Amerika moliya markazi yuz yillik kurashi: Tarixiy tahlil va 2026 yil tendensiyalari prognozi

Huìtōng veb-sayti, 1-sentyabr xabari—— Amerika moliya-markaziy bankining yuz yillik muvozanatlashuvi tarixini tahlil qilamiz, 2026 yil siyosiy hedjlash logikasini va kelajak iqtisodiy yo‘nalishini ochamiz

Zamonaviy makroiqtisodiyot maydonida hukumatning moliyaviy ambitsiyasi va markaziy bankning monetar ratsionalligi doim bir yotoqda yotsa ham turli tush ko‘radigan raqiblar bo‘lib kelmoqda.

Birinchi tomonidan byudjet siyosati orqali iqtisodiy o‘sishni rag‘batlantirish va siyosiy va’dalarini bajarishga shoshiladi; ikkinchi tomonidan esa mustaqilligini saqlab, inflyatsiya chegarasi va pulning kreditiga sodiq qoladi.

Amerikaning yuz yillik iqtisodiy tarixiga qaralsa, Moliya vazirligi va Federal Zaxira Tizimi (FED) o‘rtasidagi kuchlar kurashi bu o‘yin tarixidagi eng hayajonli namunadir.

Ikkinchi Jahon urushi davridan so‘ng Oq uy Oq kitobining “qonli yorilishi” va markaziy bank mustaqilligi asosini yaratgan “1951 yildagi Bitim”dan, prezidentlarning siyosiy saylovlarga yashirin aralashuvi, bugun esa qisqa majburiyat chiqarib uzoqni sotib olish (“soya kengaytirish”) va “qirg‘inchi” yuqori foiz stavkalari to‘qnashuvigacha – bu bir necha o‘n yillik kurash bir kun ham to‘xtamagan.

Siyosiy impuls monetar qat’iyat bilan to‘qnashganda, aslida kim Amerika iqtisodiyotining eng muhim darvozasini boshqara oladi?

Katta Depressiya arafasida: Mellon’ning “Wall Street ziyofati” va qulashi tarixi

1920-yillarda Wall Street iqtisodiy diktatori Andrew Mellon edi.

O‘sha vaqtning Amerikadagi uchinchi eng boy odami va yirik moliyachilar nazoratchisi sifatida, Mellon nafaqat FED boshqaruv kengashi raisi, balki bir vaqtning o‘zida Moliya vaziri bo‘lib, davlat soliqlari va pul siyosatini bir qo‘lda ushlab turardi.

Shaxsiy korporatsiyasi va sheriklarning guruh daromadini maksimal darajaga chiqarish uchun Mellon hukumatning haddan tashqari aralashuvi rejimini boshladi:

Bitta tomonda soliqni jiddiy qisqardi: eng yuqori daromad solig‘ini 66% dan 24% gacha tushirdi;

Boshqa tomondan esa FEDni past foiz siyosatini majburlab, 1927 yilda iqtisod haddan tashqari qizib turgan vaqtda, “Angliyaga oltin standarti tiklashda yordam berish” bahonasi bilan past foiz stavkasini bosqichma-bosqich o‘tkazdi, biroq aslida Amerika fond bozoriga katta likvidlik kiritildi.

“Moliya + monetar siyosati” kombinatsiyasi tufayli “g‘uvillagan yigirma yillik” davr boshlanib ketdi. Oddiy investorlar va institutsiyalar xatarni ko‘paytirib aksiya oldi-sotdi bilan shug‘ullandi, Wall Street marja kredit hajmi 300% ga ko‘tarildi.

Qulash lahzasi (1929 yil, oktyabr): Mustaqilligi bo‘lmagan FED siyosatchilarga qaram bo‘lib qoldi, pufak o‘sib ketib barbod bo‘lishini boshqara olmaganidan keyin, FED oshkora foiz stavkalarini ko‘tardi, lekin juda kech bo‘ldi, “Qora seshanba” Wall Street’ni egalladi va Katta Depressiya boshlandi.

Yana achinarlisi, qulashi ketidan Mellon siyosiy kuch orqali monetar siyosat ustidan hukmronlikni davom ettirdi hattoki mashhur “tazyiq nazariyasi”ni ilgari surdi: “Mehnatkashlarni, aksiyalarni, fermerlarni, ko‘chmas mulkni tazyiq qiling... bu tizimdagi chirigan go‘shtlarni chiqarib yuboradi.”

