Yangi sotuv bo'roni yaqinlashmoqda? AI bozorining kuchli raqibi nihoyat paydo bo'ldi — "Global aktivlar narxini belgilovchi mezon" 5% super chegaradan oshdi

14-sentabr kuni "Jahon aktivlarining narxlash ankorasi" deb ataladigan AQShning 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi savdo davomida 5.012% gacha oshdi, keyin 4.960% ga tushdi, 15-sentabr Osiyo sessiyasi boshida esa 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi yana bir bor muhim 5% chegarasidan oshdi. 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi qayta 5% ga ko‘tarilishi, ayniqsa energiya zarbalari va AQShda davom etayotgan katta byudjet taqchilligi o‘zining inqiroz oldingi darajasiga tushmasdan, 2023 yil oxiridagi daromadlilikning tez pasayishini takrorlash uchun hali barcha shartlar shakllanmagan bir vaqtda bozorlar uchun yangi yuqori va kuchli farqlanish davrini ochib berishi mumkin.

AQSh fiskal defitsiti uzluksiz kengayib borayotgani va foiz xarajatlari tarixiy maksimumlarni yangilab borayotgani kuzatilmoqda — joriy moliya yilining dastlabki 11 oyi davomida AQSh G‘aznasi jami sof foiz xarajatlari birinchi bor 1 trillion dollar chegarasidan o‘tdi. Bundan tashqari, Yaqin Sharqda zo‘rayib borayotgan geosiyosiy tanglik neft narxlari va Federal zaxira tizimi foiz stavkalari bo‘yicha kutilmalarni bir vaqtning o‘zida oshirib, natijada AQSh 10 yillik davlat obligatsiyalarining daromadliligi 5% chegarasiga olib chiqdi.

10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi "2023 yilgi qisqa muddatli cho‘qqidan so‘ng muvozanatli pasayish" va "2000 yillardagi moliya inqirozi" bozor bahslari kuchayib borayotgan bir paytda, investorlar uchun eng asosiysi Federal zaxira tizimi yangi foiz stavkalari oshirish siklini boshlaydimi yoki yo‘qmi, yuqori foiz stavkalar qancha vaqt davom etadi, shuningdek, korxona va moliyaviy institutlar naqd pul oqimi yordamida qarz olish xarajatlarining ortishini ko‘tara oladimi yoki yo‘qmi, hatto AQSh G‘aznachiligi ham davom etayotgan yuqori foiz bosimi sharoitida "eskini yangilab to‘lash" strategiyasini davom ettira olishiga baho berishdir.

Investorlar uchun ehtiyotkorlik bilan kuzatish zarur bo‘lgan asosiy evolyutsiya — bu 10 yil va undan ortiq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadi ko‘tarilib turganda, jahon fond bozorlaridagi narx bosimi haqiqiy qarz to‘lash bosimiga aylanib borishi; 16-sentabrda bo‘lib o‘tadigan FOMC yig‘ilishi ushbu tendensiyani tekshirish uchun muhim voqea bo‘ladi. 2023 yildan buyon sun’iy intellekt (AI) investitsiya to‘lqinidan kelib chiqqan global fond bozorlaridagi bullish trend uchun uzluksiz va yuqoriga harakatlanuvchi 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi — qariyb "eng kuchli dushman"ga aylangan.

10 yillik AQSh obligatsiyasi "jahon aktivlarining baholash ankorasi" deb ataladi, sababi u AQSh dollari moliyalash tizimi va o‘rta va uzoq muddatli naqd pul oqimi baholashidagi asosiy mezon sanaladi. AQSh obligatsiyalar bozori katta, savdo hajmi yuqori, AQSh dollari esa xalqaro moliyalash va rezervlarda keng qo‘llaniladi, shu bois daromadlilik o‘zgarishi bir necha bozor o‘rtasida ham ta’sirga ega — dollarda chiqarilgan korporativ obligatsiyalar odatda shu muddatli AQSh obligatsiyasi daromadliligi va kredit spreads ga asoslanadi, ipoteka stavkalari davlat obligatsiyalari va ipotekaga asoslangan qimmatli qog‘ozlar narxiga bog‘liq, aksiyalarning va ko‘chmas mulk narxining esa kelajakdagi naqd pul oqimlarining chegirma stavkasiga sezgirligi yuqori. Ushbu mezon oshirilganida, foyda va ijarani kutishlar bir vaqtda yaxshilanmasa, aktiv narxlari pasayish bosimiga tushadi. Bu ta’sir AQSh dollari moliyalash xarajati, valyuta xedjingi va xalqaro kapital oqimlari orqali xorijiy bozorlarga ham tarqaladi; turli valyutalar, muddatlar va kredit xatari esa aktivlarning zarbaga uchrashini belgilaydi.

