Cổ phiếu Mỹ bị định giá thấp nghiêm trọng, một cổ phiếu tiềm năng AI ít người biết đến! Các ông lớn tranh nhau hợp tác với nó!

Có một công ty Mỹ trên sàn chứng khoán, giá đóng cửa thứ Tư tuần trước chỉ có 13 đô la, vốn hóa thị trường chỉ 3 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng chính công ty nhỏ bé này gần đây lại xuất hiện đồng thời trong các dự án trung tâm dữ liệu của Anthropic và Meta—đơn hàng siêu lớn 470 MW của Anthropic, dự án cung cấp điện trung tâm dữ liệu 366 MW của Meta, đều có sự tham gia của họ.

Đồng thời, số lượng đơn hàng chưa giải ngân trong tay từ 170 triệu USD đã tăng vọt lên 1,7 tỷ USD, gấp 10 lần.

• Anthropic không tìm đến các ông lớn ngành truyền thống, mà lại giao dự án lớn như vậy cho họ—đây là điều bất thường thứ nhất.
• Có trong tay đơn hàng 1,7 tỷ USD, nhưng thị trường lại chỉ định giá 3 tỷ đô la Mỹ—đây là điều bất thường thứ hai.

Hai điểm “không cân xứng” này, rốt cuộc là do thị trường có những mối lo ngại của riêng mình, hay là vẫn chưa thực sự hiểu rõ công ty này?

Hôm nay sẽ nói rõ ba vấn đề sau

Thứ nhất, năng lực cạnh tranh của họ rốt cuộc là gì? Là công nghệ không thể thay thế, hay chỉ đơn giản là đang kịp thời lấp đầy chỗ thiếu nhất trong trung tâm dữ liệu AI?

Thứ hai, giá trị thực của đơn hàng 1,7 tỷ USD này có bao nhiêu, cuối cùng có bao nhiêu sẽ thực sự trở thành doanh thu và lợi nhuận?

Thứ ba, sự bùng nổ như vậy là nhất thời, hay giai đoạn mở rộng trung tâm dữ liệu AI vừa mới mở ra một đường đua dài hạn cho họ?

Cuối cùng trang Đầu tư chứng khoán Mỹ sẽ trả lời vấn đề mọi người quan tâm nhất:

Hiện giờ dưới 20 đô la Mỹ, rốt cuộc có đáng mua không? Đây chỉ là một cổ phiếu thị trường nhỏ đã được thổi lên, hay thực sự là một ngựa ô có cơ hội tăng 5 lần, thậm chí 10 lần?

EROC rốt cuộc là công ty gì?

Công ty này chính là ERock, mã chứng khoán Mỹ là EROC, vừa mới niêm yết tháng 6 năm nay.

Công việc họ làm, thực ra một câu là có thể nói rõ:

Trung tâm dữ liệu AI đã xây xong, GPU cũng đã mua, nhưng lưới điện chưa kết nối, phải làm sao? EROC sẽ cung cấp điện trước cho bạn.

Đây chính là mảng kinh doanh cốt lõi nhất của họ.

Nhiều người nghe “trung tâm dữ liệu thiếu điện”, phản xạ đầu tiên là nghĩ đến các công ty năng lượng như GEV, CAT, CMI, BE và FLNC, nhưng những gì họ làm thực ra không hoàn toàn giống nhau.

GEV thiên về thiết bị phát điện quy mô lớn, CAT và CMI chủ yếu bán động cơ và máy phát điện, BE làm pin nhiên liệu, còn FLNC chủ yếu làm lưu trữ năng lượng.

Còn EROC lại chú ý tới một vấn đề cấp bách hơn:

Trung tâm dữ liệu muốn vận hành ngay bây giờ, nhưng lưới điện công cộng có thể phải đợi 1-2 năm nữa. Làm sao đây?

Câu trả lời của EROC là Bridge-to-Grid.

Nói dễ hiểu: trước khi lưới điện lớn đến, tôi sẽ cung cấp điện cho bạn trước.

