[Báo cáo chuyên sâu về kim loại quý của Ngân hàng Zheshang FICC] Địa chính trị dịu lại, vàng và bạc phục hồi trở lại — Triển vọng thị trường tháng 5

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　Nguồn: Ngân hàng Zheshang FICC

　　Tác giả | Cai Ruiyi, Wu Jiaxi

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　Dòng tiền ETF kim loại quý tháng 4 cải thiện so với tháng 3, nhưng chưa trở lại trạng thái hút ròng mạnh.

　　Về vàng, ETF vàng nội địa tổng vị thế tăng nhẹ 0.31% so với tháng trước, nối dài xu hướng tăng, nhưng thấp hơn rõ rệt mức tăng 2.96% tháng 3, cho thấy nhu cầu phân bổ vẫn còn nhưng lực mua đuổi giá và bắt đáy cùng yếu đi. ETF vàng ngoại giảm 1.10% so tháng 3 (-4.91%), phản ánh áp lực rút vốn ngoại đã dịu đi.

　　Về bạc, ETF bạc ngoại tháng 4 giảm vị thế 1.37% so tháng trước, cải thiện rõ so với tháng 3 (-4.49%). Giá bạc vẫn duy trì biến động cao nhưng tốc độ rút vốn ETF chậm lại, cho thấy nỗi lo cắt lỗ giai đoạn trước được giải tỏa phần nào, tuy rằng dòng tiền chưa tạo lại xu hướng quay trở lại.

　　

　　

　　

　　Biến động kim loại quý tháng 4 hạ hơn nhiều so với tháng 3, phản ánh tâm lý hoảng loạn sau chuỗi giảm mạnh phần nào được giải tỏa. Biến động giá vàng 10 ngày (hàm năm) giảm dần từ mức cao tháng 3, về quanh 20% cuối tháng; biến động bạc cũng co lại rõ từ mức cao, nhưng duy trì trong 35%-45%, vẫn cao hơn vàng.

　　Về biến động ẩn, chỉ số biến động vàng (GVZ) cả tháng 4 rung lắc giảm, cuối tháng về gần 25–30; BXSLV (bạc) cũng giảm liên tục về quanh 50, áp sát mức cao quý I.

　　

　　

　　

　　Về vàng, tháng 4 chênh lệch giá nội ngoại cơ bản dao động trong 0–5 tệ/gram, giữa tháng có lúc về thấp, rồi phục hồi dần, cuối tháng lên lại khoảng 3 tệ/gram. So với bạc, giá vàng sóng chênh lệch dịu hơn, cho thấy sự liên thông giá vàng nội ngoại tốt, không bị tách biệt rõ ràng.

　　Đầu tháng chênh lệch giá bạc ở 1900–2100 tệ/kg, sau đó giữa tháng giãn nhanh tới 2300–2400 tệ/kg; cuối tháng rút lại rồi hồi phục lên trên 2200 tệ/kg. Tổng thể chênh lệch bạc “rộng giữa tháng, hẹp cuối tháng, rồi lại hồi phục cuối tháng”, phản ánh thị trường nội địa hấp thụ tốt trong bối cảnh bạc giao dịch biến động lớn, nhưng ổn định giá còn hạn chế.

　　

　　Diễn biến chênh lệch giá vàng nội ngoại

　　Diễn biến chênh lệch giá bạc nội ngoại

　　

　　

　　Xét biểu hiện tài sản, tháng 4/2026, khẩu vị rủi ro toàn cầu phục hồi đáng kể. Nasdaq tăng 15.29% trong tháng, chỉ số S&P 500 tăng 10.42%, tài sản vốn hồi mạnh; lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm cùng kỳ tăng 2.33%, phản ánh định giá kinh tế và tài sản rủi ro cải thiện.

　　Đồng thời, chỉ số biến động VIX giảm rõ từ đỉnh tháng 3, trong tháng rớt từ trên 25 về vùng 17–19, tốc độ dịu tâm lý hoảng loạn rất nhanh, phần bù rủi ro thu hẹp rõ rệt.

