Thị trường phân hóa, định giá lệch pha, liệu lĩnh vực Internet Bắc Mỹ “rẻ” chỉ là bề ngoài?

Theo ứng dụng Jin Tong Finance, báo cáo tuần mới nhất về ngành internet Bắc Mỹ do Morgan Stanley công bố cho thấy, tuần trước, toàn bộ lĩnh vực internet tăng khoảng 1%, trong khi chỉ số S&P 500 giảm 1% và chỉ số Nasdaq tăng 1%. Hiệu suất trong nội bộ ngành phân hóa rõ rệt: quảng cáo kỹ thuật số dẫn đầu đà tăng, còn thương mại điện tử, du lịch và kinh tế chia sẻ chịu áp lực chung. Ngân hàng này giữ quan điểm "hấp dẫn" đối với ngành internet Bắc Mỹ, đồng thời chỉ ra rằng, nếu coi quyền chọn cổ phiếu (SBC) là chi phí tiền mặt, thì định giá thực sự của ngành này không rẻ như vẻ ngoài.

Nhìn lại diễn biến thị trường: Quảng cáo kỹ thuật số dẫn đầu, thương mại điện tử và kinh tế chia sẻ chịu áp lực

Tuần trước, nhóm quảng cáo kỹ thuật số có hiệu suất mạnh nhất. Google (GOOGL.US) và Meta (META.US) lần lượt tăng khoảng 3,3% và 2,7%, kéo mức tăng bình quân gia quyền của nhóm quảng cáo kỹ thuật số lên 3,1%. Tuy nhiên, Snap (SNAP.US), Pinterest (PINS.US) và Reddit (RDDT.US) lần lượt giảm 2,6%, 2,4% và 4,4%.

Nhóm thương mại điện tử giảm trung bình gia quyền 1,1%, nhưng trong nội bộ lại có sự phân hóa rõ rệt. Amazon (AMZN.US) giảm 1,2%, eBay (EBAY.US) và WW International (WW.US) tăng 3,8% và 18,9%.

Nhóm du lịch chịu áp lực, trong đó Booking (BKNG.US) giảm 3,5%, Expedia (EXPE.US) giảm 0,5%, Airbnb (ABNB.US) giảm 2,3%.

Nhóm kinh tế chia sẻ cũng suy yếu nhìn chung, Uber (UBER.US) giảm 1,6%, DoorDash (DASH.US) giảm 4,5%, Maplebear (CART.US) giảm 6,9%, Lyft (LYFT.US) giảm 1,4%.

Chỉ số định giá đi lệch: “Rẻ” chỉ là bề ngoài?

Morgan Stanley chỉ ra rằng, chỉ số định giá của nhóm internet Bắc Mỹ hiện ghi nhận sự đi lệch rõ rệt. Nhìn chung, EV/EBITDA 12 tháng tới (NTM) của toàn nhóm là 12,4 lần, thấp hơn bình quân 5 năm và 10 năm lần lượt 9% và 17%; nhưng NTM EV/Sales là 4,7 lần, cao hơn bình quân 5 năm và 10 năm lần lượt 14% và 15%.

Về nhóm vốn hóa lớn, tính theo EPS năm 2026, P/E của Amazon, Google và Meta lần lượt là khoảng 19 lần, 17 lần và 21 lần, thấp hơn bình quân 12 tháng qua tương ứng 35%, 33% và 7%. Đến ngày 18/9, NTM EV/EBITDA của ba công ty lần lượt là 10,8 lần, 15,0 lần và 10,4 lần. So với bình quân 2 năm, Amazon thấp hơn 15%, Google cao hơn 6%, Meta thấp hơn 16%; so với bình quân 3 năm, Amazon thấp hơn 17%, Google cao hơn 11%, Meta thấp hơn 14%.

Điều này có nghĩa là, xét theo EBITDA, định giá của các công ty internet Bắc Mỹ vẫn thấp hơn mức bình quân lịch sử; nhưng theo bội số doanh thu, định giá toàn ngành không thực sự rẻ.

Báo cáo cũng phân tích tác động đến định giá EV/EBITDA của các công ty internet nếu coi quyền chọn cổ phiếu (SBC) là chi phí tiền mặt.Kết quả cho thấy nếu xem SBC như chi phí tiền mặt, hệ số định giá ở hầu hết nhóm ngành con sẽ tăng rõ rệt.

Cụ thể, định giá trung vị nhóm truyền thông số tăng khoảng 38% (loại Snap); nhóm thương mại điện tử tăng trung vị khoảng 26%; nhóm trò chơi video tăng khoảng 13% (loại Roblox và Unity); nhóm du lịch, kinh tế chia sẻ và công nghệ bất động sản tăng trung vị khoảng 51% (loại Zillow).

Điều chỉnh này có nghĩa là, nếu nhà đầu tư đánh giá thận trọng hơn tác động của SBC tới dòng tiền thực, định giá của không ít công ty internet sẽ không còn rẻ như bề ngoài.

Xét về giao dịch, mức độ quan tâm của phe bán khống phân hóa rõ rệt: Opendoor (OPEN.US), The Trade Desk (TTD.US), WW International (WW.US) có tỷ lệ vị thế bán khống cao nhất, trong khi các nền tảng lớn như Amazon, Meta, Google có tỷ lệ bán khống thấp nhất, cho thấy thị trường ít phân hóa về quan điểm đối với các công ty đầu ngành.