự báo, chỉ số USD, chứng khoán Mỹ và lợi suất trái phiếu Mỹ đồng loạt giảm, đây vẫn là một động thái “bồ câu”.

Quan điểm này không khỏi gợi nhớ đến lập trường bất ngờ ôn hòa của Walsh tại cuộc họp FOMC cuối tháng 7, sau đó chỉ số USD đã điều chỉnh từ đỉnh 101.5 xuống 98.5. Liệu đợt này USD có lặp lại xu hướng đó không?

Trước tiên, hãy so sánh cơ bản giữa môi trường thị trường hiện tại và trước FOMC tháng 7

(1) Giá dầu tăng mạnh. Kể từ khi Iran và Mỹ xé bỏ thỏa thuận và căng thẳng bùng phát vào đầu tháng 7, giá dầu đã bật tăng mạnh từ mức đáy 70 lên ngưỡng 100. Lần này, giá dầu liên tục duy trì trên mức cao kể từ tháng 9, Iran và Mỹ chưa đạt được thỏa thuận, sau tháng 10, giá dầu Brent đã từ 100 lên thẳng mốc 110, áp lực lạm phát bên ngoài vẫn rất lớn.

Hình 1  Brent crude oil

(2) Cổ phiếu công nghệ lao dốc. Tháng 7, việc Alphabet công bố dòng tiền tự do âm đã kéo các cổ phiếu công nghệ giảm sâu, chỉ số Nasdaq có thời điểm giảm tới 9,15% trong tháng. Đợt này cũng do lo ngại về câu chuyện vốn của AI, ví dụ như CoreWeave, CDS 5 năm đã tăng mạnh từ mức 850 lên 1128 kể từ đầu tháng, khiến Nasdaq giảm 7,30% trong tháng này.

Hình 2 Chỉ số Nasdaq

Hình 3 CoreWeave 5Y CDS

(3) Chỉ số USD. Tương tự tháng 7, lần này chỉ số USD cũng ở mức cao gần đây, xét về vị thế hợp đồng tương lai, lượng giữ vị thế mua ròng USD cũng gần chạm mốc cao của tháng 7, động lực điều chỉnh đang gia tăng.

Hình 4 Chỉ số USD và vị thế mua ròng hợp đồng tương lai ICE USD

(4) Fed. Khác biệt đôi chút so với tháng 7, vòng trước tranh cãi nhiều là “có nên tăng lãi suất ngay không”, còn hiện tại, sau đợt tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 9, Fed chủ yếu cân nhắc “có nên tiếp tục tăng lãi suất liên tiếp không”. Nhìn vào phát biểu của Jefferson, Waller, Bowman, Williams trong tháng 10, tông điệu hiện tại thiên về tạm dừng tăng lãi suất trong tháng 10, phát biểu lần này của Kevin Walsh nhiều nhất cũng chỉ có thể coi là trung lập. Hiện thị trường hợp đồng tương lai định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 chỉ là 17%, thấp hơn mức 34% trước kỳ FOMC tháng 7.

Nhìn tổng thể, môi trường thị trường hiện tại khá giống thời điểm trước FOMC tháng 7, Fed đứng trước lựa chọn cực kỳ khó khăn, một mặt áp lực bên ngoài chưa giảm, giá dầu và áp lực lạm phát vẫn luôn là rào cản cho chính sách nới lỏng; nhưng mặt khác, chứng khoán Mỹ với vai trò như là FED Put đang trở nên mong manh, nếu lơ là dễ gây ra khủng hoảng niềm tin. Thêm nữa là áp lực chính trị khi cận kề bầu cử giữa kỳ (giá tham khảo trên polymarket hiện tại: Hạ viện Đảng Dân chủ 91%, Thượng viện Đảng Dân chủ 65%), khiến Fed buộc phải tạm thời gác lại vấn đề lạm phát cao. Một khi dừng tăng lãi suất, chúng ta sẽ quay trở lại logic giao dịch cuối tháng 7.

Do đó, xét về rủi ro tài chính, cá nhân tôi cho rằng khả năng cao FOMC tháng 10 sẽ không tăng lãi suất, Walsh có thể sẽ phải dùng phát biểu diều hâu sau cuộc họp để nỗ lực đảo ngược kỳ vọng nới lỏng của thị trường. Trong bối cảnh thị trường đang nghiêng về phe mua, bán khống chỉ số USD là một trong những chiến lược có thể cân nhắc trong ngắn hạn, chú ý vùng hỗ trợ quanh 101,80 ở phía bên phải.

Hình 5 Chỉ số USD