Teoretik jihatdan, 10 yillik AQSh obligatsiyasi daromadliligi aksiyalar bozorida keng ishlatiladigan DCF (Diskontlangan Naqd Oqimlari) baholash modeli denominatoridagi xavfsiz foiz stavkasi r sifatida xizmat qiladi. Boshqa ko‘rsatkichlar (ayniqsa, numerator deb ataladigan naqd pul oqimi kutilmalari) aniq o‘zgarishsiz (masalan, hisobotlar mavsumida numerator ijobiy katalizator yetishmasligi sababli "vakumda") bo‘lsa, denominator darajasi qanchalik yuqori bo‘lsa yoki 5% va undan yuqori ekstremal tarixiy darajada tursa, baholashlarning tarixiy yuqori nuqtasidagi AI bilan qayta bog‘langan texnologiya aksiyalari, yuqori daromadli kompaniya obligatsiyalari va kriptoaktivlar kabi riskli aktivlarda narxlar qulash xavfi paydo bo‘ladi.

Agar Federal zaxira tizimi qayta foiz oshirsa, 10 yil va undan ortiq muddatli AQSh obligatsiyalarining barqarorligini ta’minlay oladimi? 25 bazaviy punktga oshirishga doir kutilmalar ortida Federal zaxiraning "obrusi uchun kurash" turibdi

Hozirgi makroiqtisodiy vaziyat Federal zaxirani ogohlikka chorlaydi, ammo biroz moslashish uchun ham cheklangan imkoniyat qoldiradi. AQShda avgustda CPI yiliga 3.4% ga, asosiy CPI 2.4% ga o‘sdi, ammo asosiy CPI oyning o‘zida o‘sish sur’ati iyul oyidagi 0.2% dan 0.3% ga ko‘tarildi; shu o‘rinda noan’anaviy bandlik 162 ming kishiga ortdi va ishsizlik darajasi 4.1% darajasida saqlanib qoldi. Bu shuni anglatadiki, inflyatsiyaning pasayishi hali ham noma’lum, bandlik esa siyosatni darhol yengillashtirishga majbur qiladigan aniq bosim ko‘rsatmayapti. Energiya zarbasining keyingi ta’siri esa turish narxlari, korxona narxlari va ish haqi bo‘yicha muzokaralar orqali tarqalib borishiga qarab belgilanadi.

Foiz stavkalarining oshishi talabni cheklashi, infyatsion kutilmalarni barqarorlashtirishi mumkin, biroq neft taklifini ko‘paytirish va tashishdagi uzilishlarni yumshatish uchun boshqa, ancha murakkab siyosiy va geosiyosiy shartlar kerak bo‘ladi. Bunday taklif zarbalari yuqori inflyatsion kutilmalar va kuchli bandlik barqarorligi kombinatsiyasini keltirib chiqaradi, natijada uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligining tez va aniq pasayishi uchun yetarlicha katalizator yo‘q.

Bu safargi Federal zaxira tizimi FOMC yig‘ilishida eng katta bozor yo‘nalishini belgilovchi axborot aynan foiz oshirilgandan keyingi siyosat yo‘nalishi bo‘lishi mumkin. Yig‘ilish arafasida bozorga ko‘ra, federal fondlar fyucherslariga asosan 25 bazaviy punkt oshirish ehtimoli 88% atrofida; agar ushbu qadam amalga oshsa, foiz oraliqlari 3.50%—3.75% dan 3.75%—4.00% ga ko‘tariladi. Kutilmalarning yuqoriligi o‘z navbatida, bir martalik foiz ko‘tarishning o‘zi bozorga kutilmagan holda ta’sirini kamaytiradi, biroq ketma-ket qattiqlashuv xavfini butunlay yo‘qotmaydi.

