2025-yilda global rasmiy oltin zaxiralari ilk bor AQSh qarzidan oshib ketadi, biroq Federal Reserve iqtisodchilari AQSh qarzi hali ham asosiy zaxira ekanini ta’kidlamoqda

Huìtōng tarmog‘i, 7-sentabr xabari—— Federal rezervining iqtisodchisi Colin Weiss ta’kidlashicha, oltin zaxiralarining miqdor jihatdan AQSH davlat obligatsiyalarini ortda qoldirgani “raqamli illyuziya”dir, chunki uning qiymati xususiy kapitallarning narxlarni yuqoriga surishi va tarixiy zaxiralar tufayli o‘sdi, bu esa markaziy banklarning strategik yo‘nalishi emas. Garchi 2022-yildan so‘ng rasmiy oltin xaridi tezlashgan bo‘lsa-da, AQSH davlat obligatsiyalari hamon zaxiralarning asosiy qismi hisoblanadi. An’anaviy oltin saqlovchi davlatlarni hisobga olmaganda, qolgan davlatlarda AQSH obligatsiyalarining miqdori oltin zaxiralaridan ko‘proq, shuningdek xorijiy rasmiy sektor AQSH davlat obligatsiyalarini doimiy net xarid qilib kelayotganini ta’kidlab, ularning almashtirib bo‘lmasligini ko‘rsatadi.

So‘nggi yillarda dunyo markaziy banklari doimiy ravishda oltin zaxiralarini oshirayotgani sababli, bir paytlar shov-shuvli ko‘rsatkich global bozorda keng e’tibor uyg‘otdi: 2025-yilga kelib, dunyo rasmiy ravishda saqlanayotgan oltinning qiymati birinchi marta xorijiy rasmiy AQSH davlat obligatsiyalaridan ortda qoldi. Ushbu muhim o‘zgarishni ayrim OAVlar “oltin davlat obligatsiyalarini zaxira jamg‘arishning yangi eng afzal varianti sifatida almashtirmoqda” deb talqin qilib, AQSH dollarining mavqeini savol ostida qoldirdi.

Biroq Federal rezervning xalqaro moliyaviy oqimlar bo‘yicha bosh iqtisodchisi Colin Weiss esa sovuq haqiqatni ta’kidladi. U Pekin vaqti bilan o‘tgan juma (4-sentabr) e’lon qilgan tadqiqot yozuvida, bu oddiy ma’lumot taqqoslovi juda noto‘g‘ri yetakchi fikr ekanligini, oltinning keskin qiymat o‘sishi esa markaziy banklarni strategiyasida burilish emas, balki xususiy kapitalning shiddatli ishtahasi va tarixiy zaxirasining inersiyasi natijasi ekanini aniqlik kiritdi.

Narxlarning oshishi va sotib olishdagi cheklovlar: Oltin qadri oshishining haqiqat va illuziyasi

Weiss o‘z tahlilida “oltin endi AQSH davlat obligatsiyalaridan ko‘ra jozibaliroq” degan qarashni ochiq inkor qilib, ushbu taqqoslovi asosiy mantig‘ini fosh qiladi.

Weiss ta’kidiga ko‘ra, oltin narxining sezilarli oshishi bilan markaziy banklar tomonidan xarid hajmining ko‘payishi bir vaqtga to‘g‘ri kelmaydi. Haqiqatan ham, 2022-yilda markaziy banklar oltinni ko‘proq sotib olgan va bu ko‘rsatkich yuqori darajada qolgan, ammo bu holat 2025-yilda oltin narxida kuzatilgan misli ko‘rilmagan o‘sishni tushuntirishga yetmaydi. Asl ko‘taruvchi kuch – 2024-yil oxirida xususiy investorlarning bozorga ommaviy kirib kelishi, bu asosan fizik oltin bilan ta’minlangan ETFlarga investitsiyalar oqimida aks etdi. Boshqacha qilib aytganda, oltin zaxiralari qiymatining bo‘rtib ketishi ko‘proq bozordagi spekulyativ va xavfsiz aktivlarga ko‘chish kayfiyatining natijasi bo‘lib, rasmiy rezerv aktivlari strategiyasining tubdan o‘zgarishi emas. Weiss ochiq aytdi: agar xususiy kapital kuchli qo‘llab-quvvatlamasa, faqat rasmiy investorlarga tayangan holda bu kabi ulkan narx to‘lqinini yaratish mumkin emas edi.

Tarixiy zaxira va statistika metodologiyasi: Yashirin zaxira aktivlari haqiqatlari

Narx omilidan tashqari, Weiss zaxira aktivlarining tarkibi va statistik hisoblash metodologiyasi nuqtai nazaridan ham solishtirishdagi noto‘g‘ri tushunchalarni ochib berdi. U ta’kidlashicha, dunyo bo‘ylab oltin zaxirasining kichik bir guruh davlatlar tomonidan (asosan Bretton-Vuds davridan) saqlanib kelinayotgani sababli sertashvish qiymat ko‘rsatilgan, bu esa o‘sha davlatlarning 1970-yillardan buyon yangi oltin sotib olmaganini ko‘rsatadi.