　　

　　Lợi suất tài sản trọng điểm

　　

　　

　　

　　

　　

　　Nhìn chung, tín hiệu so sánh giá hàng hóa tháng 4 cho thấy: cú sốc năng lượng giảm biên, khẩu vị rủi ro phục hồi, cấu trúc nội bộ kim loại quý chuyển từ vàng phòng thủ sang bạc đàn hồi phục hồi.

　　

　　

　　

　　

　　Chênh lệch lợi suất kỳ hạn Mỹ tháng 4 nối tiếp chuỗi phục hồi từ tháng 3, giữ trên trục 0, cho thấy thị trường chưa kỳ vọng mạnh mẽ về giảm lãi suất ngắn hạn, giao dịch hạ lãi suất chưa trở lại chủ đạo. Tương ứng, giá vàng quốc tế dù phục hồi giai đoạn tháng 4 nhưng chưa xác lập đường tăng đơn hướng trước đó.

　　Biến động này minh chứng, áp lực cốt lõi tháng 4 với kim loại quý vẫn là kỳ vọng chính sách Fed. Dù giá dầu giảm, căng thẳng địa chính trị hạ áp lực tái lạm phát, nhưng nền kinh tế Mỹ - việc làm còn bền, thị trường chưa thể kỳ vọng Fed sớm hạ lãi suất. Sau khi chênh lệch lợi suất dương, logic vàng hưởng lợi từ lãi suất đảo ngược sâu, kỳ vọng nới lỏng đã yếu đi.

　　Nếu lạm phát tháng 5 giảm tiếp, việc làm suy yếu, vàng còn dư địa phục hồi; ngược lại, dữ liệu còn bền, vàng tiếp tục chịu áp lực lãi suất.

　　

　　

　　PMI sản xuất cả Mỹ và Trung duy trì trên ngưỡng phân chia tăng/giảm. Sản xuất Mỹ PMI ở mức 52.7, cho thấy sản xuất Mỹ còn mở rộng, sức cầu, năng lực duy trì chưa yếu rõ; Trung Quốc PMI nhích về 50.3, vẫn thuộc pha mở rộng, chỉ sự phục hồi vừa phải của sản xuất nội địa.

　　Về định giá kim loại quý, sản xuất Mỹ bền khiến thị trường khó giao dịch nhanh Fed hạ lãi suất, vàng còn bị áp lực lãi suất; PMI Trung Quốc ổn định trên 50 nhất định hỗ trợ bạc (thuộc tính công nghiệp rõ hơn).

　　

　　

　　

　　

　　

　　Tháng 4, chỉ số USD tăng rồi giảm, không nối tiếp sóng phục hồi đơn lẻ tháng 3. Lãi suất SOFR 12 tháng cũng giảm nhẹ sau khi tăng trước đó, cho thấy thị trường dịu bớt kỳ vọng “lãi suất cao lâu hơn”.

　　Với kim loại quý, USD và SOFR cùng điều chỉnh là áp lực định giá bên ngoài dịu. Một mặt, USD yếu giảm áp lực định giá vàng, bạc; mặt khác, lãi suất ngắn hạn giảm, chi phí nắm giữ tài sản không lãi giảm, giúp phục hồi giá kim loại quý.

　　Tóm lại, tháng 4 USD và lãi suất lệch áp lực tới kim loại quý so với tháng 3. Nếu dữ liệu lạm phát, việc làm Mỹ tháng 5 tiếp tục hạ nhiệt, USD và SOFR còn dư địa giảm, logic phục hồi giá vàng được củng cố; ngược lại, dữ liệu mạnh trở lại, USD tăng có thể giới hạn dư địa lên của kim loại quý.

　　

　　

　　Tháng 4/2026 tổng dự trữ vàng thế giới tiếp tục tăng lên 36615.81 tấn, cao hơn tháng 3 (36535.39 tấn) khoảng 0.22%, nhu cầu bổ sung vàng của cơ quan chính thức vẫn vững. Dữ liệu tháng 5 nâng tiếp lên 36660.84 tấn, thể hiện xu hướng NHTW toàn cầu mua vàng chưa đảo chiều rõ rệt dù giá vàng dao động mạnh.

