Valyuta fondlariga oqim keskin pasayib, 158 milliardga yetdi, AQSh obligatsiyalari qisqa muddatli likvidligi xavf ostidami?

Zhihui Moliyaviy Ilova (APP) shuni taʼkidladi: bu yil valyuta bozori fondlariga investorlar oqimi sezilarli darajada sekinlashdi, bu esa AQSH Xazina obligatsiyalari (Treasury bills) daromadliligini oshirdi va bozorni qisqa muddatli moliyalashtirish muammolariga moyil qilish xavfini oshirdi.

TDM Securities ma'lumotlariga ko'ra, joriy yilning dastlabki uch choragida valyuta bozori fondlariga umumiy oqim atigi 158 milliard dollarni tashkil etdi, bu 2025 yilgi to'liq yil uchun 823 milliard dollar va 2024 yil uchun 840 milliard dollardan ancha past.

Tahlilchilarning ta'kidlashicha, valyuta fondlariga oqimning pasayishi Xazina obligatsiyalariga ehtiyojni susaytirdi va so‘nggi savdo kunlarida Xazina obligatsiyalari kechayu-kunduz indeksli svoplarga (OIS) nisbatan daromadini oshirdi. OIS - bu swop bozorida Fedning foiz stavkasini oshirishga oid kutilyotgan harakatlarni aks ettiruvchi asosiy pul bozori mezonidir.

Barclays AQSH foiz stavkalari strategiyasi tahlilchisi Sam Earle shunday deydi: “Agar valyuta fondlari ushbu oqimlarni qabul qilmasa, ular pullarini qayerga yo‘naltirish haqida o‘ylashlariga to‘g‘ri keladi”.

Shunga qaramay, valyuta bozori fondlari hali ham Xazina obligatsiyalarining sof xaridori bo‘lib qolmoqda, faqat talab ancha sekinlashdi. Amerika Qo'shma Shtatlari Investitsiya Kompaniyalari Assotsiatsiyasining so'nggi ma'lumotlariga ko'ra, avgust oyi oxiriga kelib ushbu portfellarning hajmi 2025 yil oxiriga nisbatan taxminan 4 foizga oshgan, holbuki 2025 yil uchun to'liq yil ichida o'sish 18 foizni tashkil etgan.

Investorlar xavotiri belgisi

Talabning sekinlashuvi tendentsiyasi Xazina obligatsiyalarining nisbatan narxlanishida aks eta boshladi, investorlar ularni ushlab turish uchun ko'proq mukofot talab qilmoqda.

Dushanba kuni AQSHning 3 oylik Xazina obligatsiyasi daromadliligi 3 oylik OIS darajasidan deyarli 10 baza punktiga yuqori bo‘ldi, o‘tgan haftada esa bu tafovut 2024 yil sentyabridan beri eng katta ko‘lamga yetgan edi. 6 oylik obligatsiyalar bo‘yicha esa, dushanba kuni tafovut 11,3 baza punktini tashkil etdi, o'tgan haftada esa 12,5 baza punktiga yetib, 2025 yil aprelidan beri eng yuqori ko'rsatkichni qayd etdi.

Ushbu tafovut Xazina obligatsiyasining bozor tomonidan kutilayotgan qisqa muddatli Fed siyosati yo‘nalishiga nisbatan narxlashini o‘lchaydi. Agar Xazina obligatsiyalarining daromadliligi yuqori bo‘lsa, bu investorlarning qisqa muddatli AQSH obligatsiyalarini ushlab turish uchun qo‘shimcha kompensatsiya talab qilayotganini anglatadi — bu aktivlar odatda o‘zining likvidligi va deyarli xavfsiz maqomi tufayli mashhur hisoblanadi.

Vanguard guruhi bosh direktori va soliqqa tortiladigan valyuta bozori mudiri Nafis Smith aytishicha, bu yil AQSH fond bozorining kuchli harakatlari investorlarni naqd pulga yo‘naltirish impulsini zaiflashtirdi va bu valyuta fondlariga kirimlarni sekinlashtirdi. S&P 500 indeksi bu yil 13 foizga oshdi, Nasdaq indeksi esa 18 foizga ko‘tarildi.

Tahlilchilarning aytishicha, valyuta fondlari xaridining sekinlashuvi bilan bir qatorda, Xazina obligatsiyalari daromadliligining o‘sishi, shu bilan birga, to‘rtinchi chorakda davlat qarzlari ko‘payishi hamda Fed tomonidan foiz stavkasini oshirishi kutilayotgani bilan bog‘liq.