Họ sẽ lắp đặt trực tiếp các thiết bị phát điện khí thiên nhiên dạng module cạnh trung tâm dữ liệu, giúp GPU vận hành trước. Sau này khi lưới điện và trạm biến áp hoàn thành, các thiết bị này cũng không bị lãng phí, vẫn có thể làm nguồn điện dự phòng, hoặc bổ sung khi lưới điện căng thẳng.

Vì vậy EROC không chỉ đơn thuần bán vài máy phát điện.

Họ có thể làm tất cả các khâu, từ thiết kế, phê duyệt, kết nối khí thiên nhiên, tới lắp đặt thiết bị, chạy thử, vận hành và bảo trì sau này.

Theo trang Đầu tư chứng khoán Mỹ, bạn có thể hiểu đơn giản thế này:

Khách hàng chỉ cần đưa ra một yêu cầu—cần có điện càng nhanh càng tốt. Những việc còn lại cứ để EROC lo.

Đây cũng là lý do tại sao lợi thế cốt lõi của họ không phải là “giá điện rẻ nhất”, mà là tốc độ cấp điện đủ nhanh.

Đối với những công ty AI như Anthropic, Meta, điểm này cực kỳ quan trọng. Bởi vì mỗi trung tâm dữ liệu có thể đặt thiết bị GPU trị giá hàng chục tỷ USD. Nếu phải chờ lưới điện mà bị chậm vận hành nửa năm, tổn thất thực sự không phải là số tiền điện nhỏ đó, mà là GPU nửa năm đó không tạo ra được giá trị. Vì vậy khi mua EROC, thực chất họ mua không phải là điện mà là thời gian.

Dự án trung tâm dữ liệu công suất 366 MW của Meta, chính là theo mô hình này: lưới điện chưa sẵn sàng, EROC cung cấp điện “cầu nối” để trung tâm dữ liệu đi vào vận hành sớm. Sau khi chính thức nối vào lưới điện, thiết bị này vẫn có thể làm nguồn dự phòng, nguồn điện điều chỉnh.

Bây giờ Anthropic lại đặt hàng 470 MW, kế hoạch sản xuất đã xếp đến năm 2028.

Hai dự án này ít nhất cho thấy một điều:

Giải pháp “cấp điện trước, rồi nối lưới” của EROC đã được các khách hàng AI lớn thực sự áp dụng.

Vì vậy khi đánh giá EROC, đừng chỉ nghĩ họ là một công ty thiết bị phát điện thông thường.

Điều họ thực sự đặt cược là một xu hướng rất hiện thực:

Ngày xưa, trung tâm dữ liệu ai cầm GPU nhiều hơn là người thắng.

Bây giờ sau khi có GPU—

Ai có thể đưa điện tới nhanh nhất mới là người thắng.

EROC chính là đang tranh vị trí này.

Họ không có công nghệ đen mà người khác mãi không bắt chước được, nhưng họ đã dùng hai dự án lớn của Meta và Anthropic để chứng minh một điều:

Trên mặt trận “cấp điện nhanh nhất”, họ có khả năng thực sự triển khai các dự án lớn.

Đây mới là điểm hấp dẫn nhất của EROC.

Tiếp theo là phần giao hàng

Như đã phân tích ở trên, “nhanh” là điểm cốt lõi nhất của EROC—khi khách cần điện gấp, họ có thể cung cấp rất nhanh.

Nhưng một vấn đề đặt ra:

Đơn hàng có rồi, có giao được không?

Đây mới là cửa ải then chốt tiếp theo của EROC.

Năm nay công ty đặt mục tiêu doanh thu 435 đến 465 triệu USD, trong đó khoảng 360-390 triệu, vốn dĩ đã đến từ lượng đơn hàng đã ký. Cho nên không cần quá lo lắng việc có kiếm được đơn mới hay không, vì đơn trong tay đã khá nhiều, điều quan trọng nhất lúc này là giao hàng thành công.

Áp lực thực tế quả thực rất lớn.

Doanh thu nửa đầu năm cộng lại khoảng 71,6 triệu USD. Để hoàn thành mục tiêu cả năm, nửa cuối năm phải đạt tối thiểu 360 triệu USD, nghĩa là gấp 5 lần nửa đầu năm.

