Phố Wall đánh giá thế nào về màn ra mắt tại Jackson Hole của Walsh? Phe diều hâu "chỉnh sửa" thông điệp tháng 7, không tăng lãi suất vào tháng 9 có thể làm tổn hại thêm uy tín của Fed

Bài phát biểu đầu tiên của Chủ tịch Fed Walsh tại hội nghị thường niên Jackson Hole vào thứ Sáu đã được Phố Wall phổ biến hiểu là một “chỉnh sửa diều hâu” đối với thông điệp sau cuộc họp FOMC tháng 7.

Bài phát biểu của Walsh nhấn mạnh lại rõ ràng rằng mục tiêu lạm phát 2% của Fed là không thể lay chuyển, cho rằng điều kiện tài chính tổng thể hiện tại khó có thể gọi là mang tính hạn chế, dữ liệu PCE và CPI gần đây dù tốt cũng chưa đủ minh chứng cho việc xu hướng lạm phát cơ bản đã có cải thiện thực chất, đồng thời thẳng thắn nói nếu không chắc chắn lạm phát đang giảm xuống một cách “rõ ràng và đủ nhanh”, Fed “vẫn còn việc phải làm”. Reuters cho biết, đây là lần Walsh phát biểu gần nhất thừa nhận khả năng cần tăng lãi suất.

Phát biểu của Walsh đã nhanh chóng thay đổi trọng tâm chú ý của Phố Wall đối với cuộc họp FOMC tháng 9. Nhà đầu tư Priya Misra của Morgan Stanley Investment Management gọi đây là một bài phát biểu “diều hâu”, cho rằng Walsh đang mạnh mẽ tái khẳng định cam kết của Fed với ổn định giá cả, và coi đây như một sự “dọn dẹp” cho “lỗi giao tiếp” tại buổi họp báo tháng 7; Giám đốc đầu tư Matthew Amis của Aberdeen cảnh báo, nếu tháng 9 Fed không tăng lãi suất thì uy tín của Fed có thể lại bị ảnh hưởng.

Đồng thời, các tổ chức như Wells Fargo, Fidelis Capital cho rằng bài phát biểu của Walsh đã để lại đủ không gian cho quyết định tăng lãi suất trong thời gian tới, nhưng cũng có quan điểm cho rằng Walsh vẫn chưa đưa ra rõ ràng lộ trình chính sách cho tháng 9.

Phóng viên Nick Timiraos, người được gọi là “New Fed Whisperer”, đã chỉ ra đúng trọng tâm tranh luận: Walsh cho rằng điều kiện tài chính không thực sự hạn chế, các dữ liệu lạm phát cải thiện gần đây cũng không làm ông tin rằng xu hướng cơ bản đã có “cải thiện mang ý nghĩa”, nhưng ông vẫn không đưa ra lộ trình chính sách cụ thể, cũng không nói rõ có ủng hộ tăng lãi suất tháng 9 hay không. Timiraos tổng kết bài phát biểu của Walsh là: Fed có thể vẫn chưa kết thúc cuộc chiến với lạm phát.

Vì vậy, thị trường đối mặt với một đánh giá chính sách diều hâu hơn, nhưng vẫn thiếu “phản ứng chính sách” rõ ràng. Dữ liệu CME cho thấy, sau bài phát biểu của Walsh, xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% trước bài phát biểu lên khoảng 50%; các dữ liệu thị trường khác thậm chí cho thấy xác suất tăng lên khoảng 60%.

Bài phát biểu diều hâu củng cố uy tín chống lạm phát

Điểm đầu tiên mà bài phát biểu của Walsh hướng đến là “chỉnh sửa” ở khía cạnh giao tiếp chính sách.

Priya Misra của Morgan Stanley Investment Management nhận xét về bài phát biểu của Walsh một cách rất trực diện:

“Đây là một bài phát biểu diều hâu.”

Bà cho rằng Walsh đang “mạnh mẽ thể hiện” các nhà hoạch định chính sách cam kết với ổn định giá cả. Misra quan tâm nhiều đến sự liên quan giữa bài phát biểu này với các thông điệp sau cuộc họp FOMC tháng 7, gọi đây là phản ứng mạnh mẽ đối với “lỗi giao tiếp” tại cuộc họp báo tháng 7:

“Đây là một phản ứng mạnh mẽ cho việc giao tiếp không trôi chảy tại cuộc họp báo tháng 7, theo quan điểm của tôi.”

