Anthropic 2 trillion IPO savol ostida: Hisoblash quvvati va daromad o‘rtasidagi nomuvofiqlik riski

Woofun AI xabariga ko‘ra, Anthropic IPO jarayonini boshlash arafasida bo‘lib, bozor shubhalari keskin oshgan. Mustaqil tadqiqot instituti New Constructs “2026 yilning eng bema’ni IPO” deb nomlangan hisobot e’lon qilib, uning baholash mantig‘ida asosiy nuqson borligini ta’kidladi. Asosiy ziddiyat mijoz daromadlarining moslashuvchanligi va uzoq muddatli hisoblash quvvati majburiyatlari o‘rtasidagi jiddiy nomuvofiqlikka qaratilgan bo‘lib, ushbu strukturaviy tavakkalchilik global texnologiya aksiyalari bozorida keskin tebranishlarni keltirib chiqardi. AI sanoat zanjiri sotuvi kengayib borishi natijasida, Anthropiс uchun mablag‘ yig‘ish natijalari nafaqat o‘zining tadqiqot va xarid imkoniyatlariga, balki yarim o‘tkazgich investorlari uchun pastki oqim buyurtmalari barqarorligi haqidagi taxminlarni qayta shakllantirishga ham ta’sir qiladi.

Baholash bo‘yicha kelishmovchiliklar ortida moliyaviy modellash va o‘sish istiqbollari borasida keskin musobaqa yotibdi. New Constructs tomonidan taklif qilingan baholash atigi 150 milliard AQSH dollarini tashkil qiladi, bu esa bozor kutilmasi bo‘lgan 2 trillion dollardan taxminan 93% kam. Bu katta farq daromadlarning barqarorligiga chuqur shubha bilan bog‘liq. Anthropiсning yillik takroriy daromadi (ARR) sentyabr oyida 85 milliard AQSH dollariga yetishi kutilmoqda. Agar shu tarzda hisoblasak, 2 trillion dollarlik baholash deyarli 20 barobar sotuv-kapital (P/S) ko‘rsatkichiga mos keladi va juda qimmatbaholigini anglatadi.

Biroq, Amont Partners boshqaruvchi direktori Li Zhaoyu (Rob Li)ning ta’kidlashicha, baholashning asosli-ekani o‘sish sur’atiga bog‘liq: Agar yil oxirigacha ARR 100 milliard AQSH dollariga yetib, kelasi yilda 200 milliard dollargacha ikki barobar ko‘paygan taqdirda, uzoq muddatli P/S 7-8 atrofida bo‘lib, ma’lum darajada oqlanadi.

Diqqatga sazovori, Anthropiсning ARR ko‘rsatkichi yanvar oyidagi 9 milliard AQSH dollaridan iyulga kelib 65 milliard AQSH dollarigacha ko‘tarilgan va bu yil davomida 7 barobar ortgan. Woofun AI tuzgan ma’lumotlarga ko‘ra, New Constructs belgilagan 150 milliard AQSH dollari baholashni 65-80 milliard AQSH dollari ARRga bo‘lsa, P/S ko‘rsatkichi 2–2.3 atrofini tashkil etadi. Bu SaaS kompaniyalari umumiy medianasi 4.2 va generativ AI kompaniyalari median ko‘rsatkichidan 4.7 marta pastdir. Yuqori o‘sishga ega va hali foyda keltirmaydigan Anthropiс uchun, strategik sabablar bilan foyda ko‘rsatkichlari past yoki juda o‘zgaruvchan bo‘lgani tufayli P/E noaniq, shuning uchun P/S eng muvofiq o‘lchovga aylangan. Eng muhimi, yuqori bahoni oqlash uchun o‘sish sur’ati bardavom bo‘ladimi — ana shunda kalit yotadi.

Tarixiy misollar hozirgi baholash tortishuvida ko‘p qirrali solishtirish imkonini beradi. 2000 yil martida Cisco(CSCO.US) P/S 30 barobarga chiqqan; daromad o‘sgani bilan, aksiya narxi 86% tushib, yillar davomida avvalgi darajaga qaytmadi, bu past o‘sish va yuqori baholash xavfini ko‘rsatdi. Aksincha, 1999 yil oxirida Amazon(AMZN.US)ning P/Si 20 barobarga yetib, doimiy zararlarning fonida, aksiya narxi 95%ga tushsa ham, uzoq muddatda asosiy g‘olib bo‘ldi va bu o‘sish sur’ati yuqori bo‘lsa, baholash asosli ekanini isbotladi. 2004 yil IPO qilgan Google(GOOGL.US)ning P/Si 7 atrofida bo‘lib, o‘sha davrda baland hisoblansa-da, daromad va foydaning yuqori o‘sishi natijasida keyinchalik baholash qulay bo‘lib ko‘rindi. Ushbu misollar shuni ko‘rsatadiki, muvaffaqiyat yoki muvaffaqiyatsizlik kompaniyaning boshlang‘ich bahosini davomli o‘sish orqali oqlash qobiliyatiga bog‘liq, oddiy koeffitsientlarga emas. Anthropiс, model sohasida barqaror mavqega ega, biroq uning asosiy muammosi tushum va xarajat balansining nomuvofiqligi hisoblanadi, shuning uchun baholash logikasining murakkabligi an’anaviy SaaS kompaniyalaridan yuqori, va aniq biznes modellarni ham hisobga olish lozim.

