Faqat oz sonli aksiyalar o'smoqda! Goldman Sachs ogohlantiradi: AQSh fond bozorining kengligi 2000-yil internet pufagidan beri eng yomon, obligatsiyalar o'zgaruvchanligi kamdan-kam holatda ajralib turmoqda

Tashqi osoyishtalik ortida, AQSh fond bozori tuzilmaviy darajadagi yirtilishni boshdan kechirmoqda.

Goldman Sachs derivativ savdo boshlig'i Brian Garrett ogohlantirish berdi: Amerika fond bozori "hech qanday vahima uchun narx belgilashni rad qilmoqda". Goldman Sachs vahima indeksi (Panic Index) o'tgan juma kuni 1dan past darajada yopildi, VIX esa past o'nlik darajalarida barqarorlandi, ammo shu bilan birga, MOVE indeksining obligatsiyalar bozori o'zgaruvchanlik ko'rsatkichi esa taxminan 100 foizlilar oralig'idagi g'oyat yuqori darajada – bu ikki ko'rsatkich orasidagi tafovut bozordan juda noyob tuzilmaviy ogohlantirish signalini uzatmoqda.

Yana bir tashvishli jihati – AQSh fond bozorining ichki kengligi (breadth) inqirozi. S&P 500 indeksiga kiradigan aksiyalardan 200 kunlik o‘rtacha narxdan yuqorida savdo qilayotganlarning ulushi 50 foizdan kam; 52 haftalik eng past narxga chiqqan aksiyalar soni to‘qqiz savdo kunida ketma-ket eng yuqori narxga chiqqanlarnikidan ko‘p bo‘ldi – bu ikki ko‘rsatkich bir vaqtning o‘zida faollashgani oxirgi marta 2000 yil internet pufagi tepasida kuzatilgan. Shu bilan birga, S&P 500 indeksidagi o‘rtacha aksiya 52 haftalik eng yuqori darajadan 16% arzonlashgan, biroq indeksning o‘zi hali ham sun’iy intellekt (AI) sohasidagi yetakchilar sabab yuqori darajada saqlanmoqda va natijada "ko‘rsatilgan indeks shishashtirish" (indeks virtuozligininig nohaq ko‘rsatilishi) yuzaga kelgan.

Hedge fondlarining harakati ham mazkur bo'linishni tasdiqlaydi: Goldman Sachs oxirgi Prime ma'lumotlariga ko'ra, AQSh ko'p-oz fondlarining umumiy leverage (%) ko‘rsatkichi 210,6% ga (yillik 42-foizli kvantil) ko‘tarilgan, maksimal leverage esa 48,6% ga tushib (yillik 5-foizli kvantil) — institutlar pozitsiyalarni ko'paytirar ekan, ancha kuchli hedjing qilmoqda, bu esa "ekspozitsiya oshmoqda, ammo yo‘nalishga ishonch yetarli emas" degan ziddiyatli kayfiyatni namoyon qilmoqda.

AI bozor ko‘rinishini saqlab turibdi, aksiyalar ko‘pchiligi “ayiq bozori”da

Goldman Sachs hamkori va Amerika aksiyalar xizmati boshlig‘i John Flood ta’kidlashicha, AI sektori kuchi AQSh fond bozorining ichki tangasini niqoblamoqda. S&P 500 indeksidagi o‘rtacha aksiya 52 haftalik eng yuqori darajadan 16% tushib ketgan, indeks o‘zi esa hali ham tarixiy yuqori darajada, bu tafovut bozor kengligini internet pufagidan beri eng past darajaga tushirdi.

Aniq raqamlarga ko‘ra, S&P 500 aksiyalari tarkibining qariyb 70 foizi hozirda 50 kunlik o‘rtacha narxdan pastda savdo qilmoqda, 200 kunlik o‘rtacha narxda esa “uzatganlar” ulushi muhim 50 foiz chegarasidan pasaydi. AAII kichik investorlar orasida pesimizm ulushi 50% ga yaqinlashdi, bozor kayfiyati ancha pasaygan.

Goldman Sachs AQSh aksiyalari investorlari pozitsiya kayfiyati indeksi (Sentiment Indicator) -0.9 darajaga tushib, joriy yil mart oyidagi bozor oraliq pastini takrorladi.

Biroq, bu pessimist kayfiyat o‘zgaruvchanlik narxlanishiga ta’sir o‘tkazmadi. Garrett ochiq aytdi, aksiyalar bozori "hech qanday vahima uchun narx belgilamayapti" – Goldman Sachs vahima indeksi 1dan past, ayrim aksiyalarning kutilgan o‘zgaruvchanligi iyul oxiri yaqqol sotuv to‘lqinidan so‘ng ham yuqori darajaga qaytolmadi.