Eng muhim jihati shuki, AQSH dunyodagi eng katta oltin zaxirasiga ega davlat bo‘lib, jahon umumiy miqdorining 22% ini tashkil qiladi. Shu bilan birga, AQSH davlat obligatsiyalarini xalqaro zaxira sifatida ishlata olmaydi va g‘ayrioddiy darajada katta oltin zaxirasi “dunyo oltin zaxiralari” statistikasiga kiradi. Weiss ifoda etganidek, bunday statistik yondashuv butun jahon oltin zaxiralari hajmini ortiqcha ko‘rsatadi va bu, oqibatda, oltinning xorijiy davlatlar zaxirasidagi real ahamiyatini asossiz ravishda yuqorilab ko‘rsatadi. Garchi AQSHga tegishli oltin zaxiralarini chiqarib tashlanganda ham, 2025-yil yakunida boshqa davlatlar oltin zaxirasi taxminan 4 trillion dollarni, xorijiy rasmiy AQSH davlat obligatsiyalari esa 3.9 trillion dollarni tashkil qilar edi. Lekin 2026-yil iyuniga kelib, AQSH obligatsiyalarini sotib olish miqdori ko‘paygani sari bu farq o‘zgarib ketgan.

Weissning yanada batafsil tahliliga ko‘ra, dunyodagi aksar markaziy banklarning oltin zaxiralari 1971-yilda Bretton-Vuds tizimi tugaguniga qadar yig‘ilgan tarixiy zaxiralardir, ular so‘nggi yillardagi dedollarizatsiya strategiyasiga asoslangan faol xarid emas. Bunga qarama-qarshi sifatida, rasmiy xorijiy AQSH obligatsiyalari asosan 2000-yillardan boshlab yig‘ilgan. Katta oltin zaxiralariga ega davlatlar, ko‘pincha katta valyuta zaxiralariga ega davlatlar bilan to‘liq mos kelmaydi, bu esa oddiy qiymat solishtiruvlari zaxira aktivlarining likvidlilik va funksionalligini inkor qilishi mumkinligini ko‘rsatadi.

AQSH davlat obligatsiyalari asosi o‘zgarmadi: rasmiy bozor birinchi tanlovi va strategik qarashlar

Oltin qiymati ma’lum bir daqiqalarda AQSH davlat obligatsiyalariga yaqinlashgan yoki o‘tib ketgan bo‘lsa-da, Weiss ta’kidlashicha, zaxira aktivlarini the haqiqiy tanlash huquqiga ega davlatlar nuqtay nazaridan qaralganda, AQSH davlat obligatsiyalari xalqaro rezerv portfelining asosiy va mustahkam tamal toshi hisoblanadi.

Weissning tahlilicha, hattoki World Gold Council hisob-kitoblariga ko‘ra, 2022-yildan beri qo‘shimcha rasmiy oltin xaridlari hisobga olinganda ham, AQSH, Germaniya, Frantsiya, Italiya va Xalqaro valyuta jamg‘armasi (IMF) kabi oltin saqlovchi besh yirik institut chiqarib tashlansa, qolgan davlatlarning AQSH davlat obligatsiyalari zaxirasi ular saqlayotgan oltindan qariyb 60 milliard dollarga ko‘proq. Bu jamloq, dunyoda katta valyuta zaxiralari saqlovchi davlatlar uchun AQSH obligatsiyalari hamon eng asosiy zaxira aktiv ekanini ko‘rsatadi.

Weiss tan oladi: 2008-yildan buyon rasmiy sektor doimiy ravishda net oltin zaxirasini oshirib bormoqda, va bu jarayon 2022-yildan beri ancha tezlashdi. Bu sotib olish tendensiyasi qisman geosiyosiy risklar va sanksiyalardan xavotirni aks ettirishi mumkin. Biroq, bu holat AQSH obligatsiyalarining maqomini zaiflashtirgan emas. Statistika ko‘rsatadiki, 2022-yildan 2026-yil aprelgacha xorijiy rasmiy investorlar AQSH davlat obligatsiyalarini qariyb 200 milliard dollarga net sotib olishda davom etdi. Weiss yakuniy xulosasida aytadiki, turli murakkab omillarga qaramasdan xorijiy rasmiy investorlar hamon AQSH obligatsiyalari xaridini davom ettiryapti, bu esa ushbu aktivning dunyodagi eng muhim rezervlardan biri sifatida mustahkam mavqeini tasdiqlaydi.

Xulosa

Yuqoridagilardan kelib chiqib aytish mumkin: oltin zaxiralari qiymatining AQSH davlat obligatsiyalaridan oshib ketishi, asosan xususiy kapital narxlarni oshirishi va tarixiy statistik natijasidir, bu esa dunyo zaxira tizimi paradigmalaridagi tub o‘zgarish emas. Federal rezerv eksperti tahlili buyuk bir mantiqiy asosni ochib beradi: oltinning ko‘tarilishi, asosan, bozor ishtiyoqi va risklardan qochish sabab, AQSH davlat obligatsiyalari esa davlatlar rasmiy zaxirasining almashtirib bo‘lmas likvid asosi bo‘lib qolmoqda. Rasmiy sektor tomonidan oltin xaridi aniq bor, biroq bu, asosan, geosiyosiy xavflarga qarshi hedj instrumenti sifatida, AQSH aktivlaridan strategik tarzda voz kechish emas. Global iqtisodiy muhit murakkabligida oddiy raqamlarni solishtirish nafaqat haqiqatni soxtalashtiradi, balki rezerv aktivlari taqsimoti ortidagi real mantiq va uzoq muddatli yondashuvlarni ham yashiradi.