　　Tỷ trọng dự trữ, tháng 4 toàn cầu tỷ trọng vàng dự trữ ngoại hối tăng lên 30.08%, Trung Quốc đạt 9.98%, đều cao hơn rõ so với tháng 3. Tháng 5 toàn cầu giảm về 27.50%, Trung Quốc về 9.14%, vẫn cao hơn rõ so với cùng kỳ năm trước.

　　

　　

　　

　　

　　Tháng 4, vàng diễn biến “dao động vùng thấp-phục hồi tăng-kiểm nghiệm lại”. Giá không nối tiếp sóng giảm đơn lẻ tháng 3 mà dao động nhiều lần trong biên $4,500–$4,800/oz. Cuối tháng 4, đầu tháng 5 giá vàng tạo đáy ngắn hạn, rồi bật tăng khi USD, giá dầu giảm và kỳ vọng hòa bình Mỹ-Iran tăng. Reuters ngày 7/5 ghi nhận giá vàng giao ngay lên $4,733.59/oz, thị trường bắt đầu giao dịch ảnh hưởng giảm áp lực lạm phát và phục hồi kỳ vọng cắt giảm lãi suất do địa chính trị hạ nhiệt.

　　Về mặt kỹ thuật, vàng vẫn đang trong giai đoạn phục hồi sau giảm sâu tháng 3, hồi phục ngắn hạn cải thiện trạng thái yếu, nhưng chưa phá vỡ hoàn toàn vùng kháng cự dày phía trên. Nhìn chung, vàng đã rời pha giảm mạnh kết hợp tăng biến động, nhưng cần xác lập rõ kháng cự mới có thể quay lại sóng phục hồi bền vững.

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　Bạc tháng 4 thể hiện mạnh hơn vàng, rõ nét phục hồi đàn hồi. Đầu tháng 5, vàng tăng và thị trường khẩu vị rủi ro hồi phục cùng đẩy bạc tăng mạnh hơn. Reuters 7/5: bạc tăng lên $80.82/oz, vượt xa vàng về cường độ hồi phục ngắn.

　　Về cấu trúc kỹ thuật, bạc từ pha phục hồi yếu sau giảm mạnh tháng 3 đã chuyển sang phục hồi chủ động. Tuy nhiên, vì mức giảm và biến động trước đó quá lớn, sóng hồi hiện tại chủ yếu là phục hồi đàn hồi, chưa xác nhận thành pha đảo chiều vững chắc.

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　Sau cú giảm mạnh tháng 3 bởi cú sốc năng lượng, tăng kỳ vọng tái lạm phát, Fed trì hoãn, nhóm kim loại quý tháng 4 chuyển sang giai đoạn phục hồi giảm biến động. Đầu tháng 5, khi đàm phán Mỹ-Iran có dấu hiệu giảm căng thẳng thực chất, định giá thị trường chuyển sang “cú sốc năng lượng - áp lực lạm phát - lãi suất cao” thành “giảm căng thẳng địa chính trị - giá dầu giảm - phục hồi kỳ vọng cắt giảm lãi suất”. Gần đây vàng bạc tăng mạnh liên tiếp, chứng tỏ thị trường không chỉ giao dịch trú ẩn đơn thuần, mà đánh giá lại khi áp lực lạm phát hạ và Fed có thể chuyển hướng chính sách sang nới lỏng.

　　

　　Trên bình diện vĩ mô, động lực tăng giá kim loại gần đây chính là truyền dẫn ngược do hòa bình Mỹ-Iran: giảm căng thẳng đẩy giá dầu xuống, dầu hạ làm dịu áp lực lạm phát do năng lượng, lạm phát thấp hơn nên thị trường đánh giá lại không gian Fed cắt giảm lãi suất. Trong khung này, vàng hưởng lợi từ USD và lãi suất thực tế giảm áp lực, bạc thêm lợi thế từ phục hồi khẩu vị rủi ro và nhu cầu công nghiệp, nên sóng phục hồi ngắn mạnh hơn vàng.

