Khi cổ phiếu công nghệ lao dốc, Goldman Sachs đã phát hành một báo cáo lạc quan về thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng sau khi đọc xong, mọi người lại càng lo lắng hơn...

Chiến lược gia Tony Pasquariello của Goldman Sachs đã phát hành báo cáo vào thứ Hai, ngày 12 tháng 10, chứng minh rằng độ rộng của thị trường cổ phiếu Mỹ “không tồi như mọi người miêu tả”.

Tuy nhiên, báo cáo này vừa bảo vệ phe mua vừa hai lần viện dẫn tới bong bóng Internet để so sánh. Thứ nhất, báo cáo đề cập rằng cổ phiếu trung vị của S&P 500 giảm 15% so với đỉnh 52 tuần, đây là mức tồi nhất kể từ thời kỳ bong bóng Internet; thứ hai, nguồn cung cổ phiếu ròng tiềm năng của thị trường Mỹ năm 2027 có thể đạt mức cao nhất kể từ năm 2000.

Ngày phát hành báo cáo, hợp đồng tương lai Nasdaq giảm, lợi suất trái phiếu Mỹ hạ, hai hướng đi cốt lõi mà báo cáo khuyến nghị - bán khống thu nhập cố định và mua Nasdaq - đều đi ngược lại trước giờ mở cửa.

Cùng lúc đó, chỉ số bán dẫn Philadelphia của Mỹ qua đêm đã từng giảm hơn 2%, đánh mất gần 18% so với mức đỉnh lịch sử đạt được vào tháng 6. Chỉ số Dow Jones giảm 0,35%, Nasdaq giảm 0,15%.

“Không tồi như vậy”, nhưng cổ phiếu trung vị ghi nhận dữ liệu tệ nhất kể từ năm 2000

Pasquariello liệt kê một nhóm dữ liệu để bảo vệ phe mua: S&P 500, Nasdaq 100, Russell 2000 và các chỉ số chính khác đều ghi nhận mức tăng hai chữ số từ đầu năm; gần hai phần ba thành phần của S&P 500 có lợi nhuận tích cực trong năm nay; 123 cổ phiếu tăng hơn 25%, chỉ 42 cổ phiếu giảm hơn 25%. Anh ấy viết:

Tôi cho rằng lợi nhuận nội bộ thị trường tốt hơn nhiều người thừa nhận.

Tuy nhiên, ngay ở đoạn đó, chính anh cũng thừa nhận: “Cổ phiếu trung vị của S&P 500 hiện đang giảm 15% so với đỉnh 52 tuần, đây là dữ liệu tệ nhất kể từ thời kỳ bong bóng Internet, và vài tháng gần đây đặc biệt khó khăn.”

Hai nhóm dữ liệu này không mâu thuẫn, nhưng sự khác biệt chính là câu chuyện. Đà tăng từ đầu năm che khuất tổn thương tập trung gần đây. Dữ liệu cho thấy, trong 30 ngày qua, chỉ các ngành công nghệ, truyền thông, viễn thông và năng lượng của S&P 500 có lợi nhuận tích cực, khoảng 85% thành phần giảm hơn 10% so với đỉnh lịch sử, khoảng 17% giảm hơn 50%.

Chiến lược gia Mike Wilson của Morgan Stanley trước đó nhận định: “Độ rộng thị trường suy giảm phải được giải quyết bằng cách nào đó”.

“Không ai đuổi theo giá tăng”, nhưng tỷ trọng thấp không đồng nghĩa rủi ro thấp

Chỉ số cảm xúc của Goldman Sachs (thực chất là chỉ số tỷ trọng vị thế) đã âm liên tiếp sáu tuần. Tài khoản môi giới chính toàn cầu của Goldman Sachs có tỷ trọng ròng thấp ở mức phần trăm thứ 10 trong một năm gần đây, thị trường cổ phiếu Mỹ đã bán ròng liên tiếp ba tuần.

Tuần trước, S&P 500 đã vượt đỉnh mới, nhưng tỷ lệ giao dịch của khách hàng chỉ xếp thứ 49 trong số 52 tuần qua. Tôi không chắc mình từng thấy khi thị trường ở mức cao mà lại thu hút ít tiền đuổi theo đến vậy.

Pasquariello dự đoán dòng tiền sẽ “ròng dương” vào cuối năm.

Tuy nhiên tỷ trọng vị thế thấp không đồng nghĩa với rủi ro thấp. Vị thế mua của cổ phiếu Mỹ hiện tập trung cao độ vào một góc - “Bảy đại gia” (Mag7) chiếm khoảng 22% vốn chủ sở hữu môi giới chính của Goldman Sachs, lập kỷ lục lịch sử.

Chiến lược gia Rich Privorotsky của Goldman Sachs nói: “Thị trường đang cực kỳ mua vào ở một góc, còn thực tế là bán khống mọi thứ khác.”

Nguồn cung cổ phiếu ròng tiềm năng năm 2027 của Mỹ có thể đạt lớn nhất kể từ năm 2000

Pasquariello cho biết, bài báo “hay nhất mà tôi đọc cuối tuần qua” là báo cáo nội bộ của Goldman Sachs về cung cầu cổ phiếu Mỹ năm 2027. Tóm tắt của anh ấy:

Chúng tôi dự báo phát hành sơ cấp là 600 tỷ USD, trong đó có 175 tỷ USD IPO. Tin tốt là con số này vẫn chưa tới 1% tổng giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ... Mua lại và sáp nhập hợp lại đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD. Nhưng mấu chốt là: mở khoá sau kỳ hạn có thể mang lại 1,7 nghìn tỷ USD nguồn cung. Đây là yếu tố không chắc chắn - cộng với 600 tỷ USD trên, tăng nguồn cung ròng cổ phiếu Mỹ có thể lớn nhất kể từ năm 2000.