Bà thậm chí gọi đây là một “clean-up act”, tức là sửa chữa tận gốc các vấn đề giao tiếp của tháng 7.

Điều này cũng được các chuyên gia khác đồng tình.

Christopher Hodge, Kinh tế trưởng Mỹ của Natixis cho rằng bài phát biểu lần này của Walsh so với họp báo tháng 7 là một “cải thiện rõ ràng”, trước đó thị trường đã đánh giá quá thấp khả năng Fed tăng lãi suất, còn hiện tại giá đã phản ánh thực tế hơn.

Hodge nhận định, bằng việc trực tiếp thừa nhận vấn đề lạm phát, tái khẳng định rõ mục tiêu 2%, đồng thời chịu trách nhiệm thể chế về lạm phát của Fed, Walsh đã củng cố uy tín chống lạm phát của mình.

Mark Hackett, Chiến lược gia trưởng thị trường của Nationwide, cho rằng Walsh đã hoàn thành mục tiêu: truyền đạt quan điểm mà không gây xáo trộn thị trường một cách rõ rệt.

Hackett chỉ ra, trước đó thị trường có đánh giá sai lầm rằng mục tiêu lạm phát 2% có thể mềm hơn, nhưng Walsh đã nói rõ điều đó sẽ không xảy ra.

“Ông ấy tái khẳng định quan điểm diều hâu một cách nhất quán, không phải một bước nhảy vọt đột ngột.”

Hackett thậm chí tổng kết là:

Đừng mong đợi cắt giảm lãi suất trong thời gian tới, hãy chuẩn bị cho khả năng tăng lãi suất.

“New Fed Whisperer” chỉ điểm cốt lõi: Điều kiện tài chính không hạn chế, cải thiện lạm phát chưa đủ

Timiraos tóm tắt bài phát biểu của Walsh tập trung nhiều hơn vào việc đánh giá chính sách.

Ông chỉ ra Walsh nhận định điều kiện tài chính tổng thể không mang tính hạn chế, thị trường tín dụng và vay vốn gần như không cho thấy dấu hiệu kiểm soát rõ ràng; đồng thời, các dữ liệu lạm phát tốt thời gian gần đây cũng không làm Walsh tin rằng xu hướng cơ bản đã cải thiện.

Lời Walsh nói nguyên văn:

“Tôi rất khó mô tả điều kiện tài chính tổng thể là mang tính hạn chế.”

Đối với các dữ liệu lạm phát gần đây, Walsh cho biết:

“Dù dữ liệu PCE và CPI mùa hè năm nay tốt hơn mong đợi, nhưng điều đó chưa đủ để tôi tin rằng xu hướng cơ bản đã có ý nghĩa thực sự cải thiện.”

Timiraos đã đặc biệt trích dẫn câu này trên tin tức và mạng xã hội.

Theo ông, điều này có nghĩa thị trường không thể vì những dữ liệu lạm phát vài tháng gần đây tốt hơn kỳ vọng mà cho rằng Walsh đã chuyển sang lập trường chính sách nới lỏng hơn. Walsh thực sự quan tâm là xu hướng lạm phát cơ bản có liên tục và đủ nhanh hướng về mục tiêu 2% hay không.

Walsh chỉ cho la bàn mà không cho GPS

Bài phát biểu lần này của Walsh còn có một đặc điểm rõ nét: Ông nói rõ nguyên tắc chính sách nhưng từ chối đưa ra phản ứng chính sách cụ thể.

Nathan Shetty, Giám đốc Đầu tư SEI Investments, nhận định Walsh tái khẳng định mục tiêu PCE 2% là kiên định, do đó bài phát biểu chỉ có thể hiểu là diều hâu hơn.

Tuy nhiên, Ellen Hazen, Chiến lược gia thị trường trưởng của F.L. Putnam Investment Management Company, chỉ ra rằng Walsh chưa tiết lộ phản ứng chính sách của Fed, nên thị trường vẫn ở chế độ “hộp đen”.

Bản thân Walsh giải thích rằng nếu tiết lộ quá nhiều về phản ứng chính sách thì có thể sẽ trói buộc Fed, giống việc năm 2021 quá phụ thuộc vào định hướng tương lai.

Hazen cho rằng điều này có nghĩa Walsh muốn Fed giữ sự linh hoạt khi đối mặt với thay đổi của nền kinh tế, nhưng thị trường chưa chắc thích cách làm này.

Peter Andersen, người sáng lập Andersen Capital, ví von rất hình ảnh:

Nhà đầu tư muốn có một chiếc GPS, nhưng Fed chỉ đưa ra một chiếc la bàn.

