Huyền thoại bán khống của phố Wall, "kẻ kết thúc Enron" Jim Chanos đã cảnh báo tại một hội thảo hôm nay rằng, trong làn sóng chi tiêu vốn cho AI hiện nay, điều mà thị trường chú ý nhất là hướng chảy của lợi nhuận.

Hiện tại có sự lệch pha trong hạch toán lợi nhuận: Các công ty bán “cuốc và xẻng” (như nhà sản xuất chip, thiết bị trung tâm dữ liệu) đang ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ngay lập tức; trong khi các “siêu nhà cung ứng đám mây” tiêu tốn khoản đầu tư khổng lồ này lại đang vốn hóa các chi phí đó. Chanos đã nhắc lại giai đoạn bong bóng Internet 1998-2000, khi lợi nhuận hoạt động của S&P 500 tăng 30% trong hai năm, nhưng khi sổ đặt hàng sụp đổ vào năm 2001 trong khi chi phí khấu hao tiếp tục phát sinh, lợi nhuận của S&P 500 đã giảm mạnh 40%. Để thận trọng, Chanos giả định trong mô hình của mình rằng tuổi thọ vật lý của GPU là 10 năm, nhưng ông vẫn nghi ngờ về khả năng sinh lời ở hạ nguồn. Chanos nói: “Bạn phải cẩn trọng, chi phí mua chip, xây dựng trung tâm dữ liệu hiện đang được ghi vào mục ‘dự án dở dang’, một khi chúng đi vào hoạt động và bắt đầu khấu hao, ảnh hưởng đến lợi nhuận là rất lớn.” Đối với các nhà cung ứng đám mây mới nổi đang rất hot hiện nay (như các nền tảng thuê tính toán CoreWeave, v.v.), Chanos đưa ra đánh giá cực kỳ bi quan, cho rằng về bản chất đây là mô hình kinh doanh không có lãi. Chanos nói thẳng: “Nếu bạn mua chip từ Nvidia, thuê trung tâm dữ liệu của người khác, rồi chuyển nhượng lại năng lực tính toán cho Microsoft hoặc Google, bạn chỉ là một công ty cho thuê thiết bị, bạn không phải là công ty công nghệ mà là một công ty tài chính.” Chanos khẳng định thêm: “Bạn nên đầu tư vào những gì chip tạo ra thay vì địa điểm đặt chip.” Ông tiết lộ tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư thực tế (ROIC) của hạ tầng tính toán hiện nay: “Chi tiết các giao dịch hiện tại cho thấy, nếu bây giờ bạn có trung tâm dữ liệu và chip đã được cấp điện, ROIC dự kiến trước thuế chỉ ở mức 5%, 6%, 7%, 8%, toàn là con số một chữ số. Nếu trong lúc khan hàng mà cũng chỉ như thế, tôi thà nắm giữ các khâu khác trong chuỗi cung ứng.”