Đây là lần thứ hai báo cáo viện dẫn năm 2000 để so sánh và lần này càng đáng lưu ý hơn.

Tính sơ bộ: 600 tỷ USD phát hành mới cộng 1,7 nghìn tỷ USD nguồn cung mở khoá tiềm năng, tổng là khoảng 2,3 nghìn tỷ USD, trong khi mua lại và sáp nhập chỉ cung cấp bên mua khoảng 2 nghìn tỷ USD. Nói cách khác, nếu phần lớn người nội bộ chọn thoát vốn sau khi mở khoá - thông thường là vậy - thì sức mạnh mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp, từng làm điểm tựa mỗi lần giảm giá trong thập kỷ qua, lần đầu tiên có thể bị nguồn cung đè bẹp, quy mô lớn như vậy, lần gần nhất xuất hiện vẫn là thời Pets.com còn hoạt động.

Nguồn cung này không khó xác định: chính là làn sóng vốn hoá AI. Thị trường IPO năm 2026 đã cảnh báo - Firmus được Nvidia hậu thuẫn đã giảm 25% quy mô IPO xuống còn 5,5 tỷ USD trước khi rút hẳn hồ sơ niêm yết.

“Lạc quan chiến thuật”, nhưng năm 2027 “sẽ rất phức tạp”

Đánh giá định hướng của Pasquariello chia làm ba điểm:

• “Môi trường xây dựng vị thế chiến thuật ròng dương, khi tháng 10 tiến triển và kết thúc bầu cử giữa kỳ, kỹ thuật sẽ tiếp tục cải thiện.”

• “Trực giác tôi là năm 2027 sẽ là một năm phức tạp - xét tới áp lực nguồn cung nói trên và tốc độ tăng lợi nhuận chậm lại nói chung.”

• “Chiến lược ngắn hạn: bán khống thu nhập cố định; mua Nasdaq, Chỉ số Đông chứng, chỉ số hàng hoá của Goldman Sachs.”

Goldman Sachs tự dự đoán tăng trưởng lợi nhuận Q3 đạt 27-28%, đây là đỉnh của chu kỳ này, tốc độ sẽ giảm dần qua ba quý tiếp theo. Đỉnh lợi nhuận cộng pha tăng nguồn cung cổ phiếu, có lẽ là nguyên nhân tại sao Pasquariello cảm thấy “phức tạp” dù lạc quan chiến thuật.

Thị trường đã tăng 16 lần, nhưng người tiêu dùng còn bi quan hơn đáy khủng hoảng tài chính

Cuối báo cáo, Pasquariello viết:

Từ đáy tháng 3/2009, tổng lợi nhuận S&P 500 đã tăng 16 lần. Trong giai đoạn này chỉ có một lần suy thoái, kéo dài khoảng hai tháng. Dẫu vậy, khảo sát niềm tin người tiêu dùng Đại học Michigan ngày nay thậm chí thấp hơn tháng 3/2009 - dữ liệu vừa công bố là mức thấp thứ hai kể từ năm 1952 bắt đầu ghi nhận.

Dữ liệu hiện tại là 46,3.

Pasquariello nói sự lệch này “gây sốc và cũng có phần khó hiểu”.

Biểu đồ này - chỉ số tổng lợi nhuận S&P 500 (dòng xanh), niềm tin người tiêu dùng (dòng đỏ) - đã trực quan thể hiện sự phân tách này. Tăng 16 lần là tài sản lớn với người nắm giữ cổ phiếu. Nhưng với nhiều người khác, đây là hệ quả giá nhà, tiền thuê và thực phẩm cùng leo thang, và thực tế mỗi khoản vay mua nhà trở thành xa xỉ khi lợi suất trái phiếu 10 năm vượt 5%. Người trả lời khảo sát niềm tin không phải đều là người nắm giữ S&P 500.

Một báo cáo lạc quan, nhưng hai lần dựa vào bong bóng Internet

Dữ liệu vị thế của Pasquariello là luận cứ mạnh mẽ cho phe mua - hầu như không ai đuổi theo giá tăng, đây chính là động lực tiềm năng cho xu hướng đi lên. Dòng tiền luân chuyển sang Russell 2000, chỉ số cân bằng và thị trường Châu Âu đã bắt đầu, phù hợp với tín hiệu sớm mà dữ liệu độ rộng mô tả.

Nhưng một báo cáo chứng minh độ rộng thị trường “không tồi như thế” lại hai lần viện dẫn bong bóng Internet để lập luận.

Giảm sâu nhất của cổ phiếu trung vị kể từ năm 2000. Nguồn cung cổ phiếu ròng có thể lớn nhất kể từ năm 2000. Tăng trưởng lợi nhuận đạt đỉnh quý này. Niềm tin người tiêu dùng là mức thấp thứ hai kể từ năm 1952.

Zerohedge phân tích, sự tăng giá chiến thuật trước bầu cử giữa kỳ có logic riêng. Nhưng trên nền đỉnh lợi nhuận, nguồn cung kỷ lục, người tiêu dùng bi quan nhất, đây giống cửa bán ra hơn là điểm khởi đầu của chu kỳ mới.