"Sáng tạo tài chính phiên bản AI": Bàn tính 500 tỷ USD của Nvidia

Nvidia đang tái định hình ranh giới kinh doanh của mình theo cách chưa từng có – chuyển mình từ một nhà sản xuất chip sang trở thành “đối tác tài chính” hạ tầng AI, với cốt lõi là một mô hình chia sẻ lợi nhuận dịch vụ đám mây mới theo logic “bảo lãnh đổi chia phần”.

Nvidia đang tích cực thúc đẩy thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI mới nổi (neocloud): Nvidia cung cấp bảo lãnh tín dụng cho việc xây dựng ban đầu của các nhà cung cấp đám mây này để đổi lấy một tỷ lệ phần trăm doanh thu đám mây. Theo Tin tức giao dịch chuỗi, nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley ví cơ chế này như một “đổi mới tài chính trong lĩnh vực AI”, với tiềm năng quy mô rất lớn – nếu hệ sinh thái neocloud phát triển đạt quy mô 25GW tương đương các nhà đám mây lớn, với giá thuê 20 triệu USD mỗi MW, mỗi năm sẽ tạo ra bể doanh thu 500 tỷ USD. Nếu Nvidia nhận được một phần tư lợi nhuận chia sẻ, với biên lợi nhuận gộp 100%, EBIT (lợi nhuận trước lãi vay và thuế) của năm tài chính FY28 có thể tăng lên tới 60%.

Morgan Stanley duy trì xếp hạng “tăng tỷ trọng” đối với Nvidia, coi đây là cổ phiếu lựa chọn hàng đầu ngành bán dẫn, mục tiêu giá là 288 USD, giá hiện tại là 225,30 USD. Nhà phân tích chỉ ra mô hình kinh doanh mới này vừa có tiềm năng tăng trưởng lớn vừa hạn chế rủi ro giảm, nhưng thừa nhận nghi vấn thị trường về cấu trúc doanh thu tuần hoàn sẽ càng làm gia tăng tranh cãi giữa phe mua và bán.

Theo báo cáo Morgan Stanley, mô hình hợp tác neocloud mới của Nvidia vận hành xoay quanh một cơ chế cốt lõi: Nvidia cam kết trả giá thuê GPU theo giờ nhất định, từ đó giúp các nhà cung cấp đám mây AI có được bảo lãnh tín dụng để huy động vốn với chi phí gần mức đầu tư nhằm xây dựng trung tâm dữ liệu. Đổi lại, Nvidia nhận tỷ lệ phần doanh thu vượt giá bảo lãnh.

Theo dõi roadshow của CEO Nvidia được Morgan Stanley trích dẫn, hai bên đàm phán về giá bảo đảm mỗi giờ cho GPU, các nhà đám mây AI dùng bảo lãnh này để vay vốn; Nvidia thu lợi nhuận chia sẻ từ phần giá thuê cao hơn giá bảo đảm, tỷ lệ cụ thể tùy từng thỏa thuận. Báo cáo chỉ ra, trong một số trường hợp, bảo lãnh của Nvidia không đơn thuần là bảo đảm tín dụng bằng tiền mặt, mà là đổi lại quyền sử dụng GPU của nhà cung cấp đám mây cho các hoạt động R&D của chính Nvidia – tương tự như thỏa thuận với CoreWeave trước đây nhưng tiềm năng tăng trưởng cho Nvidia lớn hơn nhiều.

Trong phân tích độ nhạy, Morgan Stanley giả định Nvidia nhận 35% doanh thu vượt giá bảo đảm. Với đơn vị trung tâm dữ liệu GB300 năng lực 1GW, trong bối cảnh giá thuê GPU 10-16 USD/h, mỗi 5GW công suất có thể mang về cho Nvidia thêm 3,7 – 6,5 tỷ USD doanh thu năm, thúc đẩy EPS FY29 tăng khoảng 7%-13%. Dù ở quy mô thận trọng hơn là 2-5GW, mức tăng EPS cũng đạt khoảng 10%.

Báo cáo Morgan Stanley lý giải động lực chiến lược phía sau bước đi này của Nvidia. Ban lãnh đạo Nvidia cho rằng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn truyền thống đang gặp áp lực dòng tiền tự do cùng với việc đất đai, điện lực và cơ sở hạ tầng tại Mỹ ngày càng căng thẳng, khiến tốc độ mở rộng đầu tư khó bắt kịp tăng trưởng nhu cầu token, thậm chí buộc phải chuyển công suất dành cho huấn luyện mô hình sang nhiệm vụ suy diễn.

Song song đó, yếu tố địa chính trị đẩy nhanh sự chuyển đổi này. Khi các nhà cung cấp Mỹ gặp áp lực xây dựng trung tâm dữ liệu ở nước ngoài, một số quốc gia/vùng lãnh thổ coi tài nguyên đất và điện địa phương là tài sản chiến lược AI, từ đó hỗ trợ các nhà cung cấp đám mây bản địa/chủ quyền hoặc neocloud khu vực. Morgan Stanley nêu ví dụ điển hình: Yotta, YTL, SK Telecom…

Trong bối cảnh đó, Nvidia chọn cách chủ động can thiệp, thông qua bảo lãnh nguồn vốn nhằm nuôi dưỡng thêm các khách hàng mua công suất mới, vừa tránh khỏi hạn chế đầu tư của nhóm đám mây lớn, vừa củng cố vị thế chi phối trong bản đồ tính toán toàn cầu. Báo cáo chỉ ra, vốn đầu tư neocloud niêm yết hiện chiếm khoảng 6% tổng vốn đầu tư đám mây toàn cầu và tăng nhanh, chưa tính đến các nhà cung cấp chủ quyền và private cloud.