Cho nên sắp tới không còn là “tăng nhẹ tốc độ”, mà là phải thật sự nâng cao công suất sản xuất. Đây cũng là lý do vì sao nhà máy Hyperion khai trương cực kỳ quan trọng.

Công ty dự kiến cuối năm nay sẽ nâng công suất lắp ráp lên khoảng 1,2 GW, tương đương 1.200 MW. Bạn có thể không có khái niệm về con số này. Tôi nói cách khác: Đơn hàng 470 MW của Anthropic cộng với 366 MW của Meta, hai dự án lớn ấy chỉ tổng cộng 836 MW.

1.200 MW là mức nào? Đủ để cùng lúc giao hết đơn hàng của hai khách hàng lớn này, vẫn còn dư ra khoảng 1/3 công suất.

Không những vậy, ban lãnh đạo cho biết: nếu nhu cầu tiếp tục tăng, thêm 1.200 MW công suất nữa chỉ cần đầu tư thêm 15 triệu USD.

Tại sao chỉ tốn ít tiền như vậy? Vì EROC không tự sản xuất động cơ, mà mua động cơ của hãng khác về lắp ráp thành hệ thống của riêng mình. Việc mở rộng công suất nhanh mà ít tốn tiền, đó là điểm mạnh lớn nhất của mô hình này.

Nói đến đây, còn một điểm nhiều người chưa để ý—sau khi bán xong thiết bị, việc kinh doanh chưa kết thúc.

Ban đầu bán thiết bị, lắp đặt để thu tiền nhanh; sau khi thiết bị vận hành, EROC vẫn tiếp tục thu phí vận hành, bảo trì, dịch vụ. Quý 2, doanh thu dịch vụ định kỳ hàng năm đã đạt 23,6 triệu USD.

Vậy bạn có thể hình dung doanh thu của EROC gồm hai tầng:

Đầu tiên, dùng bán thiết bị để làm doanh thu lớn, sau này dựa vào dịch vụ và bảo trì vận hành để ổn định doanh thu.

Nhưng hiện nay họ rõ ràng đang ở giai đoạn “tăng quy mô”, nên rủi ro cũng rất rõ ràng.

Dù doanh thu quý 2 tăng so với quý trước, nhưng so với cùng kỳ năm ngoái lại giảm 42%. Nghe con số này có thể khiến bạn lo lắng—đừng vội, doanh thu giảm so với cùng kỳ chủ yếu là do quý 2 năm ngoái có một đơn lớn đột biến, nên nền so sánh rất cao, chứ không phải kinh doanh cốt lõi đi xuống.

Nhưng EBITDA điều chỉnh lỗ 14 triệu USD, biên lợi nhuận gộp cũng giảm từ 22,2% cùng kỳ năm ngoái xuống còn 18,6%, đây đều là những áp lực thực tế.

Thế nên, 1,7 tỷ USD đơn hàng chưa giải ngân nhìn thì đẹp, nhưng chưa thể nói đó sẽ trở thành 1,7 tỷ USD doanh thu thực sự.

Vậy nhìn vào đâu? Theo dõi vài quý tới—tốc độ giao hàng có tăng rõ rệt không, doanh thu có bùng nổ như dự kiến không, khi quy mô lớn lên biên lợi nhuận gộp có tăng trở lại không.

Nếu cả ba điều này xảy ra, giá trị của đơn hàng 1,7 tỷ USD mới thực sự “đáng giá”.

EROC giá trị bao nhiêu? Ba tình huống

Những điểm cốt lõi về mô hình kinh doanh, chất lượng đơn hàng và năng lực giao hàng đã nói rõ ở trên, tiếp theo sẽ là vấn đề mọi người quan tâm nhất: Dưới 17 đô hiện tại, có nên mua không?

Với những công ty như EROC còn đang tăng trưởng mạnh, lợi nhuận chưa hiện rõ, dùng chỉ số P/E để định giá không còn thực tế, vì điều quan trọng nhất bây giờ không phải là “năm nay lãi bao nhiêu”, mà là trong tương lai doanh thu có thể đạt mức nào, và khi quy mô tăng thì tỷ suất lợi nhuận có cải thiện đồng bộ không.