Biznes modelidagi asosiy muammo hisoblash quvvati bo‘yicha qattiq xarajat va mijoz talabi bo‘yicha moslashuvchanlikning mos kelmasligida yotadi. Microsoft(MSFT.US) va Meta(META.US) kabi yillik sarfi 1 milliard dollardan ortiq bo‘lgan asosiy mijozlar, tashqi modellardan foydalanish hajmini kamaytirib, o‘z modellarini ko‘paytirish orqali xarajatlarni qisqartirish niyatini baralla ifoda etishdi. Ushbu ikki gigant Anthropiс daromadining to‘rtdan biridan ko‘prog‘ini ta’minlab, asosiy barqaror daromadni kafolatlaydi, ammo hamkorlik doim qisqa muddatli, talabga asoslangan xarid bo‘lib, na hajm, na narx va na uzoq muddat majburiyatini o‘z ichiga oladi.

Bu esa korporativ mijozlar istalgan paytda modelni almashtirishi, ishlatish hajmini kamaytirishi yoki byudjetini qisqartirishi mumkinligini anglatadi, lekin Anthropiс allaqachon kelishilgan hisoblash quvvati to‘lovlarini proporsional kamaytira olmaydi. Agar yangi quvvat yetarlicha ishlatilmasa, kompaniya xarajatlarni to‘lashda davom etadi, lekin kutilgan daromadga erishmaydi, natijada kassa zaxiralari kamayadi. Yangi hisoblash quvvatini jalb qilish va shartnoma muddati oralig‘ining nomuvofiqligi Anthropiсni muayyan vaqtda yetarli mablag‘ zaxirasini tayyorlashga majbur qiladi. Ushbu kassa oqimining nomuvofiqligi uning operatsion xavfining asosiy sababidir.

Makroiqtisodiy teskari sharoitlar va bozor kayfiyatining tebranishlari qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikni kuchaytiradi. Yaqinda Yaqin Sharqdagi urush hali hal etilmagan, bu hafta AQSH CPI ma’lumotlari kutilganidan ancha yuqori chiqdi va foiz stavkalarining oshishi bo‘yicha taxminlar kuchaydi, bu esa foizlarga sezgir texnologik aksiyalarga salbiy ta’sir ko‘rsatdi. Rob Li ta’kidlashicha, bu muammolar ko‘pincha bozor tomonidan pasayish uchun asossiz bahonar etib olinadi va qisqa muddatda rad etish qiyin; shuningdek, xedj-fondlar impulsga asoslangan savdolar orqali AI sanoat zanjirining tebranishini kuchaytirmoqda, oylik daromad ma’lumotlaridagi kichik ortda qolish osongina vahima uyg‘otadi. Fidelity Investments investitsiya direktori Nie Yixiangning ta’kidlashicha, yuqori foiz stavkalari sharoitida, o‘suvchilar “uzoq muddatli obligatsiyalar” sifatida bosim ostida bo‘ladi va ayiq bozori ko‘proq pul oqimi va balansga e’tibor qaratadi. Dastlabki investorlarining sotuvi bosimi ham e’tiborga molik: 2023 yilda kompaniya bahosi atigi bir necha o‘n milliard dollar edi, hozir esa 2 trillion dollarga yetdi; bu investorlar blokirovka muddati tugagach aksiyalarni sotishga kuchli rag‘batga ega, bu strukturaviy fakt, kompaniyaning sifati bilan bog‘liq emas — bu holat SpaceX(SPCX.US) tebranishlaridan ham ko‘rinadi.

Kelajakdagi o‘sishni tasdiqlovchi nuqta korporativ segmentda soha bo‘yicha ishga tushirish hamda yangi sohalarga kirib borish bilan bog‘liq. Rob Li fikricha, asosiy kuzatiladigan jihatlar mavjud mijozlarning xaridlarini oshirish, yangi mijozlar jalb qilish va tibbiyot, sug‘urta kabi yangi sohalardagi kengayish bilan bog‘liq bo‘ladi. Korporativ segmentda ishga tushirish barqarorlik uchun asosiy omil bo‘lib, Starbucks(SBUX.US), Walmart(WMT.US) kabi oxirgi mijozlar muntazam to‘lov qilish va ijobiy natijalar oladimi yo‘qmi — hal qiluvchi ahamiyatga ega. Hozir aksariyat kompaniyalar dastlabki sinov bosqichida va moliyaviy muassasalar xavfsizlik sababli keng miqyosda tatbiq qilganicha yo‘q. Investorlar oraliq xizmat ko‘rsatuvchi provayderlar orqali real ishlatilish hajmi hamda to‘lov istagini baholashlari lozim. Salesforce(CRM.US) misolida, korporativ segment xarajatlarining o‘sish sur’ati yil boshidagi 20%dan yil oxiridagi 40%gacha ko‘paygan, bu esa sezilarli o‘sishni ko‘rsatmoqda.