Theo ông, nhà đầu tư muốn Walsh giải thích chi tiết về triển vọng kinh tế và lộ trình chính sách, nhưng thực tế Walsh đang nói: Fed mới sẽ không cung cấp nhiều định hướng tương lai như các Chủ tịch trước, thị trường phải thích nghi với “chế độ mới” này.

“Nếu tháng 9 không tăng lãi suất, uy tín sẽ lại bị đấm một cú”: Phố Wall bắt đầu đặt cược lại vào hành động ngắn hạn

Đối với thị trường, sự thay đổi quan trọng nhất vẫn là tăng lãi suất tháng 9 trở lại từ kịch bản bên lề thành nội dung thảo luận cốt lõi.

Matthew Amis, Giám đốc Đầu tư Aberdeen, cho rằng bài phát biểu của Walsh đã thiết lập một tình huống then chốt cho cuộc họp tháng 9:

“Nếu họ không tăng lãi suất, uy tín sẽ lại bị đấm một cú nữa.”

Câu này thực ra gắn kết lập trường chống lạm phát của Walsh với hành động chính sách tháng 9: Walsh đã nói rõ xu hướng lạm phát cơ bản phải giảm đủ nhanh, nếu không thì Fed “vẫn còn việc phải làm”, vậy nếu dữ liệu không cải thiện rõ mà tháng 9 vẫn giữ nguyên, khi đó thị trường sẽ nghi ngờ liệu lập trường diều hâu trước đó của Fed có giá trị thực tế hay không.

Chiến lược gia toàn cầu Gary Schlossberg của Wells Fargo Investment Institute cũng cho rằng, dù Walsh không trực tiếp nói nhưng “nối các điểm lại với nhau”, thực chất đã phát đi tín hiệu về ít nhất một lần tăng lãi suất, thậm chí là nhiều hơn.

Ông cho biết, trừ khi lạm phát giảm rõ rệt – điều mà ông không kỳ vọng xảy ra – trong 6-8 tháng tới, áp lực lạm phát thậm chí có thể còn tăng thêm. Dù không tăng lãi suất tháng 9, ông vẫn tin Fed nhiều khả năng sẽ hành động sớm trong năm nay.

Chris Gunster, Trưởng Bộ phận Thu nhập cố định Fidelis Capital nhận định, hiện tại thị trường đã cho rằng xác suất tăng lãi suất tháng 9 hơn 50%.

Ông nhận định, các yếu tố mà Walsh nêu ra – lạm phát vẫn cao so với mục tiêu, thị trường việc làm vững chắc, kinh tế có sức bật – đã tạo điều kiện chính sách cho Fed tăng lãi suất thời gian tới.

“Đầu ngắn nói phải tăng, đầu dài lại điềm tĩnh hơn”: Thị trường biến phân tích của Walsh thành giao dịch thực tế

Sau bài phát biểu của Walsh, thị trường trái phiếu Mỹ phản ứng nhanh chóng, phần ngắn hạn đặc biệt rõ rệt.

Theo Reuters, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn hai năm tăng tới 11 điểm cơ bản lên 4,34%, đạt đỉnh một tháng; lợi suất 10 năm tăng 5 điểm lên 4,72%, lợi suất 30 năm thì tăng rõ rệt ít hơn.

Biểu hiện này chính là cách thị trường giải thích bài phát biểu của Walsh: Các nhà giao dịch đang tăng định giá lãi suất chính sách sẽ sớm tăng.

Michael Rosen cho rằng, trái phiếu kỳ ngắn hạn giảm giá, kỳ dài hạn tăng giá, phản ánh việc thị trường đang đánh giá lại hướng đi chính sách của Fed – một Fed coi lạm phát là vấn đề trọng tâm nghĩa là lãi suất ngắn hạn sẽ còn có thể tiếp tục tăng cao.

Gunster của Fidelis Capital cũng chỉ ra, lợi suất đầu ngắn tăng, đầu dài giảm, khiến đường cong lợi suất phẳng lại, phù hợp với việc thị trường đặt cược Fed tăng lãi suất.

Tuy nhiên, phản ứng thị trường này không có nghĩa cả Phố Wall đã đồng thuận “tháng 9 chắc chắn phải tăng lãi suất”.

Peter Cardillo, Kinh tế trưởng thị trường Spartan Capital, nhận định Fed có thể sẽ không hành động trong tháng 9.

