Phố Wall chuẩn bị sẵn sàng khi Besant lại ra tay: Dư âm của “Đảo chiều trái phiếu chính phủ” tháng 8 chưa lắng xuống, thông báo tái cấp vốn tháng 11 có thể trở thành điểm nổ tiếp theo

Ứng dụng tài chính thông minh cho biết, các nhà giao dịch phố Wall trước đây đã bị bất ngờ bởi hành động tăng mua trái phiếu cũ vào tháng 8 của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, Scott Besant, và hiện tại họ đang chuẩn bị cho nhiều động thái can thiệp hơn nữa. Khi Bộ Tài chính chuẩn bị cập nhật kế hoạch quản lý nợ vào tháng 11, các dấu hiệu quan trọng có thể sẽ xuất hiện vào thứ Sáu này.

Động thái "Twist trái phiếu quốc gia" (Treasury twist) do Besant thực hiện ban đầu nhằm đối phó với sự tăng vọt của lợi suất Hoa Kỳ—đây là một điểm đau của chính quyền Trump vốn cam kết giảm chi phí vay mượn—và thật sự ban đầu đã có tác dụng. Tuy nhiên, cách Besant can thiệp thực sự đã phá vỡ nguyên tắc "thường xuyên và có thể dự đoán" mà Bộ Tài chính đã tuân thủ suốt hàng chục năm, nguyên tắc nhằm đạt được chi phí nợ thấp nhất theo thời gian.

Nhìn từ góc độ vĩ mô, động thái này gây tranh cãi: liệu sự điều chỉnh nhỏ này, vốn tạo ra thêm bất định, có thể khiến thị trường biến động mạnh hơn hay không. Còn thực tế, nó khiến phố Wall trở nên cảnh giác về khả năng Bộ Tài chính sẽ thực hiện thêm các hành động can thiệp khi thông báo tái cấp vốn nợ quý tiếp theo vào tháng 11—thông báo này đúng vào ngày sau cuộc bầu cử giữa kỳ.

Vào thứ Sáu tuần này, các nhà giao dịch trái phiếu lớn sẽ nhận được bảng khảo sát từ Bộ Tài chính trước khi tái cấp vốn. Các nhà quan sát thị trường cho biết, bản chất của các câu hỏi này có thể đóng vai trò như một "bài kiểm tra Rorschach" (bài kiểm tra phóng chiếu tâm lý, ám chỉ việc thị trường giải mã tín hiệu chính sách) để hiểu xu hướng của Besant.

"Bạn đã tuyên bố với thị trường rằng mức lợi suất hiện tại là một vấn đề," Vishal Khanduja, Giám đốc thu nhập cố định thị trường rộng rãi của Morgan Stanley Investment Management cho biết, "Chính vì vậy chúng tôi nhận định hai lần cấp vốn tiếp theo—kỳ tháng 11 ngay sau bầu cử giữa kỳ—sẽ là những điểm mấu chốt quan trọng."

Martin Tobias, chuyên gia chiến lược của bộ phận ngân hàng Morgan Stanley, nhận định Bộ Tài chính có nhiều lựa chọn. Cách thông thường nhất là giữ nguyên trạng: ít nhất những quý tiếp theo vẫn duy trì quy mô đấu giá hiện tại, không sửa đổi hướng dẫn dự báo, giống như tháng 8 vừa qua. Lựa chọn khác là sửa đổi hướng dẫn, loại trừ việc gia tăng các loại chứng khoán kỳ hạn dài và tập trung tăng loại có kỳ hạn từ hai đến bảy năm.

Một lựa chọn nữa—và cũng không theo thông lệ nhất—là làm rõ tỷ trọng các trái phiếu quốc khố ngắn hạn mà Bộ Tài chính có thể phát hành. Dù tỷ trọng trái phiếu quốc khố ngắn hạn đang tăng lên, các quan chức chưa bao giờ nêu rõ giới hạn họ chấp nhận.

Đối với Ed Al-Hussaini, quản lý danh mục đầu tư của Columbia Threadneedle Investments, xét từ góc độ người đóng thuế, phương án tối ưu là phát hành trái phiếu khoảng 5 năm để huy động vốn, thay vì trái phiếu siêu dài 30 năm.

"Nếu mục tiêu của bạn là chặn lại xu hướng tăng lợi suất, bạn phải đưa ra biện pháp cực kỳ sáng tạo," ông nói.

Người phát ngôn của Bộ Tài chính chưa phản hồi ngay yêu cầu bình luận.

Các thành viên thị trường cho rằng mọi lựa chọn đều khả thi, bởi lợi suất chuẩn dài hạn tại Mỹ và toàn cầu đều đang ở mức cao nhất trong hàng chục năm. Giá dầu tăng cùng với việc Fed tăng lãi suất trở lại—cho thấy kinh tế mở rộng đi cùng lạm phát dai dẳng—cả hai thúc đẩy lợi suất đi lên. Đồng thời, các doanh nghiệp AI siêu lớn vay mượn mạnh để tài trợ cho sự tăng trưởng bùng nổ, cũng gây cạnh tranh vốn trên toàn cầu.

Tất cả diễn ra khi chi phí lãi suất hàng năm của Mỹ lần đầu tiên vượt mốc 1 nghìn tỷ đô la, chi phí trả nợ hiện đã vượt ngân sách quốc phòng, khiến việc tài trợ cho chính phủ trở nên khó khăn hơn. Dù Besant có ít lựa chọn để giảm đáng kể chi phí vay, ông cho biết vẫn có "bộ công cụ khổng lồ" và ám chỉ sẽ tận dụng mọi phương án để kìm chế lợi suất dài hạn.