Ba’zi yetakchi Wall Street tahlilchilariga ko‘ra, bozor tomonidan eng yaxshi o‘zlashtiriladigan kombinatsiya — kichik foiz oshishi va aniq ma’lumotlarga asoslangan yondashuv, investorlar esa buni qayta inflyatsiyaning oldini olish uchun cheklangan va mo‘tadil pul siyosati o‘zgarishi sifatida qabul qilishi mumkin. Agar "nuqtali grafik" va matbuot anjumani siyosiy foiz stavkasining baland daraja va uzoq saqlanishini ko‘rsatsa, korxonalarning qarz olish xarajatlari va aksiya baholashi butun foiz yo‘li ko‘tarilgani sababli moslashishi talab etiladi, bu esa bir martalik 25 bazaviy punktli o‘zgarishdan ancha kattaroq bosim yaratadi.

Foiz stavkalarini oshirish ham, uzoq muddatli daromadliligi pasayishi bir vaqtda ro‘y berishi mumkin, bu yerda kalit — siyosiy obro‘. Uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi, asosan, kelajak qisqa muddatli nominal foiz stavkalarining o‘rtacha kutilmalaridan va muddatli premyadan tashkil topgan; ikkinchisi esa uzoq muddatli obligatsiyalarni ushlab turishda talab qilinadigan qo‘shimcha xavf kompensatsiyasini aks ettiradi.

Agar bir martalik foiz oshishi inflyatsiyani nazorat qilishga bo‘lgan ishonchni kuchaysa, uzoq muddatli inflyatsion kutilmalarni, keyingi foiz oshishi xavfini va foizlar o‘zgarishi bilan bog‘liq xavotirlarni kamaytirsa, uzoq muddatli obligatsiyalar bo‘yicha talab qilinadigan daromadlilik ham pasayishi mumkin. Boshqa tomondan, siyosat sharhi va iqtisodiy ko‘rsatkichlar bir-biridan yaqqol ajralib turgan va investorlar Federal zaxiraning mustaqilligiga shubha qilsa, qisqa muddatli siyosiy foiz o‘zgarmagan taqdirda ham uzoq muddatli moliyalash narxi baribir o‘sishi mumkin.

Tramp tomonidan nomzod sifatida ko‘rsatilgan Federal zaxira raisi Kennet Walsh qarorlarni inflyatsiya va bandlik maqsadlariga muvofiqligini isbotlashi kerak bo‘ladi. Cheklangan qattiqlashuvni uzoq muddatli barqaror kutilmalarga aylantirish ushbu foiz oshirish samarali bozor barqarorlashtiradigan natija bo‘ladimi, yo‘qmi, shuni belgilaydi.

PGIM Credit kompaniyasi birgalikda bosh investitsiya direktori Greg Peters intervyusida: "Men o‘zimdan doim so‘rayman: ‘Qanday katalizator daromadlilikni tushirishi mumkin?’ An’anaviy iqtisodiy retsessiyadan boshqa sababni topish qiyin," dedi. "Daromadlilikning yuqori va yana ko‘tarilishini ta’minlaydigan sharoitlar hozir to‘liq mavjud."

Tadqiqot kompaniyasi CreditSights investitsiya darajasi va makro strategiya rahbari Zach Griffiths qayd etdi: "Ko‘plab asosiy omillar birgalikda, stavkalarning ko‘tarilishi hozir eng kichik qarshilik yo‘li bo‘lib qolishini ta’minlamoqda." U shuningdek, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi 5.5% ga qadar ko‘tarilishi mumkinligini aytdi.

Gennadiy Goldberg boshchiligidagi TD Securities strateglari esa, bozor allaqachon Federal zaxira foizlarini oshirishi haqidagi kutilmalarni asosiy darajada inobatga olgani sababli, foiz oshirilgandan so‘ng daromadlilik boshqaruvdan chiqib keta boshlamaydi, deb hisoblaydilar; lekin iqtisodiyotda kuchli pasayish belgilarigacha uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligi 2027-yilgacha nisbatan yuqori darajada qolishi kerak.

RBC BlueBay aktivlarni boshqarish kompaniyasi bozor strategiyasi rahbari Mike Bell ham neft narxlari oshishda davom etsa, obligatsiyalarni sotish "yanada jiddiyroq bo‘lishi mumkin" deb hisoblaydi. "Daromadlilik cho‘qqisiga yetdi deb aytish uchun hali erta."

