Dòng tiền vào quỹ tiền tệ giảm mạnh xuống 158 tỷ, thanh khoản ngắn hạn của trái phiếu Mỹ báo động đỏ?

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance nhận thấy rằng dòng vốn đầu tư của nhà đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ năm nay đã chậm lại đáng kể, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (Treasury bills) tăng cao và có thể khiến thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi các vấn đề tài trợ ngắn hạn.

Theo số liệu từ TD Securities, tổng dòng tiền vào các quỹ tiền tệ trong ba quý đầu năm chỉ đạt 158 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với 823 tỷ USD của cả năm 2025 và 840 tỷ USD của năm 2024.

Các nhà phân tích cho biết, dòng tiền vào các quỹ tiền tệ giảm đã làm giảm nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc tăng tương đối so với lãi suất hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) trong những phiên giao dịch gần đây. OIS là chỉ số then chốt của thị trường tiền tệ phản ánh kỳ vọng tăng lãi suất của Fed được hàm ý trong thị trường hoán đổi.

Sam Earl, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại Barclays, cho biết: "Nếu các quỹ thị trường tiền tệ không nhận được những dòng vốn này, họ sẽ phải cân nhắc đầu tư khoản tiền đó đi đâu."

Tuy nhiên, các quỹ thị trường tiền tệ vẫn là bên mua ròng trái phiếu kho bạc Mỹ, chỉ có điều nhu cầu đã chậm lại rõ rệt. Theo số liệu mới nhất của Hiệp hội Công ty Đầu tư Hoa Kỳ, tính đến cuối tháng 8, các vị thế này đã tăng khoảng 4% so với cuối năm 2025, trong khi mức tăng cả năm 2025 là 18%.

Dấu hiệu lo ngại của nhà đầu tư

Xu hướng nhu cầu giảm tốc này bắt đầu được thể hiện trong việc định giá tương đối của trái phiếu kho bạc Mỹ, khi các nhà đầu tư đòi hỏi mức giá chênh lệch cao hơn mới sẵn sàng nắm giữ chúng.

Vào thứ Hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng đã tăng lên cao hơn gần 10 điểm cơ bản so với OIS 3 tháng, sau khi tuần trước từng chạm mức chênh lệch lớn nhất kể từ tháng 9/2024. Đối với kỳ hạn 6 tháng, mức chênh này là 11,3 điểm cơ bản vào thứ Hai, tuần trước từng đạt 12,5 điểm, mức cao nhất kể từ tháng 4/2025.

Mức chênh lệch này đo lường định giá của trái phiếu kho bạc so với lộ trình chính sách ngắn hạn của Fed được hàm ý bởi thị trường. Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn, điều đó cho thấy nhà đầu tư yêu cầu phải có bù đắp bổ sung mới đồng ý nắm giữ trái phiếu ngắn hạn của Mỹ - loại tài sản thường được ưa chuộng nhờ thanh khoản cao và gần như không có rủi ro.

Nafis Smith, lãnh đạo bộ phận vốn chủ sở hữu và trưởng mảng thị trường tiền tệ chịu thuế của Vanguard Group cho biết, diễn biến mạnh của thị trường chứng khoán Mỹ năm nay đã làm giảm động lực của nhà đầu tư đưa tiền vào tiền mặt, từ đó kìm hãm dòng vốn vào các quỹ tiền tệ. S&P 500 tăng 13% trong năm nay, chỉ số Nasdaq tăng 18%.

Các nhà phân tích cho rằng ngoài sự giảm tốc từ phía người mua quỹ tiền tệ, lợi suất trái phiếu kho bạc tăng còn phản ánh kỳ vọng nguồn cung trái phiếu gia tăng đáng kể trong quý IV, cũng như khả năng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất.

Barclays ước tính Bộ Tài chính Mỹ sẽ phát hành khoảng 225 tỷ USD trái phiếu kho bạc vào tháng 10, và 160 tỷ USD nữa vào tháng 11. Khi Bộ Tài chính tung ra lượng lớn chứng khoán ngắn hạn, điều này có thể đẩy lợi suất tăng. Lợi suất dài hạn cũng liên tục tăng, phản ánh lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp phát hành để tài trợ xây dựng AI, chi tiêu thâm hụt ở Mỹ và toàn cầu, cùng với tăng trưởng kinh tế nội địa mạnh.

