Morgan Stanley Apple (AAPL.US) uchun maqsad narxini 355 dollarga pasaytirdi: yo‘l xaritasi hayajonli, ammo baholash to‘liq va har bir iPhone uchun xotira xarajati deyarli 200% oshgan

Zhihui Moliya Ilovalari (APP) xabariga ko‘ra, Apple (AAPL.US) o‘n yildan ortiq vaqt ichida eng hayajonli mahsulot yo‘l xaritasini taqdim etdi, biroq uning aksiyalar narxi allaqachon investitsiya banklari tayyor bo‘lgan baholash chegarasiga yetib bormoqda. 1-oktyabr kuni Morgan Stanley tahlilchisi Erik Woodring jamoasi Apple Global Idea hisobotini chiqarib, maqsadli narxini 360 dollardan biroz pastga, 355 dollarga tushirdi va “Qo‘shimcha sotib olish” reytingini saqlab qoldi.

Pastga tushirish sababi talabning pasayishi emas, balki yangi iPhone modeli kutilganidan past narxda belgilanganligi natijasida o‘rtacha narx hamda yalpi foyda stavkasi taxminini pasaytirgan. Yaxshilangan jo‘natish ko‘rsatkichlari, Mac biznesi va xizmatlar narxi oshishi bu kompensatsiyani to‘liq bartaraf eta olmaydi va daromad prognozini yanada oshirish uchun yetarli emas. Hisobotda shuningdek, aniq qilib o‘tiladi: aksiyalar narxi so‘nggi olti oyda 30% dan ortiqqa ko‘tarilib, 355 dollarlik maqsadli narxga nisbatan o‘sish imkoniyati endi 10%dan kam (hozirda 330 dollar bo‘lsa – taxminan 7%) bo‘lib, shu sababli “qo‘shimcha sotib olish” tavsiyasi saqlab qolinadi, biroq “taktik jihatdan eng yaxshi kirish nuqtasini kutish” kerak bo‘ladi.

Hisobotdagi asosiy ziddiyatni bir jumlada ifodalash mumkin: asosiy ko‘rsatkichlar yaxshilanyapti, lekin baholash allaqachon maksimumga yetdi. Morgan Stanley yangi bosh direktor John Ternus boshchiligida, yaqin ikki yildan ko‘proq vaqt davomida mahsulot yangilanishini “yillardan buyon eng hayajonli va ta’sirli” deb baholaydi hamda 2015-moliya yilidan beri birinchi marta to‘rtta uzluksiz yilda iPhone jo‘natilishi o‘sa boshlaydi, 2026–2028-moliya yillarida esa har yilgi aksiyadorlik daromadi yuqoriga harakat qilishi kutilmoqda. Biroq ular baholash modelini 35 baravar P/E (narx/foyda) ko‘rsatkichi ustiga kengaytirishni istamayapti – Apple hozirda aynan shu darajada savdo qilmoqda va tarixan bu ko‘rsatkich narxning eng yuqori nuqtasiga to‘g‘ri keladi.

iPhone: Narx kutilganidan past, yaxshi jo‘natish bilan kompensatsiyalangan

Ta’sir ko‘rsatuvchi ikkita asosiy omil narxi va jo‘natish hajmi bo‘lib, hisobot ularni umumiy ijobiy manzara sifatida baholaydi. iPhone narxi kutilganidan past bo‘lgani sababli, o‘rtacha narx va yalpi foyda stavkasi prognozlari biroz pasaytirildi, biroq talab va tayyor mahsulot zaxiralari “kutilganidan yaxshi” bo‘lib kompensatsiyalandi: ilk zaxiralar sentyabr va dekabr choraklarida mos ravishda 58 million va 79 million dona sotilishi ko‘zda tutilgan, Morgan Stanley o‘z prognozini 2-6% ga oshirib, 57 million va 76 million dona (hamon bozor kutilmalaridan 4–11% past) deb belgilaydi; narx oshishi fonida, yetkazib berish tarmog‘ida hali buyurtmalar qisqarishi kuzatilmagan. Shunga ko‘ra, mazkur yillarda iPhone jo‘natishining o‘sish sur’atlari taxmini 2% gacha ko‘tariladi (259 milliondan 264 million dona), bu esa qurilmani almashtirish siklini 0.1–0.2 yilga uzaytiradi, tarixiy eng yuqori 4.5 yildan 4.7 yilgacha.