Lộ trình mở rộng neocloud của Nvidia đã diễn ra từ lâu. Theo Morgan Stanley, kể từ khi đầu tư vào CoreWeave năm 2023, Nvidia đã mở rộng chiến lược này sang nhiều nhà cung cấp đám mây: hiện giữ hơn 10% cổ phần CoreWeave, cam kết mua hết công suất tồn chưa bán của họ tới tháng 4/2032; nắm khoảng 10% cổ phần Nebius; ký hợp đồng dịch vụ đám mây 3,4 tỷ USD trong 5 năm với IREN, kèm quyền mua cổ phần 2,1 tỷ USD; ngoài ra còn đầu tư vào các công ty Nscale, Crusoe, Lambda, Firmus qua các vòng vốn tư nhân.

Về phần mềm, Nvidia ra mắt nền tảng DGX Cloud Lepton, đóng vai trò thị trường kết nối nhà phát triển và các đối tác đám mây GPU, cho phép định tuyến nhu cầu tính toán tới nhà cung cấp có năng lực sẵn sàng.

Về hạ tầng phần cứng, Nvidia gần đây cũng thực hiện bước đi thiết thực. Theo thông tin, Nvidia cùng các đối tác đã công bố xây dựng mới 16 tuyến cáp quang tại Mỹ với tổng chiều dài 8.000 dặm, hỗ trợ neocloud là một trong những lý do then chốt của dự án. Ngoài ra, hãng được cho là ký hợp đồng thuê khu công nghiệp Beacon Point của HUT 8, công suất 1GW, thời hạn 15 năm trị giá 2 tỷ USD.

Về mặt vốn, Nvidia mới thông báo sẽ lập một quỹ đầu tư quy mô 50 tỷ USD, đồng thời tuyên bố rõ quỹ này dùng để “hỗ trợ các khoản đầu tư dài hạn gắn với doanh thu cam kết”. Morgan Stanley cho biết cơ chế quỹ quy định tỷ trọng đầu tư trực tiếp tối đa cho mỗi thương vụ là 25%, phần nào giảm thiểu rủi ro tuần hoàn.

Morgan Stanley thừa nhận mô hình mới đã tạo nên tranh luận rõ nét trên thị trường.

Phe lạc quan cho rằng: Thứ nhất, nguồn cung tính toán hiện vẫn chậm hơn tốc độ tăng nhu cầu token, việc gia tăng công suất là có nhu cầu thực; thứ hai, thu nhập niên kim từ việc nắm giữ cổ phần thiểu số ở nhiều nhà cung cấp sẽ giúp dự phóng lợi nhuận dài hạn của Nvidia ổn định hơn; thứ ba, điều này giúp Nvidia tiếp tục củng cố vị trí sản phẩm tiêu chuẩn ngành trong chu kỳ sản phẩm Vera Rubin – với các nhà cung cấp có quy mô nhỏ, GPU Nvidia với thị phần ~85% và hệ sinh thái đầy đủ vẫn là lựa chọn tối ưu.

Phe bi quan lại tập trung vào rủi ro sau: Mô hình có thể tạo ra “nhu cầu nhân tạo” – nghĩa là nếu không có bảo lãnh tín dụng của Nvidia thì việc đầu tư công suất một số nơi không thể thành hiện thực; mặt khác, năng lực vốn các nhà tham gia chênh lệch, toàn bộ mô hình có thể chịu áp lực nặng nề khi dư thừa công suất. Morgan Stanley nhận định tính minh bạch cao là điều kiện tiên quyết giữ được niềm tin cho mô hình này.

Ở kịch bản đi xuống, Morgan Stanley cũng chỉ ra con đường phòng ngừa: nếu dư thừa công suất, Nvidia có thể sử dụng quyền vận hành GPU thu được để tăng tốc phát triển mô hình riêng. Model nguồn mở chủ lực hiện tại của Nvidia là Nemotron 3 Ultra có 550 tỷ tham số, đã dẫn đầu thị phần ngoài Trung Quốc; thế hệ tiếp theo Nemotron 4 dự kiến sẽ vượt mốc một nghìn tỷ tham số, tiếp tục nâng cao sức cạnh tranh ở thị trường phát triển mô hình.

Morgan Stanley chỉ ra việc làm này của Nvidia là con dao hai lưỡi với các nhà cung cấp neocloud hiện diện. Về lâu dài, số lượng đối thủ tiềm năng nhiều hơn là áp lực; ngắn hạn, những nhà cung cấp vận hành đáng tin cậy lại có cơ hội nhận thêm đầu tư công suất.

Báo cáo nhấn mạnh, bảo lãnh tín dụng của Nvidia chỉ giải quyết được bài toán tài chính, các nhà cung cấp vẫn phải hoàn thành xây dựng đúng tiến độ, chuyển đổi thành doanh thu trong môi trường địa chính trị, chuỗi cung ứng phức tạp – đòi hỏi năng lực thực thi rất cao.

Tổng thể, Morgan Stanley duy trì Nvidia ở vị thế cổ phiếu bán dẫn chọn lọc tốt nhất, mục tiêu giá 288 USD, tương ứng P/E dự phóng CY27 khoảng 22 lần. Dự báo doanh thu tài khóa 2026 tăng 82% so với cùng kỳ, tài khóa 2027 tăng 52,4%; EPS FY29 ước đạt 17,63 USD.