Ông cho rằng Walsh đã thừa nhận dữ liệu lạm phát mùa hè có cải thiện, chỉ là “chưa đủ thuyết phục”, nên Fed có thể muốn chờ dữ liệu lạm phát tháng 9, 10 rồi mới quyết định có hành động hay không.

Nói cách khác, thị trường đang định giá lại cho kịch bản tăng lãi suất, nhưng dữ liệu vẫn là rào cản cuối cùng quyết định Fed có thực sự tăng lãi suất tháng 9 hay không.

Walsh vẫn cố ý từ chối định hướng tương lai "Nói rất nhiều nhưng không có nội dung thực chất"

Không phải tổ chức nào cũng cho rằng bài phát biểu lần này của Walsh đã chỉnh sửa hoàn toàn giao tiếp chính sách.

Eugene Epstein, Giám đốc giao dịch và sản phẩm cấu trúc của Moneycorp, nhận định dù phản ứng ban đầu của Walsh là diều hâu, nhưng nội dung thực tế vẫn rất hạn chế.

Đánh giá của ông rất sắc bén:

“Walsh nói rất nhiều, nhưng những gì ông ấy nói dường như không có nội dung thực chất.”

Epstein cho rằng Walsh từng nhiều lần phát đi tín hiệu diều hâu trước các kỳ họp FOMC, nhưng cuối cùng hành động chính sách lại không đi theo kịch bản đó.

Vì vậy, ông lo ngại thị trường sẽ lại rơi vào trạng thái “bị câu nói diều hâu dẫn dắt rồi lại thất vọng không có chính sách thực tế” như trước.

Jamie Cox, Đối tác quản lý Harris Financial Group, tổng kết phong cách này như sau:

“Walsh nói rất nhiều, nhưng lại chẳng nói gì cụ thể.”

Ông cho rằng Walsh đang cố gắng đi giữa hai bên, vừa muốn củng cố lại uy tín chống lạm phát, vừa không muốn bị bó buộc bởi định hướng tương lai cho chính sách.

Đây cũng là lúc ẩn dụ “chỉ cho la bàn, không đưa GPS” phù hợp nhất: Walsh sẵn sàng nói rõ cho thị trường dữ liệu nào sẽ khiến Fed hành động, nhưng không muốn nói rõ cuộc họp cụ thể nào sẽ hành động.

“Không tăng lãi suất tháng 9” - rủi ro thực sự không phải chính sách mà là uy tín

Tổng hợp lại ý kiến của các tổ chức tại Phố Wall, điều đáng chú ý nhất trong phát biểu lần này của Walsh không phải là ông đã cam kết sẽ tăng lãi suất trong tháng 9, mà là ông tái thiết lập một logic chính sách diều hâu hơn:

Nếu việc làm vẫn vững chắc, kinh tế vẫn có sức bật, và lạm phát cơ bản chưa giảm đủ nhanh về gần 2%, thì điều kiện tài chính hiện tại chưa chắc đã hạn chế, Fed cũng không thể loại trừ khả năng nâng lãi suất hơn nữa.

Đó cũng là lý do vì sao Amis cho rằng nếu tháng 9 không tăng lãi suất, uy tín của Fed có thể sẽ tiếp tục bị tổn thương.

Nhưng mặt khác, quan điểm của Cardillo, Epstein và những người khác cũng nhắc nhở thị trường: giao tiếp diều hâu không đồng nghĩa quyết sách chính sách.

Walsh vẫn kiên trì nguyên tắc “không đưa định hướng trước”, không cam kết tăng lãi suất tháng 9, cũng không đưa ra phản ứng chính sách cứng nhắc kiểu máy móc.

Vì thế, một sự đồng thuận chính xác hơn tại Phố Wall hiện tại có thể là:

Qua bài phát biểu tại Jackson Hole, Walsh đã “chỉnh sửa diều hâu” cho cuộc giao tiếp tháng 7; khả năng tăng lãi suất tháng 9 tăng rõ rệt, nhưng việc tăng hay không vẫn phụ thuộc hoàn toàn vào dữ liệu việc làm và lạm phát sắp tới.

Và đối với Walsh, thử thách chính sách thực sự cũng sẽ chuyển từ “liệu thị trường có hiểu ông nói gì không” thành một câu hỏi trực diện hơn: Nếu dữ liệu không cải thiện rõ, liệu ông có sẵn sàng biến chẩn đoán diều hâu này thành một lần tăng lãi suất trong tháng 9 hay không.