AQSH obligatsiyasini qutqarish! Qayta sotib olishdan tashqari, Besent’da yana bitta katta usul bor: dollar stablecoin

AQSH Moliya vazirligi o‘tgan hafta uzoq muddatli davlat obligatsiyalarining qayta sotib olish miqyosini kengaytirishni e’lon qildi, mablag‘ manbai sifatida esa qisqa muddatli davlat obligatsiyalari (T-bills) emissiyasi oshiriladi. Moliya vaziri Bessant CNBCga bergan intervyusida bu amaliyotni “Davlat obligatsiyalari twisti” (Treasury twist) deb atadi — qisqa muddatli emitentlarni ko‘paytirib, uzoq muddatli bosimni kamaytirish orqali obligatsiya bozoriga yengillik berish.

Biroq Bessantning rejalari faqat bu bilan cheklanmaydi. U yana bir muhim yangi talab manbasiga umid qilmoqda: Dollar bilan bog‘langan stabilkoinlar.

Nega stabilkoinlar davlat obligatsiyalarini sotib olishi shart?

AQSHda o‘tgan yili qabul qilingan “Genius Act”ga muvofiq, AQSHda chiqadigan va dollar bilan bog‘langan stabilkoinlar muqarrar zaxira sifatida muayyan aktivlarga, jumladan, muddati 93 kun ichida yetadigan qisqa muddatli davlat obligatsiyalariga asoslanishi lozim.

Boshqacha qilib aytganda, har bir 1 dollar stabilkoin emissiyasi ortida deyarli teng qiymatdagi qisqa muddatli davlat obligatsiyasi turgan bo‘lishi kerak. Bu banklardan tubdan farq qiladi — banklar har 1 dollar aktiv uchun, o‘rtacha atigi 8 sentini qisqa muddatli davlat obligatsiyalariga joylashtiradi; stabilkoinlarda esa, 1 dollar ortida taxminan 80 sent qisqa muddatli davlat obligatsiyasi bo‘ladi.

Stabilkoinlar tabiiy ravishda qisqa muddatli davlat obligatsiyalarining “xaridorlari”dir.

Bozor qanchalik katta?

Ayni paytda dunyodagi stabilkoinlar bozor kapitalizatsiyasi 300 milliard dollar atrofida. Bu raqam, AQSHning deyarli 8 trillion dollarlik pul bozori fondlariga nisbatan, hali kichik ko‘rsatkich hisoblanadi.

Biroq Bessant ilgari mana shunday bashoratlarni keltirgan: stabilkoinlar bozori hajmi deyarli 4 trillion dollargacha o‘sishi mumkin va to‘g‘ridan-to‘g‘ri yozgan: “Bu hukumat qarzlilik xarajatini kamaytiradi.”

Citi Institute “bull market” ssenariysini keltiradi: Agar stabilkoinlar bozori 4 trillion dollarga yetsa, ushbu tokenlar tomonidan saqlanadigan qisqa muddatli davlat obligatsiyalari miqdori 2030-yilga kelib aylanuvchi barcha qisqa muddatli davlat obligatsiyalarining chorak qismini tashkil qiladi.

Brookings Instituti Hutchins fiskal va monetar siyosat tadqiqot markazining Aspen iqtisodiy strategiyasi guruhi uchun tayyorlagan hisobotida ham stabilkoinlar qisqa muddatli davlat obligatsiyalariga “sezilarli miqdorda yangi sof talab” yaratishi mumkinligi qayd etilgan — ayniqsa, mablag‘lar bank hisoblaridan stabilkoinlarga, yoki xorijiy sarmoyadorlar tomonidan sotib olinganda. Hisobotda alohida ta’kidlanishicha, eng yirik talab beqaror pul birligiga ega davlatlarning jamg‘aruvchilaridan kelib chiqishi mumkin, ular AQSHda bank hisobi ocholmaydi, biroq dollarli stabilkoin egasi bo‘lishi mumkin.