Bukiluvchi ekran eng katta hayajon nuqtasi, biroq hozircha eng kichik moliyaviy xissa. Morgan Stanley hisobiga ko‘ra, iPhone Duo 2027-moliya yili uchun 43 milliard dollar daromad chiqaradi, bu iPhone umumiy daromadining 14%ini tashkil qiladi, biroq birinchi yil ta’minot chegarasiga (eng ko‘pi bilan 20 million dona) uchragani sababli, moliyaviy hissa mahsulot ommaviyligiga nisbatan ancha "past" bo‘ladi. Sanoat bo‘yicha, iPhone 18 Pro narxi 1,199 dollar, Pro Max 1,299 dollar, Duo esa 1,999 dollardan boshlanadi; Apple Duo’ning sotuv ko‘rsatkichlarini ochiqlamaydi, bozor muvaffaqiyatini 16-oktyabr kuni boshlanadigan oldindan buyurtma va 23-oktyabr kundagi savdodan o‘lchaydi.

Mac – asbob-uskunaning yulduzi, iPad – eng zaifi

Asbob-uskunalar tarkibi jiddiy farqlanmoqda. Mac aniq yorqin nuqta sifatida ajratiladi: Apple bu yil "sintezlangan narx oshirish" (MacBook Air va Mac mini 256GB xotira varianti o‘chirildi) hamda bir xil konfiguratsiyada narxni ko‘tarish (bir necha model uchun 15–25%) orqali amalda narxni oshirdi, hamda boshlang‘ich narxi yuqoriroq bo‘lgan M6 Mac mini’ni taqdim etdi. Morgan Stanley shu boisdan 2027–2028-moliya yillari uchun Mac daromad prognozlarini 2–6% ga, narxini esa 7–13% ga oshirdi, lekin jo‘natish prognozini 5–6% ga kamaytirdi (2027-moliya yili +3%, 2028-moliya yili deyarli o‘zgarishsiz), chunki ilg‘or chip va xotira cheklovlari jo‘natishni cheklamoqda. Bir misol: iyun choragida MacBook Neo’lar yetkazib berishning deyarli 30%ini tashkil etdi va Mac’ning o‘rtacha sotuv narxi yil davomida 10% oshgan, Neo bo‘lmagan modellar narxi esa 35% ga o‘sgan.

iPad esa eng noaniq ehtiyojga ega bo‘lgan mahsulot sifatida ko‘rsatilgan – tarixda narxga elastiklik ko‘rsatkichi taxminan 1 (birlik elastiklik), savdo narxining har qanday oshishiga juda sezgir, va bukiluvchi Duo hatto iPad mini’ni ham “yeye boshlashi" mumkin. Dekabr choragida faqat 11 million dona iPad tayyorlandi, bu o‘tgan yilga nisbatan 21% kam, Morgan Stanley bu chorak uchun prognozni 14.5 milliondan 1.2 million dona kamaytirib, 12 millionga tushirdi (bozor kutumasi 13.5 million).

Xizmatlar biznesi: Narx oshishi qisqa muddatda yordam beradi, uzoq muddatda esa Intellektual agentlar hal qiluvchi ahamiyatga ega

Xizmatlar sohasidagi daromad qisqa muddatda narx ko‘tarilishi bilan ta’minlanmoqda. Apple TV 26-avgustdan 15% ko‘tarilib, oyiga 12.99 dollardan 14.99 dollarga etdi, Apple Music ham avgustda yakkalik tarifni 10.99 dollardan 11.99 dollargacha, oilaviy tarifni esa 16.99 dan 19.99 dollargacha oshirdi. Morgan Stanley dekabr choragi uchun xizmat daromadi o‘sishini 9.3% dan 10.5% ga ko‘tardi, 2027-moliya yili uchun esa 10.6% dan 11.1% ga; va bu ortish asosan narx ko‘tarilishidan, emas App Store istiqbolining yaxshilanishidan – Yaponiya kabi bozorlarda allaqachon muqobil ilova do‘konlari mavjud (jahon bo‘yicha App Store dasturchilarining 10% daromadini tashkil qiladi), AQSHda esa tashqi to‘lov riski saqlanib qolgan. Sentyabr choragida App Store dasturchilari yalpi daromadlari o‘tgan yilga nisbatan 1.4% ga oshdi, bu Morgan Stanley kutgan 1.0%dan biroz yuqori; xizmatlar sohasida o‘sish prognozi 9.6% bo‘lib, bu boshqaruv hisoboti ko‘rsatgan +9.5% bilan mos, biroq konsensusdan +10.6% kamroq.