　　Đặc biệt, nhu cầu mua vàng của NHTW toàn cầu tiếp diễn, riêng Trung Quốc tháng 4 tiếp tục bổ sung dự trữ tháng thứ 18 liên tiếp. Điều này chứng tỏ logic phân bổ trung-dài hạn với vàng không thay đổi do giao dịch ngắn hạn. Giá ngắn hạn chịu ảnh hưởng trực tiếp từ Mỹ-Iran, giá dầu, kỳ vọng Fed; trung-dài hạn nền tảng đến từ mua NHTW, vai trò dự trữ, phi USD.

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

• Vàng:
  Vàng ngắn hạn đã xác lập lại
  vùng $4,700/oz
  , so với tháng 4, kỹ thuật đã cải thiện. Nếu giữ được
  vùng $4,650–$4,700/oz
  hỗ trợ, có thể phục hồi $4,800–$4,900/oz; vượt tiếp lên
  mốc $5,000/oz
  là chuyển từ phục hồi sang tăng xu hướng. Nếu đàm phán đổ vỡ hoặc dữ liệu Mỹ mạnh lại, giá có thể lùi về
  hỗ trợ $4,600/oz
  .

• Bạc:
  Bạc bật phục hồi mạnh hơn vàng, chuyển từ phục hồi yếu sang chủ động tăng giá. Nếu giữ trên
  $78–$80/oz
  , tiếp tục thử
  $82–$85/oz
  ; nếu vượt vùng này, mở rộng khả năng phục hồi lên
  $90/oz
  . Nhưng trong sóng lên có cả yếu tố phục hồi rủi ro và cover short, nếu thị trường xấu, bạc có thể điều chỉnh nhanh hơn vàng.

　　

• Vàng:
  Kiên trì “duy trì vị thế trung-dài hạn + tăng thêm sau xác nhận bứt phá”. Tập trung quan sát
  vùng $4,650–$4,700/oz
  , nếu không thủng có thể tiếp tục giao dịch hồi phục; nếu bứt phá
  $4,850–$4,900/oz
  nên canh mua theo xu hướng, nếu vượt mốc
  $5,000/oz
  thất bại, cần cảnh giác chốt lời ngắn hạn.

• Bạc:
  Duy trì “giao dịch theo sóng, kiểm soát chặt rủi ro điều chỉnh”. Ngắn hạn bạc mạnh hơn vàng nhưng biến động cao. Nếu giữ trên
  $80/oz
  , tập trung cơ hội thử
  $82–$85/oz
  ; nếu không bứt phá vùng này, nên chốt lời từng phần. Nếu rớt xuống
  $75/oz
  biên dưới, cho thấy sóng phục hồi hiện tại yếu đi rõ.

　　

　　

　　Quá trình giảm căng thẳng Mỹ-Iran mới đang thăm dò thỏa thuận tạm thời, chưa giải quyết cơ bản các vấn đề như hạt nhân, eo biển Hormuz, an ninh khu vực. Nếu đàm phán thất bại, xung đột bùng lại, giá dầu tăng bù rủi ro nhanh, kim loại quý lại đối diện áp lực tái lạm phát và lãi suất cao.

　　

　　Nếu dữ liệu kinh tế Mỹ sau đó vẫn bền, Fed có thể tiếp tục chậm hạ lãi suất, USD và lãi suất ngắn hạn phục hồi, giới hạn dư địa tăng giá vàng và bạc.

　　

　　Gần đây vàng bạc tăng mạnh, đặc biệt bạc sóng ngắn, xuất hiện do tác động sự kiện và cover short. Nếu tin tốt địa chính trị được phản ánh hết, có thể xuất hiện điều chỉnh ngắn hạn “mua tin, bán thực tế”.

　　

　　Bạc mạnh ngắn hạn hơn vàng, nhưng biến động và nhạy cảm dòng tiền nhiều. Nếu không đứng vững trên vùng $82–$85/oz, có thể quay về vùng dao động $75–$80/oz.

Biên tập viên phụ trách: Zhu Henan