Vì thế tôi sẽ dùng ba kịch bản để đánh giá họ sẽ có giá trị khoảng bao nhiêu trong tương lai.

Kịch bản xấu nhất

Kịch bản xấu không phải là AI đột nhiên không còn thiếu điện, cũng không phải là nhu cầu của Anthropic và Meta biến mất chỉ sau một đêm, mà là EROC tuy doanh thu vẫn tăng nhưng chất lượng tăng trưởng rất kém.

Ví dụ đến năm 2027, doanh thu chỉ đạt 600-800 triệu USD, biên lợi nhuận gộp chỉ loanh quanh mức hơn 10%, EBITDA mãi không dương. Khi đó thị trường sẽ nhận ra, công ty này dù đi theo làn sóng AI trung tâm dữ liệu, về bản chất vẫn chỉ là một công ty cung ứng thiết bị và dịch vụ có biên lợi nhuận thấp.

Những công ty như thế thị trường thường không định giá cao, nếu chỉ cho 2-3 lần doanh thu thì giá cổ phiếu quanh mức 10-13 đô la là bình thường, thậm chí gặp tâm lý thị trường xấu có thể thấp hơn.

Nghĩa là, giá hiện tại không phải là “đáy cứng”, mà đã phản ánh một phần kỳ vọng tăng trưởng tương lai rồi.

Kịch bản trung bình

Đây cũng là trường hợp tôi cho rằng hiện tại đáng tham khảo nhất.

Giả sử EROC năm nay gần như hoàn thành mục tiêu doanh thu, đến 2027 đạt 1-1,2 tỷ USD doanh thu, biên lợi nhuận gộp dần hồi phục trên 20%, EBITDA dương ổn định, và khi doanh thu mở rộng, lợi nhuận cũng bắt đầu tăng rõ rệt.

Đến giai đoạn này, cách nhìn nhận của thị trường đối với EROC sẽ thay đổi, vì họ không chỉ còn là “có nhiều đơn hàng”, mà là thực sự chứng minh được năng lực phát triển quy mô kinh doanh và có lãi.

Nếu thị trường sẵn sàng cho họ mức định giá khoảng 4-5 lần doanh thu, thì giá sẽ có cơ hội lên xấp xỉ 20-27 đô la Mỹ.

Kịch bản này không cần những giả định quá phóng đại, Anthropic không cần bất ngờ đặt thêm mười dự án, cũng không cần biên lợi nhuận tăng đột biến, chỉ cần công ty tiếp tục phát triển đúng hướng như hiện tại.

Kịch bản lạc quan

Trường hợp lạc quan thì sự thay đổi không chỉ là doanh thu từ 1 tỷ lên 1,5 tỷ, mà thị trường bắt đầu tái định nghĩa EROC.

Giả dụ 1-2 năm tới, sau Anthropic và Meta lại có thêm vài khách AI lớn cùng cấp độ, công ty mở rộng ra nhiều khu vực, tỉ trọng doanh thu dịch vụ ngày càng lớn, biên lợi nhuận gộp và tỷ suất EBITDA cải thiện rõ rệt, thì thị trường sẽ tin đây không chỉ là hai dự án ngẫu nhiên mà là một mô hình kinh doanh có thể sao chép liên tục.

Lúc này, EROC có thể không chỉ được xem là công ty thiết bị & kỹ thuật, mà là một công ty hạ tầng điện cho trung tâm dữ liệu AI.

Nếu năm 2027-2028 doanh thu đạt 1,5-2 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng chưa chững lại, thì mức 6-7 lần doanh thu không phải là không thể. Theo đó, giá có thể lên trên 30-40 đô và tôi cho là có cơ sở.

5 lần, 10 lần liệu có khả thi?

Nói về 5 lần trước.

17 đô la tăng 5 lần, tức là khoảng 85 đô la. Mức giá này không phải không thể, nhưng đòi hỏi EROC bước vào giai đoạn tăng trưởng thứ hai.

Nghĩa là không chỉ hoàn thành xong lô dự án hiện tại, mà phải chứng minh sau Anthropic và Meta, còn có khách thứ ba, thứ tư, thứ năm… tiếp tục xuất hiện, mà quy mô dự án không được ngày càng nhỏ lại.

