Các mô hình giá Bitcoin có còn là hướng dẫn đáng tin cậy cho nhà đầu tư vào năm 2025 không?

Mô hình Stock-to-Flow (S2F) của Bitcoin (BTC) đang phát ra một trong những dự báo tăng giá mạnh mẽ nhất từ trước đến nay, dự đoán BTC sẽ đạt 222.000 đô la. Tuy nhiên, một nhà phân tích của Bitwise đã cảnh báo rằng thị trường Bitcoin đang trưởng thành có thể đã vượt ra ngoài các khuôn khổ dự báo truyền thống.

Khi sự hiện diện của Bitcoin trong tài chính toàn cầu ngày càng lớn, độ tin cậy của các mô hình dự báo giá trở nên quan trọng. Từng là nền tảng cho định giá dài hạn, mô hình S2F hiện đang được xem xét lại khi các lực lượng thị trường thay đổi thách thức các giả định cốt lõi của nó.

Liệu Bitcoin đã vượt qua mô hình Stock-to-Flow?

Để làm rõ, mô hình Stock-to-Flow đo lường giá trị của Bitcoin dựa trên sự khan hiếm. Nó so sánh nguồn cung hiện có (stock) với nguồn cung mới hàng năm (flow). Tỷ lệ càng cao, Bitcoin càng khan hiếm và được cho là càng có giá trị.

PlanB đã tạo ra mô hình này vào năm 2019. Nó liên kết sự tăng giá của Bitcoin với các sự kiện halving, vốn làm giảm lượng phát hành coin mới mỗi bốn năm. Mô hình Stock-to-Flow dự báo rằng Bitcoin có thể tăng lên 222.000 đô la vào năm 2026.

Trong dài hạn, mô hình dự báo mức định giá đáng kinh ngạc là 10,9 triệu đô la cho mỗi BTC trong 10 năm tới, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 58,3%.

Tuy nhiên, André Dragosch, Trưởng bộ phận Nghiên cứu khu vực châu Âu tại công ty đầu tư Bitwise, cho rằng các nhà đầu tư nên thận trọng khi sử dụng mô hình S2F, vì nó có thể không còn phản ánh đầy đủ thực tế của thị trường Bitcoin ngày nay.

“Mô hình S2F không thể phủ nhận là một trong những khuôn khổ tăng giá hơn – nhưng hãy sử dụng nó một cách thận trọng. Các vấn đề thống kê và việc loại trừ các yếu tố từ phía cầu làm hạn chế độ tin cậy của nó,” Dragosch viết.

Stock-to-Flow Model’s Bitcoin Price Prediction. Source: André Dragosch on X

Nhà phân tích này đã nhấn mạnh sự chỉ trích của Kripfganz đối với mô hình này. Năm 2020, nhà kinh tế học này cho rằng nó “được xác định sai” vì các sự kiện halving của Bitcoin, vốn làm tăng gấp đôi tỷ lệ S2F mỗi bốn năm, khiến biến số này phụ thuộc vào thời gian thay vì ngẫu nhiên.

“Vượt ra ngoài lý thuyết, Bitcoin liên tục hoạt động kém hơn so với mức giá ngụ ý bởi S2F. Phần dư cho thấy xu hướng giảm và không ổn định, ám chỉ các biến số bị bỏ sót và các sai sót thống kê,” Dragosch bổ sung.

Hơn nữa, nhà phân tích nhấn mạnh rằng môi trường vĩ mô của Bitcoin đã thay đổi kể từ các phân tích ban đầu của PlanB.

“Ngày nay, nhu cầu từ các tổ chức (thông qua Bitcoin ETPs và nắm giữ kho bạc) vượt xa mức giảm nguồn cung hàng năm từ lần Halving mới nhất hơn 7 lần,” ông lưu ý.

Vượt ra ngoài sự khan hiếm: BAERM và Power Law trở thành tâm điểm

Bên cạnh S2F, Dragosch đã so sánh hai mô hình định giá Bitcoin được tham khảo rộng rãi khác, chỉ ra các quỹ đạo thận trọng hơn nhưng vẫn lạc quan.

Mô hình Halving Supply Shock, còn được gọi là ‘Bitcoin Autocorrelated Exchange Rate Model’ (BAERM), đo lường cách mỗi lần halving của Bitcoin ảnh hưởng đến giá theo thời gian dựa trên dữ liệu giá trong quá khứ. Nó cũng tính đến tác động giảm dần của các cú sốc nguồn cung.

Hiện tại, mô hình BAERM ước tính ‘giá trị hợp lý’ của Bitcoin ở mức 159.000 đô la, dự báo đạt 173.000 đô la vào cuối năm 2025 và 7,59 triệu đô la trong mười năm tới. Lịch sử cho thấy nó có độ phù hợp dự báo mạnh mẽ, với khoảng 88% R² kể từ lần halving thứ hai.

Mặc dù có những điểm mạnh, BAERM hiện có thể đã “phần nào lỗi thời”, theo Dragosch, vì nó không hoàn toàn tính đến ảnh hưởng của việc mua vào từ các tổ chức hoặc xu hướng chấp nhận thay đổi.

“Nó cũng không tính đến việc lợi nhuận tăng tốc trở lại thông qua mô hình chấp nhận dạng đường cong S. Tuy nhiên, nếu bạn vẫn tin vào tầm quan trọng lớn của các lần Halving – mô hình này dành cho bạn,” nhà phân tích nhận xét.

Cuối cùng, mô hình Power Law liên kết giá Bitcoin với một công thức dựa trên thời gian. Mặc dù nó phù hợp với 99% R² trong các hồi quy log-log, nhưng lại khá thận trọng.

Dự báo giá Bitcoin trong 10 năm của nó ở mức 2,03 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với S2F hoặc BAERM, dựa trên ý tưởng rằng lợi nhuận sẽ tiếp tục giảm khi Bitcoin già đi. Tuy nhiên, sự thay đổi liên tục trong cấu trúc thị trường có nghĩa là ngay cả các dự báo thận trọng cũng có thể cần phản ánh những khả năng tăng trưởng mới do nhu cầu thúc đẩy.

“Các đường cong chấp nhận công nghệ thường tuân theo mô hình dạng S với nhu cầu tăng tốc trở lại trong giai đoạn chuyển tiếp từ ‘người chấp nhận sớm’ sang ‘đa số sớm’. Điều này đang thách thức mạnh mẽ giả thuyết về lợi nhuận giảm dần của Power Law. Hơn nữa, cấu trúc thị trường về cơ bản đã thay đổi kể từ tháng 1 năm 2024 với sự gia tăng của các ETF và các nhà đầu tư tổ chức. Các mô hình hiệu suất sau Halving trong quá khứ có thể không còn áp dụng nữa,” Dragosch cho biết.

Do đó, mặc dù các mô hình kinh điển như Stock-to-Flow, BAERM và Power Law vẫn mang lại những góc nhìn giá trị về quỹ đạo dài hạn của Bitcoin, chúng ngày càng không bắt kịp thị trường hiện nay do nhu cầu thúc đẩy. Chu kỳ thị trường tiếp theo có thể sẽ cho thấy liệu các khuôn khổ này có phát triển hay nhường chỗ cho một mô hình mới.