“Clarity Act”: Keyingi katalizator

Stabilkoinlarning yanada kengayishi yana bir qonunning, ya’ni “Clarity Act”ning qabul qilinishiga bog‘liq. Ushbu qonun kengroq kripto aktivlar bozorini tartibga solishga qaratilgan.

Hozirgi paytda qonun bank sektori va kripto kompaniyalari o‘rtasidagi bahsda to‘xtab qolgan. Asosiy kelishmovchilik: Stabilkoin egalariga to‘lanadigan foiz daromadi, banklar tomonidan depozit foiziga bevosita raqobat sifatida ko‘rilmoqda.

O‘tgan hafta Trump Oq uyda kripto industriyasi rahbarlari bilan uchrashib, ushbu qonunning qabulini shaxsan tezlashtirishga chaqirdi. AQSH Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) ham kripto aktivlarni tartibga soluvchi yangi doirani taklif qildi.

TD Cowen tahlilchisi Bryan Bergin yaqinda bergan hisobotida yozishicha, “Clarity Act”ning qabul qilinishi “aniqroq tartibga soluvchi muhit” orqali to‘qnashuvni kamaytiradi, biroq u shuni ham ta’kidlaydiki, stabilkoinlarni qabul qilish bu qonunsiz ham allaqachon rivojlanmoqda.

Bozor buni allaqachon his qilgan. O‘tgan hafta stabilkoin chiqaruvchi Circle Internet Group va USDC saqlagani uchun mukofot beruvchi Coinbase Global 20%dan ortiq ko‘tarildi.

Potensial katta, lekin yo‘l uzoq

TD Securities foiz stavkalari bo‘yicha strateglari 2025-yil oktabrdagi hisobotda stabilkoinlarning rivojlanishi “Moliya vazirligining qarz boshqaruvi qarorlariga ta’sir qilishi, emissiyaning o‘rtacha hijjat muddatini qisqartirishi” mumkinligini yozadi. Moliya vazirligi tarkibidagi bankirlar va investorlar maslahatchilari hay’ati o‘tgan yili vazirlikka shunday tavsiya bergan: “Stabilkoin chiqarilishi hajmining o‘sishi qisqa muddatli davlat obligatsiyalariga yangi talab manbasi yaratishi mumkin.”

Biroq, bu hali ilk bosqichdagi voqelik.

DefiLlama ma’lumotlariga ko‘ra, stabilkoinlar umumiy bozor qiymati yaqin haftalarda deyarli o‘zgarmadi va o‘tgan yil oktabriga nisbatan deyarli o‘sha-o‘sha.

Brookings hisobotida yana bir muhim savol berilgan: stabilkoinlar olib keladigan davlat obligatsiyalari talabi barqarormi yoki o‘zgaruvchimi? Bu savol Moliya vazirligi uchun optimal qarz muddatlarini shakllantirishda juda muhim.

Bundan tashqari, stabilkoin kompaniyalarining biznes istiqbollari ham raqobatga duch keladi — nafaqat boshqa stabilkoinlardan, balki tokenlashtirilgan depozitlar, raqamli qisqa muddatli obligatsiyalarning yangi shakllaridan ham.

Bryan Bergin elektron pochta orqali shunday yozadi: “AI agent bizneslari stabilkoinlar uchun uzoq muddatli katalizator bo‘lishi mumkin”, chet elga to‘lovlar va korporativ to‘lovlar esa yaqin muddatdagi asosiy drayverdir.

Bessantning bu rejasi mantiqan aniq, biroq natija uchun vaqt kerak bo‘ladi. Wall Street Journal ta’kidlaganidek, stabilkoinlar hukumat qarzlilik xarajatiga haqiqiy ta’sir ko‘rsatadigan kun kelganda, “o‘tiladigan yo‘l bir prezidentlik muddatidan ham uzoqroq bo‘ladi”.