Uzoq muddatdagi asosiy tafovut esa AI monetizatsiyasi. Morgan Stanley hisobiga ko‘ra, agar Apple Intelligence qurilmalarning 10% abonent bazasiga chiqqan bo‘lsa, va oylik narxi 8 dollarni tashkil etsa, 2028-moliya yiliga xizmatlardan olingan daromad 6% va aksionerlik foydasi 4%ga oshadi – ammo hozirda bu prognozlar ichiga kiritilmagan, va Apple hali AI mahsuloti va hisoblash quvvati bo‘yicha raqobatchilarini quvib yetishini isbotlashi zarur.

Intellektual agentlar AI: App Store va izlash xizmatlari umumiy daromadning yarmiga yaqinini tashkil qilmoqda

Hisobot yangi yuzaga kelgan struktura tavakkali – uchinchi tomon intellektual agentlari (Agentic AI) Apple’ning ilova do‘koni va izlash xizmatidan chetlab o‘tishi haqida batafsil bahs qiladi – bu ikki xizmat 2026-moliya yilida xizmatlar daromadining qariyb 50%ini tashkil qilishi prognoz qilinmoqda. Meta’ning Muse, SpaceX’ning Grok Bot va Instinct mahsulotlari nomma-nom tilga olinadi: an’anaviy yo‘nalish “foydalanuvchi→App Store→ilova→tranzaksiya”, va bu jarayondan Apple komissiya oladi; ammo agent orqali yo‘nalishda ese: “foydalanuvchi→agent→savdogar sayti”, ya’ni to‘g‘ridan-to‘g‘ri ilova do‘koni va Apple to‘lov tizimini chetlab o‘tadi. Morgan Stanley dalil sifatida keltiradi: Muse nashr etilganidan keyin 10 kun ichida App Store’da 1 million marta yuklab olingan.

Raqobatchilarning ustunligi uchta: birinchidan, erta adopsiya darajasi yuqori mahsulotlari mavjud; ikkinchidan – hisoblash quvvati (aniq bu eng muhim afzallik deb belgilanadi); uchinchidan, ular uchinchi tomon saytlariga imkoniyatlar va shaxsiy ma’lumotlarni ochishga tayyor. Biroq hisobotda uchta qarshi dalil ham beriladi: chat-botlar hozircha pul emas, vaqt o‘g‘irlayapti; App Store daromadining 80%i o‘yinlar, ko‘ngilochar, rasm/video, produktivlik va ijtimoiy sohalardan keladi, aynan bu tarmoqlarda intellektual agentlar faol emas; foydalanuvchilar shaxsiy agentlarga hali ko‘nikmagan; Appleda esa Siri, 2.5 milliard qurilma/1.6 milliard foydalanuvchi, xavfsizlik tizimi, biometrik, Apple Pay va iCloud bor – hisoblash quvvati yagona noaniq omil.

Ortidan darhol, Bank of America tahlilchisi Vamsi Mohan sentabr oxirida yanada tanqidiy hisobot chiqardi (sotib olish tavsiyasi va 370 dollar maqsadli narxi bilan), unda “Apple har bir telefonini saqlab qolishi mumkin, lekin topish, tavsiya va tranzaksiya boshlash bosqichlarini yo‘qotish ehtimoli bor” deb ogohlantiradi. Siri esa hali Muse’dan orqada – fon rejimi vazifalari, uchinchi tomon amaliyotlarini amalga oshirish va agent orqali to‘lovni integratsiyalashda orqada. Needham’dan Laura Martin esa, Meta’dan kelayotgan raqobat va rentabellikdagi bosim Apple xizmatlar sohasidagi himoya devorini yemira boshlaganini sabab qilib, “ushlab turish” tavsiyasini saqlab qoladi.

Yalpi foyda: Har bir iPhone uchun xotira narxi yiliga deyarli 200% oshdi

Yalpi foyda hisobotdagi eng “qattiq” o‘zgaruvchi. Morgan Stanley 2027-moliya yili uchun umumiy yalpi foyda prognozini 20 punkt ga pasaytirib, 46.9%ga (konsensusdan 50 punkt past), mahsulotlar bo‘yicha esa 20 punktka (iPhone uchun esa 30 punkt) kamaytiradi; modellar prognozida, 2027-moliya yili mahsulot yalpi foydasi har yili 200 punktga qisqaradi.