Bundan tashqari, bulutli xizmatlar provayderlari va AI modellari “o‘zaro bog‘liq” bo‘lib, Microsoft(MSFT.US), Amazon(AMZN.US), Google(GOOGL.US) va boshqalar hisoblash infratuzilmasi orqali foyda oladi va AI ilovalari tarqalishi bulutli xizmatlar daromadiga bevosita turtki beradi. Agar AIga talab soxtalashtirilsa, bulutli xizmatlar ham jiddiy zarar ko‘radi va aksincha.

Bulutli xizmat ko‘rsatuvchilar o‘z modellarini ishlab chiqib, xarajatlarni qisqartirishi mumkin bo‘lsa-da, umumiy manfaat AI ekotizimining kengayishiga bog‘liq, va ularning o‘z modellaridan foydalanish qobiliyati hali ham shubha ostida; bu esa Anthropiс kabi model kompaniyalarga muayyan “zaxira imkoniyat” beradi.

Sanoat zanjiri “qattiq” (hardware) bo‘g‘inida, xotira va optik modullar har xil xavflarga duch keladi. Ayni paytda GPU, yarimo‘tkazgich va optik modullarda buyurtma portlashi yoki tanqislik mavjud, lekin investorlar ko‘proq “kelajakka qarab baholash” ni afzal ko‘radi. Eng zich bo‘g‘in xotiralardir, biroq SK Hynix(SKHY.US) va Samsung aksiyalari deyarli 30%ga tushdi. Rob Li fikricha, xotira xavfsizlik chegarasi eng yuqori, lekin bozor ikkilanmoqda, sababi kuchli tsikllik va mijozlarning istalgan paytda buyurtmalarini qisqartirish tajribasi.

Biroq, AI qisman xotira tsikllarini yumshatdi va hozir xotira sanoatida ilgariroq himoya mexanizmlari mavjud, masalan, mijozlardan 20%-30% oldindan to‘lov yoki depozit talab qilinadi va hatto shartnoma buzilganda ham, yetkazib beruvchi ma’lum mablag‘ni saqlab qoladi, takoetki oxirgi tavakkalchilarni pasaytiradi. Taqqoslaganda, AQSH optik modullari segmenti ham tanqis holatda, lekin bahosi juda yuqori va yetarli pul zaxiralari himoyasiga ega emas. Agar pufak portlasa, pasayish xavfi kattaroq bo‘ladi. Morgan Stanley(MS.US) ta’kidlaganidek, xotira kompaniyalari uchun o‘sish burilishini ilgari aytib bo‘lmaydi; oldingi tsikllar 2000, 2016, 2019, 2022 yillarda tugab, bunga taklif oshib ketgani yoki bulutli xizmat ko‘rsatuvchilarning xaridlarni to‘xtatib qo‘ygani sabab bo‘lgan. Ishlab chiqarishni kengaytirish uzoq vaqt talab qilganidan, 2026 va 2027 yillarda bunchalik vaziyat yuzaga kelishi ehtimoli past. AI apparatining boshqa segmentlarida oldindan to‘lov mexanizmi yo‘q va o‘tmishda “ta’minot uzilganligi” sababi investorlarda barqarorlik bo‘yicha shubha uyg‘otadi; bu holat, har ehtimol, AI sanoat zanjiridagi yaqindagi pasayishni ham izohlaydi.

Bozor tsiklini umumlashtirib, investisiya prognozlari shuni ko‘rsatadiki, AI sanoat zanjiri asoslari mustahkam bo‘lsa-da, makroiqtisodiy teskari shamollar so‘nmaguncha, investorlar hali ham hushyorlikni saqlaydi. Har bir siklda ko‘tarilish paytida nazariy asos, pasayishda esa har qanday kichik voqea vaj bo‘ladi — bozor sabablarni o‘zi qidiradi. Anthropiс IPO janjali oddiy baholash muammosi emas, uning biznes modeli barqarorligiga “stress-test” hamdir. Voqealar rivoji davomida, korporativ segmentga yayilish, makroiqtisodiy muhitdagi o‘zgarish va dastlabki investorlar sotuvi asosiy “o‘zgaruvchilar” bo‘lib qoladi.