Aksiya "bull"lari uchun eng ideal holat — 2023 yildagi "10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi muvozanatli cho‘qqiga yetib, so‘ng pasayadi"

Shu bilan birga, joriy yil boshida AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadliligi 5% ga yetishini aniq bashorat qilgan bozor faxriysi, Standard Bank G10 strategiya rahbari Steven Barrow, obligatsiyalar bo‘yicha bear (pasayish) prognozlarini yana bir bor chiqardi.

Barrow 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligining yil oxiri prognozini 5.2% ga oshirdi va bu ko‘rsatkich 2027 yil birinchi choragida 5.3% ga yetishini kutmoqda. "Menda tuzilgan tuzilmaviy qarash shundayki, biz 'foizlar balandroq va uzoqroq davom etadi' muhitiga kirmoqdamiz", dedi Barrow. "Inflyatsion ko‘rsatkichlar kutilganidan aniq baland bo‘lmasa ham, daromadlilik deyarli 5% ga yetgan — aynan shu meni foizlarning bu chegarani buza olishiga ishonch hosil qilishga undaydi."

Federal zaxira AQSh sobiq prezidenti Tramp tomonidan foizlarni pasaytirishga chaqirilish muhitida, rais Kevin Walsh davrida qanday harakat qilishi asosiy omilga aylanadi. Barrow kutilishicha, sentyabrdagi yig‘ilishda foiz oshiriladi, dekabrda yana bir marta ko‘tariladi, undan so‘ng esa rasmiylar qisqa muddatli stavkalarni 2027 yil oxirigacha barqaror saqlaydi.

"Agar Federal zaxira harakat qilmasa, biz yanada jiddiy iqtisodiy va moliyaviy bozor muammolariga duch kelamiz," dedi Barrow, "Yaqin Sharqdagi uzluksiz tanglik fonida, barcha alomatlar inflyatsiyani ko‘tarilishiga ishora qilmoqda."

Aksiya bozoridagi investorlarda uyg‘ongan "2023 yilgi muvozanatli cho‘qqiga chiqib, pasayish" deb ataluvchi optimistik "global bull" ssenariysi amalga oshishi uchun asosiy omillar va siyosiy kutilmalar birgalikda mos tushishi kerak. O‘sha yili 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi oktabrda 5% ga yaqinlashib, yil oxirida 4% dan pastga tushdi, asosiy sabablar sifatida inflyatsiya va pul siyosati istiqbollarini qayta baholash turadi.

Hozir esa, masala — siyosiy muhit va iqtisodiy sharoit o‘sha yildan sezilarli farq qiladigan, foizlarni yana oshirish kerakmi yo‘qmi. Obligatsiya o‘sishi, riskli aktivlarning barchasi birgalikda foyda olish holati takrorlanishi uchun, energiya narxlari susayishi, asosiy inflyatsiyadagi pasayish, hamda bandlik va korxona foydasi barqarorligi zarur. Bir kunda 5% ga yetib, so‘ngra pasayishning o‘zi bu daraja savdoga qiziqish uyg‘otganini anglatadi, lekin yana tushish tendensiyasi boshlanganini isbotlash uchun yetarli emas. Agar daromadlilik so‘nggi hisobda iqtisodiy retsessiya sabab pasaysa, aksiyadorlik foydasi va kredit sifatining yomonlashuvi (ya’ni DCF modelining diskont stavkasi pasayishidan kutilgan ijobiy o‘sish kompensatsiya qilinmasligi) aksiyadorlik va obligatsiyalarning oxirgi ko‘rsatkichlarini 2023 yil oxiridagidan farqli qiladi.

Fiskal g‘aznaning ulkan qarzidan to AI infratuzilmasini moliyalashga qadar: yuqori foiz stavkasiga kim bardosh bera oladi — javobni naqd pul oqimlari beradi

Fiskal moliyalash bosimi ushbu yuqori foiz muhitining bozor istaganidan uzoqroq davom etish xavfini oshiradi. AQSh federal qarzlari umumiy hajmi 40 trillion dollardan oshganidan keyin, daromadlilikni belgilovchi asosiy o‘zgaruvchilar — yangi defitsitlar, muddatini almashtirish hajmi, obligatsiyalarning muddatlari va investorlar uzoq muddatli AQSh davlat obligatsiyalarini qaysi narxda olishga tayyorligidir.