FED uning nazoratida minglab banklarning yopilishini va pul massasining uchdan bir qisqarishini ko‘z yumib, mutlaqo hech narsa qilmadi.

Amerika Dow Jones industrial indeksi 1929 yil sentyabrdagi 381 balldan 1932 yil iyulda 41,2 ballgacha tushib, umuman olganda 89% ga qulab tushdi.

Bu fojia Amerika Kongressini chuqur anglashga olib keldi: Pulning kranini siyosatchi va moliya vaziri qo‘liga topshirish iqtisodiy halokatga olib kelishi mumkin.

1951 yil Oq Uy ziddiyati: Trumenning “qizil mashina”si va urushdan keyingi inflyatsiya dahshati

1935 yilgi “Banklar to‘g‘risida”gi qonun moliya vazirini FED boshqaruv kengashidan chetlatgan edi, biroq Ikkinchi Jahon urushi boshlanishi bilan FED yana bir bor Moliya vazirligining “pul bosib chiqaruvchi mashina”siga aylandi.

Hukumatga urush uchun mablag‘ topishda yordam berish maqsadida, FED majburen uzoq muddatli davlat qarzi daromad stavkasini 2,5% atrofida ushlab turishni va’da qilgan edi. Bu esa moliya vazirligi qancha obligatsiya chiqarsa, FED shuncha pul chiqaradi, degani edi.

Ikkinchi Jahon urushi tugagach, narx nazorati olib tashlandi va urushdan orqada qolgan iste’mol talabi bir zumda kuchaydi. Koreya urushi boshlanishi bilan dunyo bo‘ylab xarid opshori boshlanib ketdi, 1951 yil boshida AQSh inflyatsiyasi 21% ga ko‘tarildi.

Oq uydagi tortishuv va siyosiy o‘yinlar: O‘sha paytdagi FED raisi Thomas McCabe sabrsizlandi va obligatsiyalarni sotib olishni to‘xtatib, foizlar ko‘tarilishini talab qildi. Bu esa prezident Trumenni jahlini chiqarishga olib keldi.

Hukumat davlat qarzi arzonligini saqlab qolish uchun Trumen bir qator qo‘pol ma’muriy aralashuvlarni boshladi:

Oq uy “eshik voqeasi”: Trumen FEDning Ochiq bozor qo‘mitasi (FOMC) a'zolarini Oq uyga yig‘di.

Uchrashuvdan so‘ng, Oq uy bir tomonlama matbuot xabari chiqarib, yolg‘on e’lon qildi: “FED prezidenti davlat qarzining past foiz stavkasi saqlanib qolishini qo‘llab-quvvatlashga va’da berdi.”

Ochiq rad etish va “xiyonat”: Oq uy bosimiga osonlik bilan bo‘ysunmagan FED ichida norozilik chiqdi.

FOMC Kongressga ochiqchasiga yig‘ilish bayonnomasini taqdim etib, Trumenning yuzini ko‘z o‘ngida ochib berdi, Oq uyning qalbakiliklarini fosh etdi.

Trumen gazablandi va xususiy maktublarida FED rasmiylarini “xiyonatkorlar” (Betrayers) deb atadi.

1951 yilgi “Moliya-MinFed” Bitimi: Qo‘sh ikki tomon zarar ko‘rayotgandek, Moliya vaziri yordamchisi William McChesney Martin mojaroga yechim topdi va natijada, 1951 yil mart oyida tomonlar murosa qildi:

FED 2,5% obligatsiya daromadlilik stavkasini ushlab turishdan voz kechdi;

FED mustaqil monetar siyosat bo‘yicha qaror chiqarish huquqini qaytarib oldi va moliya vazirligining qarzlari uchun endi javob bermaydi;

Trumen McCabe’ni iste’fo berishga majbur qilib, o‘z odamiga aylangan Martin’ni FED raisligiga tayinladi.

Biroq, Trumen kutmagan bir narsa yuz berdi: Martin darhol kuchli professional mustaqilligini isbotlab berdi.

Martin mashhur iborani qoldirdi: “Markaziy bankning vazifasi, ziyofat yangi qiziy boshlaganda kokteyl idishini olib qo‘yishdir.” 1951 yildagi Bitim zamonaviy FED mustaqilligining asosini belgilab berdi.

