Goldman Sachs: Giao dịch AI xuất hiện sự phân hóa, thị trường bắt đầu xem xét lợi tức vốn

Theo BlockBeats, ngày 25 tháng 6, các chiến lược gia của Goldman Sachs cho rằng giao dịch AI trên Phố Wall đang bước vào giai đoạn phức tạp hơn: Thị trường vẫn tin tưởng vào chu kỳ đầu tư AI, nhưng không còn đưa tất cả các công ty AI vào cùng một khung định giá.

Trong năm qua, những nhà đầu tư dễ dàng mua nhất là những bên hưởng lợi trực tiếp từ chuỗi cơ sở hạ tầng AI. Nvidia, TSMC cùng với một số nhà cung cấp thiết bị bán dẫn và máy chủ đã hưởng lợi từ việc các công ty điện toán đám mây lớn liên tục tăng chi tiêu vốn. Miễn là Amazon, Alphabet, Meta và Microsoft tiếp tục mua chip, máy chủ và tăng sức chứa trung tâm dữ liệu, kỳ vọng về doanh thu của các công ty phần cứng vẫn sẽ được duy trì.

Tuy nhiên, bản thân các hyperscaler chịu trách nhiệm cho các khoản chi này thì giá cổ phiếu không có diễn biến mạnh mẽ tương tự. Thị trường đang thưởng cho “bên nhận tiền”, nhưng vẫn thận trọng với “bên chi tiền”. Nhà đầu tư ngày càng quan tâm liệu hàng trăm tỷ đô la đầu tư cho AI cuối cùng có chuyển hóa thành lợi nhuận, dòng tiền tự do và lợi ích cổ đông hay không.

Đây chính là điều Goldman Sachs gọi là giao dịch AI như “dây cao su bị kéo dài”. Một đầu là đơn hàng và kỳ vọng lợi nhuận của nhà cung cấp phần cứng liên tục tăng cao; đầu kia là các nền tảng công nghệ lớn chịu áp lực ngày càng lớn về chi tiêu vốn. Miễn là nhu cầu AI tiếp tục tăng trưởng, cấu trúc này vẫn sẽ duy trì. Nhưng nếu thị trường bắt đầu nghi ngờ tỉ lệ hoàn vốn đầu tư, hoặc các ông lớn đám mây ám chỉ rằng tốc độ tăng chi cho AI chững lại, cổ phiếu liên quan có thể bị định giá lại.

Goldman Sachs không phải bi quan về AI, mà cho rằng giao dịch AI đã chuyển từ đầu tư theo chủ đề sang giai đoạn xác minh tỉ lệ hoàn vốn. Thị trường không còn chỉ hỏi “ai đang tham gia AI”, mà bắt đầu hỏi “ai mới thực sự kiếm được tiền nhờ AI”.

Đối với Nvidia, TSMC và chuỗi thiết bị AI, rủi ro lớn nhất không phải là nhu cầu biến mất, mà là nhu cầu tăng trưởng không còn vượt ngoài dự đoán. Đối với Amazon, Alphabet, Meta và Microsoft, áp lực ngắn hạn đến từ chi tiêu vốn quá lớn; nhưng nếu chi phí AI giảm, hoặc sản phẩm AI mang lại doanh thu rõ ràng, họ có thể trở thành bên hưởng lợi ở giai đoạn tiếp theo.

Biến số lớn hơn nằm ở đường cong chi phí AI. Nếu Trung Quốc, Nhật Bản hoặc các khu vực khác có thể phát triển và vận hành mô hình hiệu suất cao với chi phí thấp hơn, con đường chi tiêu vốn cao hiện tại của các công ty công nghệ Mỹ có thể bị đặt dấu hỏi. Thị trường trước đây giả định dẫn đầu về AI nhất thiết phải cần thêm chip và trung tâm dữ liệu lớn hơn, nhưng nâng cao hiệu suất mô hình và phát triển chip thay thế có thể làm suy yếu logic đó.

Vì vậy, chủ đề AI vẫn chưa kết thúc nhưng logic mua vào đang trở nên tinh tế hơn. Giai đoạn tiếp theo, vấn đề then chốt không chỉ là có nhu cầu AI hay không, mà là ai có khả năng biến đầu tư AI thành dòng tiền thực sự.