Pastroq kuponli obligatsiyalar muddati tugab, yuqoriroq foizda qayta chiqarilish jarayonida hukumatning foiz xarajatlari bosqichma-bosqich oshadi; agar fiskal defitsit katta bo‘lib qolsa, bozor doimiy yangi obligatsiyalarni qabul qilishi kerak bo‘ladi. Moliya vazirligi tomonidan amalga oshiriladigan qayta xarid operatsiyalari kam faol obligatsiyalarning likvidligini yaxshilashi, naqd pul boshqaruvi va chiqarishni muvofiqlashtirishga yordam bersa-da, natijasi moliya shakllantirish usullariga bog‘liq bo‘ladi va fiskal balansni to‘liq o‘rnini bosa olmaydi. Federal zaxira foizni oshirib, inflyatsiyani barqarorlashtirsa ham, uzoq muddatli obligatsiyalar ta’minoti va investorlar talab qiladigan muddat premyasi daromadlilikni pasayish imkoniyatini cheklashi mumkin.

"2023 yilgi 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi muvozanatli cho‘qqiga chiqib, so‘ng pasayish" ssenariysining ikkinchi tomoni — "2000-yillardagi uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadliligi ko‘tarilib, fond bozorida ayiqcha inqirozni yuzaga keltirgan holat" — bu zararlarning qanday qilib moliyaviy leveridj va moliyalash zanjiri bo‘ylab ko‘payishini ko‘rsatishini yaxshi o‘rganib olish lozim. O‘sha davrda ko‘chmas mulk narxining pasayishi va ipoteka zararlarining sek’yuritizatsiyalangan mahsulotlar, moliyaviy institut leveridji va qisqa muddatli moliyalashga bo‘lgan qaramlik orqali tizimli bosimlarga aylanIB borishini ko‘rgan edik. Bu safar esa, yuqori foiz xarajatlari qarzdorlarning naqd pul oqimlarini yemirib, qayta moliyalash shartlarini qiyinlashtirishi, garov qiymatini pasaytirishi va natijada qo‘shimcha kafolatlar va aktivlarning majburiy sotuvlariga olib kelishi mumkin bo‘lgan yo‘llarga ahamiyat berish kerak.

Qarz riskining kuchayishiga baho berishda kredit spreads, qarz muddatini uzaytirish shartlari va qisqa muddatli moliyalash bozori parallel tarzda kuzatilishi lozim. O‘zi 5% AQSh obligatsiyalarining daromadliligi inqirozga olib kelmaydi; lekin naqd pul oqimidagi bo‘shliqlar oddiy yo‘llar bilan to‘ldirilmasa, aynan mana shu bosim kredit eventiga aylanishi mumkin. Yana ham ehtiyot talab qilinadi — xavfsiz aktivlarga talab kuchaysa, aynan 10 yil va undan yuqori muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi tushadi va riskli aktivlar og‘ir zarar ko‘radi.

10 yil va undan baland muddatli AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi egri chizig‘i uchun eng muhim strukturaviy kuch "fiskal defitsit + AI obligatsiyalar chiqarilishi" orqali global uzoq muddatli obligatsiyalar fondlariga kurashda ko‘rinadi: AQSh davlat obligatsiyalari qoldig‘i 40 trillion dollarga yaqinlashmoqda, 2026 moliyaviy yilida defitsit kutilmasi taxminan 1.9 trillion–2.1 trillion dollar; shu bilan birga, AI bilan bog‘liq qarzlar yilgi investitsiya darajasidagi obligatsiyalar chiqarilishining 15% ga chiqmoqda, Goldman Sachs’ga ko‘ra, yil davomida Google bosh kompaniyasi Alphabet va Amazon (Amazon) kabi gigantlar qariyb 194 milliard dollarlik obligatsiya chiqargan va 2026 yilda bu raqam 250 milliard dollarga yetishi mumkin.

Kengroq nuqtai nazardan olganda, Alphabet, Amazon, Meta kabi AI Hyperscalers kompaniyalari shu yildan beri deyarli 220 milliard dollarlik obligatsiya chiqargan, bu 2025 yildagi 108 milliard dollardan ikki barobar ko‘p va tarixan rekord darajadagi chiqarilishga yaqin.