Barcha bosim xotira xarajatlariga qaratilgan: har bir iPhone uchun DRAM va NAND narxi o‘tgan yilga nisbatan deyarli 200%ga (taxminan 140 dollar) oshgan, DRAM xajmi 4% ko‘payib 10.6GB, NAND esa 16%ga oshib 446GBni tashkil etdi; xotira va bojlarni hisobga olmaganda iPhone bitta apparat narxi 4%ga pasaydi. 3 nanometrdan 2 nanometr texnologiyaga o‘tish natijasida, A20 Pro protsessori A19 Pro’dan har bir chip uchun taxminan 10 dollar qimmatroq bo‘lishi mumkin, va Morgan Stanley 2027-moliya yili uchun, bojlarni inobatga olmaganda, iPhone narxi 125 dollarga oshishini (yiliga 23%) taxmin qiladi; bu shuningdek iPhone yalpi foydasini 40.3%gacha (boj ta’sirisiz 170 punkt qisqarish) pasayishiga olib keladi.

Ikkita asosiy kompensatsiya manbai bor: birinchisi boj qaytarilishi – Apple iyun choragida 2 milliard dollar boji qaytarildi (kampaniya yalpi foyda stavkasiga 2 punkt qo‘shdi), sentyabr choragida prognoz 1 milliard dollar (1 punkt), Apple allaqachon 4.3 milliard dollarni qaytarish shartlari bilan to‘lab bo‘lgan, ya’ni dekabr choragidan so‘ng yana 1 milliard dollarni tasdiqlash mumkin; ikkinchisi esa, displey xarajatlari 15-50 dollar/namuna qisqarishi mumkin, bardavomligini baholash qiyin, shuning uchun hisobot “ishonch bildiradi”, ammo to‘liq inobatga olmaydi.

Baholash: 35 baravar tarixiy maksimum, banklar uchta signalni kutyapti

Morgan Stanley’ning 355 dollarlik maqsad narxi 9.3 baravar CY27 kompaniya qiymati/savdo bilan hisoblangan bo‘lib, CY27 har bir aksionerlik daromadining 35 baravariga teng. Ular CY27dagi har bir aksionerlik daromadi prognozini 10.30 dollardan 10.15 dollarga, 2027-moliya yili uchun esa 10.00 dan 9.90 dollarga (konsensusdan 3% yuqori), 2028-moliya yiliga esa 10.70 dollarga, daromad prognozi esa 2027-moliya yili uchun 544.8 milliard dollar (yiliga 14% o‘sish, konsensusdan 4% yuqori), 2028-moliya yili uchun 576.1 milliard dollar (yiliga 5.7%). Sentyabr va dekabr choraklarida mos ravishda 113.5 milliard va 152.7 milliard dollar, dekabrda har bir aksionerlik daromadi 2.88 dollar (konsensusdan 1.3% past) deb baholanadi – bank bozor uchun dekabrda iPhone jo‘natishidagi prognozlar “eskirib ketganini”, chiqarilish vaqtining o‘zgarishi inobatga olinmaganini eslatib o‘tadi.

Aksiya tomonda, Apple 30-sentyabrda 333.02 dollar bilan yopildi (yil boshidan 20%dan, 6 oyda 30%dan ortiq o‘sdi, 52 haftalik maksimumi 22-sentyabr – 345.34), 1-oktyabrda esa 330.32 dollar (-0.81%). Investitsiya banklari maqsadli narxi asosan 331–340 dollar oralig‘ida, eng yuqori 400–405 dollar, eng past esa 245 dollar. Morgan Stanley yana ijobiy qarash uchun uchta sharoitni ko‘rsatadi: eng yaxshi kirish nuqtasi, iPhone jo‘natish va mahsulot yalpi foyda stavkasini oshirishga mustahkam ishonch, va AI monetizatsiya yo‘li aniq bo‘lishi; yaqin vaqtli ko‘rsatkich esa kuzgi smartfon tadqiqoti va 29-oktyabrda bo‘ladigan chorak hisobotida (“oldindan” boshqaruv prognozi: chorak daromadi 9–11%ga (shu jumladan, 2.5 punkt valyuta salbiy ta’siri bilan), yalpi foyda 47–48% (1 punkt boj qaytarilishi bilan) o‘sadi deb ko‘rsatilgan).