GF Strategy: Thị trường chứng khoán Hàn Quốc bước vào giai đoạn đầu của quá trình giảm đòn bẩy, rủi ro vẫn còn xa mới được xóa bỏ

Vào ngày 21 tháng 7, nhóm Chiến lược của GF nhận định rằng đợt giảm gần đây của KOSPI thể hiện đặc điểm “định giá thấp và hoảng loạn cao”. Chỉ số đã giảm đáng kể so với đỉnh tháng 6, tuy nhiên định giá vẫn ở mức thấp lịch sử, cho thấy đợt giảm không xuất phát chủ yếu từ bong bóng định giá. Rủi ro xuất phát nhiều hơn từ tình trạng tập trung tỷ trọng quá mức vào Samsung Electronics và SK Hynix, cũng như lo ngại của thị trường về chi phí đầu tư AI, tâm lý ngành bộ nhớ và tính bền vững của lợi nhuận. Đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc chủ yếu đến từ giao dịch ký quỹ, các ETF có đòn bẩy và các sản phẩm phái sinh niêm yết cũng như ngoài sàn, với sự khác biệt rõ rệt về chủ thể đầu tư, cơ chế truyền dẫn và tính minh bạch rủi ro. Hiện quy mô ETF có đòn bẩy trong nước tại Hàn Quốc đã giảm 28,3%, trong khi giao dịch ký quỹ mới chỉ giảm 9,3% so với đỉnh, cho thấy quá trình giảm đòn bẩy vẫn đang ở giai đoạn đầu. Các sản phẩm phái sinh niêm yết vẫn duy trì ở mức cao lịch sử, cho thấy quá trình giảm đòn bẩy đang dần chuyển từ ETF có đòn bẩy sang ký quỹ và phái sinh. Quá trình giảm đòn bẩy của KOSPI đã bắt đầu, nhưng tiến trình xóa đòn bẩy ký quỹ và kết cấu giao dịch thể hiện rõ sự khác biệt. Sự mở rộng của các ETF đòn bẩy là nguồn gia tăng đòn bẩy chính về phía dòng vốn trong giai đoạn này. Hiện tại, sau đà giảm mạnh và các đợt rút vốn đầu tiên, nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc đã có dấu hiệu phục hồi nhẹ về số lượng đăng ký ròng. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy quá trình giảm đòn bẩy thông thường trải qua các bước “giải phóng nhanh ban đầu—hồi phục kèm cân bằng lại đòn bẩy—nhiều đợt giảm lắc lư—trở lại mức trung bình lịch sử”, và toàn bộ quá trình có thể kéo dài khoảng một năm. Xét đến việc giảm đòn bẩy ký quỹ và phái sinh tại Hàn Quốc vẫn chưa đủ, trong khi các quỹ ETF lại có dòng tiền vào theo chu kỳ, thì kết luận về việc quá trình giảm đòn bẩy đã kết thúc vẫn là quá sớm. Nhìn chung, KOSPI vẫn đang ở giai đoạn điều chỉnh giá sâu và giải phóng đòn bẩy bước đầu, nhưng chưa hình thành khủng hoảng thanh khoản hệ thống. Tỷ lệ gọi ký quỹ chưa được giải quyết hiện vẫn ở mức bình thường, cho thấy chưa xảy ra tình trạng thiếu hụt ký quỹ hoặc bị cưỡng chế bán ra diện rộng đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Tuy nhiên, tình trạng đồng thời cắt giảm vị thế của nước ngoài và tổ chức, hấp thụ từ phía nhỏ lẻ cùng với dòng tiền quỹ đòn bẩy khiến thị trường ở trong giai đoạn phân phối “chip” tương đối bất ổn. Trong thời gian tới, cần theo dõi sát ba chuỗi truyền dẫn rủi ro: Thứ nhất, việc rút vốn ròng của nhà đầu tư ngoại tăng mạnh và sức hấp thụ của nhà đầu tư nhỏ lẻ yếu đi, đẩy thị trường từ chu chuyển chip sang bán ra gia tăng; Thứ hai, các ETF đòn bẩy chuyển từ gom ngược chiều sang rút vốn khi giảm; Thứ ba, đồng thời xấu đi ở hoạt động ký quỹ, yêu cầu ký quỹ của sản phẩm phái sinh và tỷ lệ ký quỹ chưa được tất toán, có thể khiến điều chỉnh cục bộ lan rộng thành hiện tượng cộng hưởng giảm đòn bẩy chủ động và thụ động.