Naveo bán dẫn (NVTS.US) ra mắt bảng nguồn 24kW: Thực tế và kỳ vọng đằng sau câu chuyện 800V nóng lên

APP tài chính Zhihui nhận được tin tức rằng vào ngày 13 tháng 10, sản phẩm bo mạch cấp điện DC-DC 24kW, 800V tới 12V do Navitas Semiconductor (NVTS.US) và Nvidia (NVDA.US) cùng phát triển đã chính thức ra mắt, dự kiến sẽ được trưng bày tại khu vực triển lãm sinh thái MGX của Nvidia tại hội nghị toàn cầu OCP. Sản phẩm này hướng tới hiệu suất 97%, mật độ công suất vượt quá 2000 watt trên mỗi inch khối, loại bỏ giai đoạn chuyển đổi trung gian từ 50V sang 12V trong kiến trúc truyền thống và có thể lắp đặt trực tiếp gần bộ xử lý trên bo mạch chủ tính toán. Sau khi thông tin này được công bố, giá cổ phiếu Navitas sau giờ giao dịch đã tăng hơn 7%, nhưng trong phiên giao dịch thông thường của ngày hôm đó lại giảm 7%, tổng cộng giảm khoảng 19% trong năm phiên giao dịch trước đó. Tính đến thời điểm phát hành, cổ phiếu tăng 2,3% trước phiên.

Giữa sự tăng và giảm, phản ánh sự phân hóa ngày càng tăng của thị trường về câu chuyện 800V.

Báo cáo của Morgan Stanley "đúng thời điểm" phát hành, hội nghị OCP được xem là chất xúc tác

Thời điểm Navitas công bố sản phẩm lần này khá đặc biệt. Ngày 12 tháng 10, Morgan Stanley phát hành báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng, lo ngại của thị trường về việc triển khai nguồn cấp điện 800V nguyên bản cho trung tâm dữ liệu AI bị trì hoãn "có thể đã bị phóng đại quá mức". Nvidia ban đầu dự kiến sẽ giới thiệu nguồn điện 800V nguyên bản qua tủ Kyber trong loạt Rubin Ultra nửa cuối năm 2027, nhưng phương án tủ này đã được điều chỉnh, tủ đầu tiên xác định sử dụng 800V nguyên bản có thể phải đợi đến khoảng năm 2028 với kiến trúc Feynman.

Morgan Stanley nhấn mạnh, việc trì hoãn tủ nguyên bản không đồng nghĩa với việc chuyển đổi sang 800V bị đình trệ. Các module cấp điện ngoài đã được xuất xưởng theo kế hoạch, hệ thống cấp điện tập trung Power Center năm 2027 vẫn đang triển khai. Báo cáo này đặc biệt đề cập đến Navitas Semiconductor, đặt công ty này cùng với Analog Devices, Texas Instruments, Onsemi và Wolfspeed, cho rằng hội nghị OCP có tiềm năng trở thành chất xúc tác tích cực cho các cổ phiếu bán dẫn liên quan.

Navitas chọn công bố sản phẩm vào đúng ngày khai mạc hội nghị là một động thái đáp trả tức thì cho "luận điệu trì hoãn 800V" — dùng một hiện vật có thể trưng bày để chứng minh rằng nghiên cứu và phát triển trong khâu chuyển đổi nguồn điện chưa hề bị ngưng trệ.

Sự "cướp cơ hội" của Innoscience và lo ngại sản xuất gia công của Navitas

Nhưng vị trí của Navitas trong hệ sinh thái 800V của Nvidia có lẽ không vững chắc như bốn từ "hợp tác với Nvidia" nghe có vẻ.

Tháng 8 năm 2025, Innoscience được Nvidia đưa vào danh sách nhà cung cấp kiến trúc nguồn điện DC 800V, giá cổ phiếu tăng 70% trong hai ngày. Nền tảng quan trọng là: nhà máy gia công chính cho gallium nitride của Navitas — TSMC — đã tuyên bố sẽ dần rút khỏi mảng gia công gallium nitride trong hai năm tới, còn Innoscience với thị phần thiết bị công suất gallium nitride chiếm 31% toàn cầu và ưu thế sản xuất được thị trường xem là bên hưởng lợi trực tiếp. Báo cáo của Jefferies lúc đó ước tính riêng thị trường gallium nitride của Nvidia đã đạt 1,5 tỷ USD, nếu tính cả ASIC của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây thì lên tới 2,5 tỷ USD.