Taqqoslab baholash: 2026 yil “qisqa chiqarib, uzoqqa sotib olish” hedjining mohiyati

Tarixiy voqealarga qaraganda, 2026 yil avgust oyida moliya vaziri Besent va FED raisi Walsh o‘rtasidagi qarama-qarshilik “1951 model”ining moliyaviy muhandislik asrida yashirin takrorlanishidir.

Taktik yangilanish (soya kengaytirish): 2026 yil moliya vaziri Besent Trumenning FEDga to‘g‘ridan-to‘g‘ri foizni pasaytirishiga buyruq bermadi, biroq Moliya vazirligi balansida aktivlarning operatsiyasidan foydalandi—uzoq muddatli davlat qarzlarini jiddiy qisqartirib, qisqa muddatli davlat veksellarini chiqarishni haddan tashqari kuchaytirdi (T-Bills).

“Qisqa chiqarib, uzoqqa sotib olish” strategiyasi aslida FED roziligi bo‘lmasdan, uzoq muddatli bozor foizini qo‘lbola pastlatishdir. Bu esa qonuniy cheklovlarni aylanib o‘tadigan “soya monetar siyosati” deb qaraladi.

FEDning javobi: Walsh raisi Jackson Hole anjumanida qat’iy tanqidiy nutq bilan chiqib, moliya vazirligiga signal berdi: “Sen fiskal vositalar bilan old tomonda likvidlik kiritayotgan bo‘lsang, men oxirida yuqori siyosiy foiz stavkasi bilan mudofaa qilaman.”

Qisqa tahlil: 2026 yilgi aralashuv endi qo‘pol ma’muriy tazyiq emas, balki yuqori darajadagi murakkab siyosiy hedj o‘yiniga aylandi.

Moliya vazirligi qisqa qarz yordamida qisqa muddatda iqtisodiy o‘sishni qo‘llaydi, FED esa yuqori foiz orqali uzoq muddatli inflyatsiyani tutadi. Bunday “bir oyog‘i gazda, biri tormozda” ichki kurash bozordagi makro xarajatlarning keskin oshishiga olib kelmoqda.

Chiziqli taxmin: Yuz yillik o‘yinning yakuni qayerga olib boradi?

Moliya vazirligi qisqa muddatli likvidlik chiqarishni davom ettirsa, FED esa yuqori bosimli inflyatsiyaga qarshi bo‘lib, mana shu siyosiy burchak natijasida daromadlar egri chizig‘i jiddiy teskari yoki haddan tashqari tik bo‘lib qoladi.

Bozorda “fiskal likvidlik” va “markaziy bank yuqori foizlari”dan foydalangan holda, arbitraj imkoniyatlari ko‘payadi, aktiv narxlari (ayniqsa, AQSh aksiyalari va oltin) o‘zgaruvchanligi keskin ortadi.

Tarixda qayta-qayta FED mustaqilligi katta davlat qarzining asosiy va foiz majburiyatlari bosimi oldida bo‘ysungan. AQSh davlat qarzi ko‘payishda davom etsa, yuqori foizlar hukumat foiz xarajatlarining portlashiga olib keladi (hatto mudofaa byudjetidan ham yuqoriga).

Taxminlarga ko‘ra, FED oxir-oqibat “inflyatsiya markazini ko‘tarishga yo‘l qo‘yish” yoki “fiskal defolt xavfini qutqarish” o‘rtasida murosa qilishga majbur bo‘ladi va to‘liq mustaqillikdan yashirin hamkorlikka o‘tadi.

Yakuniy xulosa, 1935 yil “Banklar to‘g‘risida”gi qonuni va 1951 yil “Bitim” ham inqirozdan keyin paydo bo‘lgani kabi, hozirgi fiskal-monetar qarama-qarshilik barqaror emas. Natijada yangi “siyosiy qayta tuzilish” ro‘y beradi: Kongress yangi qonun qabul qilib, moliya vazirligi va FEDning davlat qarzi bozoridagi likvidlik boshqaruvida yangi huquqiy chegaralarni qayta aniqlab beradi—FEDga moliya vazirligi qarz muddat konfiguratsiyasi bo‘yicha yashirin veto huquqi taqdim etiladi, buning evaziga inflyatsiya maqsadini (masalan, 3% ga oshirish) yumshatishga rozilik olinadi.