AI hisoblash infratuzilmasi qurilishi atrofidagi mislsiz AI investitsiyasi iqtisodiy bardoshlikni uzaytirishi mumkin, shu bilan birga kompaniyalar orasida moliyaviy imkoniyatlar farqini kattalashtiradi. Federal zaxira tizimi iyuldagi bayonotida kapital investitsiyalari va ishlab chiqarish ko‘rsatkichini kuchli deb atagan, bu esa yuqori foiz stavkalariga nisbatan iqtisodiyotga turtki beradi. Naqd pul oqimi yetarli bo‘lgan yirik texnologiya kompaniyalari strategik ahamiyatga ega hisoblash infratuzilmasini rivojlantirishni davom ettirishi mumkin va bu chiplar, elektr inshootlari hamda ma’lumotlar markazlariga talabni ushlab turadi; qarz olish, moliyaviy lizing va uzluksiz moliyalashtirishga bog‘liq loyihalar esa foiz xarajatlari va qayta moliyalash shartlari cheklovchan ta’sir qiladi.

Agar AI kapital xarajatlari kuchli bo‘lib qolsa, ishlab chiqarish samaradorligi hali arzon narxga o‘tmasa, investitsiya ehtiyoji vaqtincha yuqori foiz stavkalarining umumiy talabga salbiy ta’sirini kechiktirishi mumkin. Shundan kelib chiqilsa, AI hisoblash sanoati zanjirida moliyalash qobiliyati va pullarni qayta olish sifatiga ko‘ra farqlanish yuzaga chiqadi — ya’ni haqiqiy buyurtmalar o‘sishi, kapital xarajatlar va erkin naqd pul oqimlari uzoq muddatda sinovdan o‘tishi lozim.

AI uzoq muddatli daromad yo‘nalishi va naqd pul oqimining barqarorligi haqidagi ushbu mantiq, nega dushanba kuni AQSh bulutli hisoblash gigantlari Filadelfiya yarimo‘tkazgichlar indeksidan ancha kuchli chiqqanini izohlaydi. Infratuzilma "bayram"i markazidagi ayrim yirik bulut kompaniyalari (Hyperscaler) dushanba kuni bozorga teskari harakat qildi: Google bosh kompaniyasi Alphabet 3% dan ortiq o‘sdi, Microsoft 1.97% ga o‘sdi, Meta ham 2.7% ga yaqin o‘sdi. Amazon bo‘lsa, yopilishda 1.26% ga tushdi, lekin bu ko‘rsatkich chip kompaniyalariga nisbatan juda barqaror. Ular katta naqd pul oqimiga ega va mavjud infratuzilmalardan yuqori ROIC olishni davom ettira oladilar.

Yaqin haftalarda eng maqbul aniqlash usuli — davlat obligatsiyalari daromadliligi, kredit spreads va foyda prognozlarini birga kuzatish. Agar inflyatsiyaning yumshashidan daromadlilik pasaysa, kredit spreads barqaror bo‘lsa va foyda prognozlari mustahkam qolsa, "2023 yilgi cho‘qqi ssenariysi" uchun ancha qulay muhit paydo bo‘ladi va uzoq muddatli davlat obligatsiyalari va yuqori sifatli o‘sish aktivlari uchun sharoit yaxshilanadi; agar real foiz stavkasi va muddat premyasi yuqori bo‘lib qolsa, tanlov naqd pul yetarli, past leveridjli va yaqinda katta qayta moliyalash zarurati yo‘q aktivlarga o‘tadi; agar daromadlilik pasayishi kredit spreads kengayishi bilan birga bo‘lsa, inqiroz va moliyalashning qiyinlashishini oldin aniqlash kerak bo‘ladi. Ehtimol, birinchi bo‘lib yuqori foiz muhitida aktivlarni saralash boshlanadi, so‘ngra makro sikl yo‘nalishi aniq bo‘ladi. Kim o‘sishni foiz to‘lovi, qarzni to‘lash va qayta investitsiya qilish uchun naqd pul oqimiga aylantira olsa, aynan o‘sha aktivlar jahon narxlash ankorasining ko‘tarilib borayotgan muhitiga bardosh bera oladi.