Phố Wall cũng có thêm dịp góp ý: Bộ Tài chính sẽ tổ chức cuộc họp định kỳ với nhóm nhà giao dịch và nhà đầu tư (gọi là Hội đồng Tư vấn vay mượn Bộ Tài chính—TBAC) trước khi công bố vào đầu tháng 11. Dù Besant không bắt buộc phải làm theo đề xuất của nhóm này—thậm chí ông tự gọi mình là "người ra quyết định cuối cùng"—việc lắng nghe ý kiến thị trường vẫn có giá trị tham khảo trước khi ra chính sách mới.

"TBAC vẫn có kiến thức và kinh nghiệm chuyên môn dồi dào, tôi nghĩ Besant lắng nghe và cân nhắc những đề xuất của họ là điều sáng suốt," Stephen Douglas, chuyên gia kinh tế trưởng của NISA Investment Advisors, cựu nhân viên Cục Dự trữ Liên bang New York cho biết, "nhưng chính sách mà chính quyền và Bộ trưởng Tài chính này theo đuổi hoàn toàn khác với các chính phủ trước đó, họ chỉ thực hiện những gì họ cho là đúng."

Quay lại tháng 8, Bộ Tài chính đã tinh chỉnh nhẹ hướng dẫn, cho biết các quan chức đang đánh giá khả năng "biến động" tiềm năng về việc bán trái phiếu trả lãi và trái phiếu lãi suất thả nổi, chứ không chỉ đơn giản là "phát hành thêm"—điều này tạo dư địa để giảm nguồn cung trái phiếu kỳ hạn 20 và 30 năm. Citi cho biết, khảo sát giao dịch viên vào thứ Sáu có thể ngụ ý giảm phát hành trái phiếu dài hạn, Besant có thể viện dẫn nhu cầu yếu của quỹ hưu trí đối với trái phiếu quốc gia (có thể do phát hành trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn dài tăng) như lý do giảm hoặc hủy bỏ trái phiếu 20 năm.

Việc giảm đấu giá trái phiếu trả lãi kỳ hạn dài đồng nghĩa Bộ Tài chính buộc phải tăng thêm nguồn cung trái phiếu quốc khố ngắn hạn, hoặc có thể trình làng một loại sản phẩm mới như trái phiếu lãi suất thả nổi kỳ hạn một năm gắn với lãi suất tài trợ qua đêm được đảm bảo. Trong quý đầu năm nay, các quan chức Bộ Tài chính từng hỏi các nhà giao dịch liệu có nên cân nhắc phát hành loại chứng khoán này.

Các chuyên gia chiến lược của Wells Fargo tháng trước cho rằng, hiện tại là "thời điểm thích hợp" để xem xét lại ý tưởng đó, và nhấn mạnh điều này sẽ mở ra cho các quỹ thị trường tiền tệ—những nhà mua trái phiếu quốc khố ngắn hạn lớn nhất—con đường đầu tư vào nợ chính phủ kỳ hạn ngắn thay thế.

Việc phát hành nhiều trái phiếu quốc khố ngắn hạn luôn là thành phần then chốt trong chiến lược huy động nợ của Bộ Tài chính, từ thời Janet Yellen cho đến nay. Tuy nhiên, tỷ trọng trái phiếu quốc khố ngắn hạn lên hơn 22% đã khiến phố Wall lo ngại về sự phụ thuộc này. Khi Fed lần đầu tăng lãi suất trở lại sau ba năm, thị trường dự báo trong một năm tới sẽ tăng thêm ít nhất 0,84 điểm phần trăm, chi phí phát hành trái phiếu quốc khố ngắn hạn dường như khó tránh khỏi việc leo thang.

Dẫu vậy, một số thành viên thị trường không cho rằng việc phát hành thêm trái phiếu quốc khố ngắn hạn là điều xấu.

"Còn không gian để phát hành thêm trái phiếu quốc khố ngắn hạn," Joe Lavornia, chuyên gia kinh tế trưởng khu vực Bắc Mỹ của SMBC Nikko Securities, nói, người từng tư vấn cho Besant năm đầu nhiệm kỳ của Trump, "Chúng ta có thể cắt giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn và phối hợp với Fed, vì họ đã bàn về việc chỉ giữ danh mục trái phiếu quốc khố ngắn hạn. Như vậy, phát hành thêm trái phiếu quốc khố ngắn hạn ít gây sốc cho thị trường vì giá giao dịch sát với lãi suất quỹ liên bang, nhà đầu tư sẽ hấp thụ phát hành trái phiếu trả lãi, các bên đều chấp nhận."

Khanduja của Morgan Stanley Investment Management không phản đối sự thay đổi, ông cho rằng Bộ Tài chính nên tăng gấp đôi quy mô repo và xem xét giảm quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn trong kỳ tái cấp vốn sắp tới. Nhưng ông nhắc nhở, cần tránh tạo ra thêm bất ngờ.

"Chính sách của Bộ Tài chính cần phải có tính dự đoán cao hơn nhiều," ông nói, "Bộ Tài chính phát hành nợ khổng lồ, cực kỳ tránh vừa cung cấp cực lớn vừa thay đổi chính sách liên tục, khiến người mua trái phiếu tức giận."