Barclays taxminiga ko‘ra, Moliya vazirligi oktyabr oyida 22,5 milliard dollarlik Xazina obligatsiyalarini, noyabrda esa yana 16 milliard dollarlik obligatsiyalarni chiqaradi. Moliya vazirligi qisqa muddatli qimmatli qog'ozlarni katta miqdorda bozorga chiqarishni boshlarkan, daromadlilik oshishi kerak. Uzoq muddatli daromadlar ham o‘sib bormoqda, bu esa AI qurilishi uchun yirik korporativ obligatsiyalar chiqarilishi, AQSH va butun dunyo bo‘ylab defitsitli xarajatlarning ko‘payishi hamda ichki iqtisodiy o‘sish kuchli bo‘lishi bilan bog‘liq.

TDM Securities AQSH foiz stavkalari strategiyasi rahbari Gennadiy Goldberg shunday dedi: “Moliya vazirligi chiqarishlarni egri chiziqning eng qisqa muddatli qismlarida, ya'ni Xazina obligatsiyalariga jamlashga intilmoqda, lekin eng katta talab manbai sekinlashmoqda, bu tashvishli”.

Agar yuqori daromadlilik davom etsa, bu qisqa muddatli moliyalashtirish bozoridagi pul harakatini o‘zgartirishi mumkin. Agar valyuta fondlari mablag‘larni uzluksiz repo bozoridan olib, yuqori daromadlilikka ega Xazina obligatsiyalariga yo‘naltira boshlasalar va shu bilan birga Xazina obligatsiyalari chiqarilishi oshsa, moliyalashtirish shartlari siqilib, repo stavkalari o‘sishi va treyderlarning va bozor ishtirokchilarining moliyaviy xarajatlari oshishi mumkin.

Shunga qaramay, tahlilchilar aytishadiki, ayni paytda bu borada vahima ko‘tarilishiga hali erta. Odatda, valyuta fondlariga oqim to‘rtinchi chorakda tezlashadi, chunki investorlar yil oxiri likvidlik ehtiyoji, soliqlar va portfel muvozanatini qayta tiklashdan oldin naqd pul yig‘adilar.

Foiz stavkalari noaniqligi ustunlik qilmoqda

Hozircha, yuqoriroq Xazina obligatsiyalari daromadliligi bozorning foiz stavkalari trajektoriyasi borasida noaniqligi ortib borayotgani bilan bog‘liq. LSEG hisob-kitoblariga ko‘ra, AQSH foiz stavkalari fyucherslari joriy yil uchun bir marta (25 baza punkt) foiz stavkasining ko‘tarilishini va 2027 yilda yana ikki marta ko‘tarilishini o‘z ichiga oladi.

Odatda, valyuta fondlari boshqaruvchilari foiz stavkalari ko‘tarilishi kutilganda portfel muddatlarini qisqartiradi. Qisqa muddatli qarzlarning muddati tez tugaydi va boshqaruvchilarga Fed foiz stavkalarini oshirganda, yangi vositalarga yuqoriroq daromad olish imkoni beradi.

Vanguard guruhidan Smithning so‘zlariga ko‘ra: “Foiz stavkasi kutilyotgan oshirish atrofidagi bu tebranish, kapitalni saqlashga qaratilgan valyuta fondlari uchun tabiiy ravishda portfel muddatini qisqa saqlash motivatsiyasini yaratadi”.

TDM Securities ma‘lumotlariga ko‘ra, valyuta fondlarining o‘rtacha optsion muddati (WAM) — ya’ni portfeli tarkibidagi qimmatli qog‘ozlarning o‘rtacha muddati — o‘tgan oy may oyidagi 42 kundan 36 kungacha qisqardi. Bu hali ham 2022 yildagi atigi 15 kunlik eng past ko‘rsatkichdan ancha baland.

Hozircha, Xazina obligatsiyalari stavkasining o‘zgarishi asosiy moliyalashtirish bosimi mavjudligini ko‘rsatmayapti.

Tahlilchilar aytishadiki, repo bozori — odatda moliyaviy bosim birinchi bo‘lib namoyon bo‘ladigan joy — hozircha tartibli. Moliya vazirligi mansabdor shaxslari ham bir necha bor ta’kidlashdi: agarda biroz zaiflashgan bo‘lsa-da, barqarorcoin va valyuta fondlarining Xazina obligatsiyalariga talabi hali ham kuchli, biroq hozircha ehtiyotkorlik ustun rol o‘ynayapti.

Vanguard guruhidan Smith shunday deydi: “Biz qisqa muddatli segmentda bozorning odatlanmagan beqarorligini kuzatyapmiz”. “Bu valyuta fondlariga qisqa muddatli portfel tutib, yuqoriroq risk mukofotini talab qilish motivatsiyasini beradi.”