VIX va MOVE o‘rtasidagi haddan tashqari tafovut: obligatsiya bozori “baqiryapti”

Hozirgi bozorning eng yorqin tuzilmaviy anomaliyasi – aksiyalar va obligatsiya bozori o‘zgaruvchanligi orasidagi haddan tashqari tafovutdir.

Garrett aytadiki, MOVE indeksi (AQSh obligatsiyalari bozori o‘zgaruvchanligini o‘lchaydi) hozirgi paytda taxminan 100 foizli kvantil – tarixiy darajada ekstremal ko‘rsatkichda, kredit defoltlar bo‘yicha almashuv indeksi (CDX) ham "vahimaning eng yuqori bosqichi"da; ammo VIX hali ham past – o‘nlarni tashkil qiladi. Obligatsiyalar va kredit bozori tail risk (ekstremal yo‘qotish)ni narxlashga o‘tgan, aksiyalar bozorida esa osoyishtalik hukm surmoqda.

Kredit bozori tafsilotlariga ko‘ra, Goldman Sachs investitsion darajadagi kredit bo‘limi mutaxassisi Brad Shelofsky aytadi, investitsion darajadagi obligatsiyalarning umumiy rentabelligi so‘nggi yillarning eng yuqori darajasida, rentabellik o‘zi jozibador bo‘lsa-da, spread (risk mukofoti) umumiy rentabellikda kichik ulushda, +80 baza punktda baland long impulsini keltira olmaydi. Foiz stavkalarining tez ko‘tarilishi talabni pasaytiradi, kapital chiqib ketishi xavfini oshiradi — o‘tgan hafta 1,8 mlrd dollar sof oqim qayd etilgan bo‘lsa-da, bozor ishonchi pastligi sezilmoqda.

Bundan tashqari, CCC darajadagi kredit spreadlari oxirgi 14 savdo kunining 11 tasida kengaydi va 2022 yil darajasiga yaqinlashdi; investitsion darajadagi tex sektori CDS spreadlari ham 2023 yil boshidan beri eng kengaygan holatda. Garrett bu holat "yozda investorlarni haqiqiy vahimaga solgan edi, hozir yana takrorlanishi noma'lum" deya izoh berdi.

2000 yil ruhi: tarixiy o‘xshashlik va potensial tavakkallar

BTIG bosh texnik bozor strategiyasi mutaxassisi Jonathan Krinsky Flood va Garrett tahliliga asoslanib, hozir ikki kenglik ko‘rsatkichining bir vaqtning o‘zida signal berishi 2000 yildan beri ilk marta yuz bermoqdaligini ta’kidladi.

1990 yildan beri atigi 25 kun davomida "S&P 500 aksiyalari tarkibining 50 foizdan kam qismi 200 o‘rtacha kunlik narxdan yuqorida, indeks esa 52 haftalik pik darajaga yaqin" kombinatsiyasi yuz bergan; va bu 25 kunning hammasi 1998-2000 yillar oralig‘ida jamlangan. 1998 yil holati -22 foizlik katta pasayishdan so‘ng kuzatilgan, bu nuqtada poydevor emasdi; lekin 1999 oxiri va 2000 yil boshidagi natijalar ancha xavotirli – u paytda internet pufagi cho‘qqisi bo‘lgan.

Tarixiy qayta ko‘rib chiqish shuni ko‘rsatadiki, 1999 yil iyuldan 2000 yil fevralgacha teng vaznli S&P 500 indeksida taxminan 16% pasayish, o‘z navbatida bozorda og‘irlik ko‘rsatkichiga ega indeks esa 8% o‘sishni ko‘rsatgan; keyin hammasi teskarisiga o‘sgan, S&P 500 o‘zi yil oxiriga kelib 17% tushgan, teng vaznli indeks esa 20% tiklangan. Krinsky asosiy savolni qo‘yadi:

Bu gal ham, kenglik va teng vaznli indeks umumiy indeksdan avval turg‘unlashib, keyin asosiy indeksda ham pasayish (pullback) takrorlanadimi?

Krinsky yana ta’kidladi, hozir 213 ta savdo kuni ketma-ket New York Birjasida bir kunda 80% yoki undan ko‘p pasayish bilan yakunlangan "yuqori korrelyatsiyali sotuv kuni" bo‘lmadi. Tarixan, bir kalendar yilda o‘rtacha 21 marta bunaqa kunlar kuzatiladi, kamida 5 yil esa bo‘lmagan. U fikricha, sektoral siljishlar ushbu sotish bosimini to‘liq ko‘rsatmayapti, biroq "soat doimo ishlayapti".