Sự tham gia của Innoscience đồng nghĩa với việc Navitas trong chuỗi cung ứng 800V của Nvidia không phải là không thể thay thế. Mặt hạn chế về năng lực sản xuất gia công là sự ràng buộc cấu trúc mà Navitas cần tiếp tục đối mặt.

"Hợp tác": Thiết kế tham khảo chứ không phải đơn đặt hàng mua

Điều đáng chú ý hơn là sự "hợp tác chiến lược" giữa Navitas và Nvidia về mặt pháp lý là một thiết kế tham khảo không độc quyền, chứ không phải đơn đặt hàng mua. Điều này đồng nghĩa với việc Navitas có thể trình bày bo mạch nguồn này tại triển lãm, nhưng không hề có bảo đảm về doanh thu bán hàng.

Ban lãnh đạo Navitas từng tiết lộ có khoảng 450 triệu USD dự trữ thiết kế trúng thầu, nhưng phần lớn dự án sẽ thực hiện trong năm tới, đến cuối năm 2025 và 2027 chỉ có một số đóng góp nhỏ, những đơn hàng này ít nhất mất 2-3 năm mới chuyển hóa thành doanh thu. Với một công ty có vốn hóa khoảng 2,6 tỷ USD, chu kỳ chuyển hóa giữa thiết kế tham khảo và đơn đặt hàng sản xuất hàng loạt là nguồn bất định lớn nhất trong định giá.

Dữ liệu tài chính cung cấp một góc nhìn khác. Doanh thu quý 2 năm 2026 của Navitas đạt 10,5 triệu USD, giảm 27,3% so với cùng kỳ năm trước, nhưng tăng 22% so với quý trước đó; biên lợi nhuận gộp phi GAAP đạt 39,5%, tăng 50 điểm cơ bản so với quý trước. Công ty dự báo giá trị trung bình doanh thu quý 3 đạt 13,5 triệu USD, tăng tiếp 28% so với quý trước đó và trở lại tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái. Ban lãnh đạo cho biết đến cuối năm, doanh thu từ mảng di động và tiêu dùng giá thấp sẽ trở nên không đáng kể, thị trường công suất cao (trung tâm dữ liệu AI và hạ tầng lưới điện) sẽ đóng góp hơn một phần ba tổng doanh thu.

Nhưng doanh thu TTM chỉ khoảng 36,5 triệu USD, tỷ số PS tương ứng vượt quá 70 lần. Phân tích của AInvest chỉ ra rằng, vốn hóa hiện tại khoảng 2,6 tỷ USD của Navitas cao hơn hẳn doanh thu cuộn 36 triệu USD và biên lợi nhuận 30% của công ty, "mức định giá là đặt cược đầu cơ vào việc nguồn điện AI sẽ được áp dụng, chứ không phải năng lực sinh lời hiện tại".

Nói cách khác, thị trường không mua Navitas vì công ty hiện tại kiếm được bao nhiêu, mà là họ cuối cùng có thể trúng thầu bao nhiêu thiết kế trong kiến trúc nguồn điện 800V.

Hội nghị OCP tiếp tục đến ngày 15 tháng 10. Đối với Navitas, bo mạch nguồn 24kW này có ý nghĩa chứng minh năng lực kỹ thuật, nhưng bước tiếp theo của câu chuyện phụ thuộc vào một vấn đề thực tế hơn: thiết kế tham khảo liệu có thể chuyển thành đơn hàng sản xuất hàng loạt hay không. Morgan Stanley thừa nhận trong báo cáo nghiên cứu rằng hệ số EV/Sales của các doanh nghiệp liên quan đến 800V trong 12 tháng tới đã giảm từ đỉnh tháng 6 xuống khoảng 6,5 lần, về cơ bản trở lại mức trước hội nghị GTC tháng 3, nhưng dự báo doanh thu lại tăng tổng cộng khoảng 11% trong cùng kỳ. Định giá đang co lại, kỳ vọng kết quả kinh doanh lại cải thiện — hướng hội tụ giữa hai yếu tố này sẽ quyết định logic định giá tiếp theo cho đường đua 800V.