Đồng thời, doanh thu không thể dừng ở 1-1,5 tỷ USD, mà phải tiến lên 3 tỷ USD hoặc hơn nữa. Và quan trọng là tỷ suất lợi nhuận phải song hành cải thiện.

Nếu tương lai doanh thu đạt 3 tỷ USD mà tỷ suất EBITDA chỉ vài phần trăm, thị trường rất khó giữ định giá cao, vì kinh doanh kéo được quy mô nhưng không kéo được lợi nhuận thì hiệu quả không tăng theo.

Chỉ khi doanh thu tăng mạnh mà biên lợi nhuận gộp, tỷ suất lợi nhuận cũng tăng rõ rệt, thị trường mới tin EROC thực sự có hiệu ứng theo quy mô, lúc đó giá 85 USD mới có nền tảng vững chắc hơn.

Còn 10 lần tức là khoảng 170 đô, tôi sẽ cực kỳ thận trọng.

Bởi đến giai đoạn đó, EROC không còn chỉ là một công ty tăng trưởng nhỏ của ngày hôm nay, mà phải thật sự trở thành một doanh nghiệp hạ tầng điện trung tâm dữ liệu AI tại Mỹ rất quan trọng. Doanh thu phải đạt 5 tỷ USD hoặc hơn, đồng thời vẫn phải giữ tốc độ tăng trưởng, biên lợi nhuận tốt.

Còn một thực tế nữa, nếu thị trường này thực sự hái ra tiền, các ông lớn như GEV, CAT, CMI chắc chắn sẽ tiếp tục nhảy vào. EROC phải chứng minh, dù các ông lớn này tham gia, họ vẫn giữ được tốc độ giao hàng, quan hệ khách hàng, vị trí thị trường. Chỉ khi các điều kiện này duy trì được nhiều năm, mới xứng để bàn tới 10 lần.

Nên 170 đô không phải mục tiêu giá cho tôi, mà giống một kịch bản siêu lạc quan rất xa mà thôi.

Vậy nên nếu để tôi xây một khung định giá đơn giản cho EROC bây giờ, tôi sẽ nhìn nhận thế này:

• 10-13 đô, ứng với trường hợp tăng trưởng không đạt kỳ vọng, thị trường lại định giá như một công ty thiết bị thông thường;
• 20-27 đô, tương ứng kịch bản kinh doanh triển khai ổn định, cũng là bối cảnh thực tế nhất hiện nay;
• Trên 30-40 đô, tức là khách hàng, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận vượt kỳ vọng, thị trường bắt đầu định giá với chuẩn hạ tầng AI;
• Quanh 85 đô, nghĩa là EROC đã vào vòng tăng trưởng cao thứ hai, logic tăng 5 lần chính thức thành lập.
• Còn 170 đô phần lớn chỉ là tưởng tượng, chưa thể lấy số liệu hiện tại mà tính ra mục tiêu giá hợp lý.

Vậy nên hiện tại tôi sẽ không nói thẳng EROC chắc chắn là cổ phiếu 5 lần hay 10 lần. Nói chính xác, công ty này đã có vài đặc điểm rất hấp dẫn của một “midcap tăng trưởng” ở giai đoạn sớm:

Quy mô doanh nghiệp chưa lớn, thị trường đủ rộng, và đã lọt vào nhóm khách hàng đầu ngành.

Cuối cùng, nếu thấy nội dung hôm nay hữu ích, bạn có thể gắn sao trang Đầu tư chứng khoán Mỹ để nhận bài mới kịp thời. Cũng rất hoan nghênh chia sẻ tới bạn bè cùng quan tâm thị trường Mỹ—sự sẻ chia chính là sự khích lệ lớn nhất cho chúng tôi.

Thật lòng mà nói, chúng tôi sẵn sàng bỏ nhiều thời gian làm nghiên cứu chi tiết như này, chính là vì biết thực sự có người cần. Việc bạn chia sẻ, giúp chúng tôi thêm động lực tiếp tục theo đuổi con đường này.