Hedge fondlari: Leverage oshdi, ammo yo‘nalishga ishonch yo‘q

Hedge fondlarining pozitsiya strukturasida hozirgi bozorning ziddiyatli kayfiyati aniq ifoda topgan.

Goldman Sachs Prime eng so‘nggi ma'lumotlariga ko‘ra, AQSh ko‘p-oz fondlarining umumiy leverage darajasi o‘tgan haftada 1.2 punktga oshib 210.6% ga yetdi (bir yillik 42 foizli kvantil), net leverage esa 1.2 punktga tushib 48.6% ga yetdi (bir yillik 5 foizli kvantil). Umumiy leverage pozitsiyani ochish ortganini, net leverage pasayishi esa long va short bir vaqtda kengayib, yo‘nalishli tikish ko‘paymaganini anglatadi.

Garrett buni quyidagicha izohlaydi:

“Umumiy leverage o‘sib bormoqda, net leverage esa nisbatan boshqarilmoqda – institutsiyalar pozitsiyalarni ko‘paytiryapti, ammo yo‘nalishli ishonch kuchaymayapti.”

AQSh asosiy omillar bo‘yicha long/short nisbati (kapitalizatsiya bo‘yicha) o‘sish vaqtida 1.5% tushib, 1.601 ga hamda bir yillik 3 foizli kvantilda, bu esa institutsiyalarning yuqori ehtiyotkorligini ko‘rsatadi.

Garrett ta’kidlashicha, bozor ko‘tarilgan kunlarda, bozorning kam pozitsiyalanganini "hiss etish mumkin" – o‘tgan dushanba kun Nasdaq 100 indeksi tarixiy rekord o‘rnatdi, call opsiyasi implicative volatility (kutilayotgan o‘zgaruvchanlik) ancha yuqori bo‘ldi va bu call opsiyalari faol xarid qilinayotganini ko‘rsatadi, lekin ushlab turish xarajati nuqtai nazaridan qimmat emas. U buni individual aksiyalarda "ta’qib sotib olish" xatti-harakatini kuchaytirayapti va bu indekso‘zi bo‘yicha ham tarqalishi mumkinligini aytdi.

Uch ssenariy: ijobiy, neytral yoki yomon?

Yuoqrida aytilganlardan kelib chiqib, Goldman Sachs ichida va bozor strateglarida aniq farq qiluvchi uch xil ssenariy mavjud.

Ijobiy ssenariyda, Flood shunday deb hisoblaydi: hozirgi o‘ta pessimist kayfiyat va kam pozitsiyalanganlikning o‘zi bozorni yuqoriga suruvchi potentsial katalizator bo‘lishi mumkin. Uning so‘zlariga ko‘ra, "agar makro-noaniqliklar ortmasa, umuman bozorning o‘sish va yaqinda orqada qolgan aksiyalarning 'quvib o‘lishi' ehtimoli mavjud".

Neytral ssenariyda, Garrettning fikricha, “bozorning hozirgi pozitsiya strukturasiga ko‘ra, tebranishlar uchun qulay balanse bozor mavjud”, lekin u tan oladiki, “hamma bir vaqtning o‘zida bir xavfni kuzatmoqda, lekin juda oz narsa AQSh indekslarini haqiqatan yiqita oladi”. U yil oxirigacha potensial katalizatorlarni o‘rta muddatli saylovlar, tex aksiyalardan hisobotlar yoki Yaqin Sharqdagi vaziyatning yumshashida ko‘radi hamda quyidagi bozor iborasini keltiradi: “Bozor hech qachon sizni o‘tqazib yuborilgan foyda uchun jazolamasdan, 'to‘liq xavfsizlik' signali bermaydi.”

Yomon ssenariy esa, Krinskyning eng to‘g‘ridan-to‘g‘ri xulosasi: “Biror narsa yon berishi zarur (something's gotta give).” Uning fikricha, agar Eron atrofidagi inqiroz yumshatilsa, eng ko‘p zarar ko‘rgan sektorlar (isme’yoriy iste’mol, moliya, REITs, kommunal xizmatlar) avval tiklanadi, tex va AI sektorlari esa ortda qoladi; biroq yuqori korrelyatsiyali sotuv kuni yuz bersa, kenglikdagi inqiroz yanada kengroq tuzatishlar uchun erta signal bo‘ladi.