Gennadiy Goldberg, trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho biết: "Bộ Tài chính mong muốn tập trung phát hành nhiều hơn vào phần ngắn nhất của đường cong lợi suất, tức trái phiếu kho bạc, nhưng nguồn cầu lớn nhất lại đang chậm lại - điều này rất đáng quan ngại."

Nếu mức lợi suất cao tiếp tục kéo dài, điều này có thể thay đổi hướng dòng tiền trên toàn bộ thị trường tài trợ ngắn hạn. Nếu quỹ tiền tệ rút vốn khỏi thị trường repo qua đêm để chuyển sang đầu tư vào trái phiếu kho bạc có lợi suất cao hơn, kết hợp với lượng phát hành trái phiếu kho bạc gia tăng, điều kiện tài trợ có thể siết lại, từ đó đẩy lãi suất repo tăng, làm tăng chi phí tài trợ cho các nhà giao dịch và thành viên thị trường.

Tuy nhiên, các nhà phân tích cho rằng hiện tại vẫn còn quá sớm để gióng lên hồi chuông cảnh báo về vấn đề này. Dòng tiền vào các quỹ tiền tệ thường tăng tốc trong quý IV, vì nhà đầu tư tích lũy tiền mặt trước nhu cầu thanh khoản cuối năm, nghĩa vụ thuế và việc tái cân bằng danh mục.

Bất định lãi suất chiếm ưu thế

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao hơn còn cho thấy sự bất định ngày càng lớn về triển vọng lãi suất. Theo ước tính của LSEG, hợp đồng tương lai lãi suất Mỹ đã bao hàm một lần tăng lãi suất (25 điểm cơ bản) trong năm nay, và hai lần tăng nữa vào năm 2027.

Khi dự báo lãi suất tăng, các nhà quản lý quỹ tiền tệ thường có xu hướng rút ngắn kỳ hạn trung bình của danh mục. Các khoản nợ ngắn hạn đáo hạn nhanh hơn giúp nhà quản lý có thể tái đầu tư vào các mức lợi suất cao hơn khi Fed tăng lãi suất.

Ông Smith của Vanguard Group cho biết: "Sự biến động xung quanh kỳ vọng tăng lãi suất đã hình thành động lực tự nhiên để quỹ tiền tệ duy trì kỳ hạn ngắn, điều này phù hợp với mục tiêu bảo toàn vốn."

Dữ liệu của TD Securities cho thấy kỳ hạn trung bình trọng số (WAM) của các quỹ tiền tệ - tức thời gian đáo hạn trung bình của các chứng khoán nắm giữ – đã giảm từ đỉnh 42 ngày của tháng Năm xuống còn 36 ngày. Con số này vẫn cao hơn nhiều so với đáy 15 ngày của năm 2022.

Hiện tại, biến động lợi suất trái phiếu kho bạc dường như chưa cho thấy áp lực tài trợ nền tảng tăng cao.

Các nhà phân tích cho biết, thị trường repo – nơi thường sớm xuất hiện dấu hiệu căng thẳng tài trợ – vẫn duy trì trật tự. Các quan chức Bộ Tài chính Mỹ cũng đã nhiều lần nhấn mạnh, dù có yếu đi đôi chút, nhu cầu trái phiếu kho bạc từ các stablecoin và quỹ tiền tệ vẫn rất mạnh, nhưng hiện tại sự thận trọng có vẻ đang chiếm ưu thế.

Ông Smith từ Vanguard cho biết: "Chúng tôi nhận thấy phần ngắn hạn xuất hiện biến động mà theo tôi thị trường chưa quen với điều này. Điều đó tạo động lực để các quỹ tiền tệ tiếp tục duy trì kỳ hạn ngắn và tìm kiếm mức phí bù rủi ro cao hơn."