AI qarz to‘lqini ortida: 70 milliard dollar “tashqi” yashirin majburiyatlar obligatsiya investorlarida xavotir uyg‘otmoqda
Nvidia 500 milliard dollarlik sun’iy intellekt hamkorligi moliyalashtirilishini e’lon qilganidan so‘ng, obligatsiya bozori AI kompaniyalarining ta’minlanmagan qarzi taxminan 70 milliard dollarga yetgani borasida xavotir kuchaydi. Bu tuzilma Nvidia, Broadcom kabi chip gigantlariga mijozlarning qarzlari uchun kafolat berishga imkon yaratsa-da, ushbu majburiyatlarni o‘z balans varaqalariga kiritishni talab qilmaydi. Bir nechta tashkilotlar bu holatni iqtisodiy o‘sish davrining moliyaviy muhandisligi sifatida baholab, agar soha inqirozga yuz tutsa, risklar bir zumda portlashi mumkinligini ogohlantirdi.
AI chiplar bo'yicha moliyalashtirish to'lqini yangi turdagi balansdan tashqari kafillik strukturasi paydo bo'lishiga sabab bo'ldi, hajmi 70 milliard dollarga yetdi, obligatsiya bozori esa ushbu yashirin xavfni qanday narxlash masalasida bosh qotirmoqda.
Bloomberg xabariga ko'ra, 15-avgust kuni, Nvidia 500 milliard dollarlik moliyaviy hamkorlikni e'lon qilishidan avval, obligatsiya investorlariga asosiy AI kompaniyalari balansidan tashqarida taxminan 70 milliard dollarlik "ko'rinmas qarzlar" bo'yicha xavotir uyg'otila boshlandi. Mazkur shartli qarz majburiyatlari odatda ko'zga tashlanmaydi, biroq eng yomon holatda birdan amalga oshishi mumkin.
Ushbu qarz majburiyatlarini o'zida mujassam etgan narsa "qolgan qiymat kafilligi" (Residual Value Guarantee, RVG) deb nomlanadigan strukturaviy tartib bo'lib, hajmi yuzlab milliard dollarga yetishi mumkin. Ushbu mexanizmning mohiyati quyidagicha: Nvidia o'zining kuchli kredit reytingi orqali mijozlarining moliyalashtirishiga kafillik beradi va mijozlar uchun kredit xarajatlarini kamaytirishga yordam beradi.
Ushbu struktura qanday ishlaydi
Namunaviy tuzilma uch qavatga bo'linadi: maxsus maqsadli tuzilma (SPV) chiplarni sotib olish uchun qarz oladi, qarzni ushbu texnologiyani ishlatadigan kompaniya bilan tuzilgan shartnoma orqali keladigan naqd pul oqimi ta'minlaydi; agar kompaniya to'lovlarni to'xtatsa, aktivlar yana ijaraga beriladi yoki sotiladi va qolgan qarz to'lanadi; agar baribir farq qolsa, "kafil" ushbu farqni qoplaydi.
- Maxsus maqsadli tuzilma (SPV) chip sotib olish uchun qarz oladi;
- Qarz ayrim AI kompaniyasining foydalanish shartnomasi orqali keladigan naqd pul oqimi bilan ta'minlanadi;
- Agar mazkur AI kompaniyasi to'lashni to'xtatsa, chip ijaraga qaytariladi yoki sotiladi va qarz qoplanadi;
- Baribir farq qolsa, kafillik beruvchi (chip ishlab chiqaruvchi) tomonidan farq qoplanadi.
Bu "qolgan qiymat kafilligi" — chip sotuvchisi oxirgi instansiyada barcha majburiyatlarni zimmasiga oladi.
Nvidia, Broadcom kabi chip gigantlari uchun bu foydali bitim: xaridorlarga moliyalash xarajatini pasaytirish va savdoni kengaytirish, o'zlarining balansida esa hech qanday qarz qoldirilmaydi. Meta o'z hujjatlarida to'g'ridan-to'g'ri ta'kidlaydi: "RVG kafillik to'lovi ehtimoli yuqori emas, shuning uchun hozirgacha hech qanday qarz qayd etilmadi."
Garchi "ehtimoli yuqori bo'lmasa-da", bozorni bunga ishontirish tobora qiyinlashmoqda.
Broadcom esa bu mantiqni chip moliyalashtirish sohasiga kengaytirdi. "Big Sky" kodi ostidagi loyiha doirasida Broadcom 35 milliard dollarlik qarz bitimiga kafillik berdi — Apollo Global Management va Blackstone kabi investorlar maxsus AI chiplarini sotib olib, keyin ularni Anthropic kompaniyasiga ijaraga berdi. Ushbu tuzilma yuqori darajadagi qarzga investitsiya darajasidagi reyting berdi va moliyalashtirish xarajatlari pasaydi.
Yigirma yillab davom etadigan data-markaz bitimlaridan farqli o'laroq, chiplarni moliyalashtirish davri qisqaroq bo'lib, odatda besh yil davomida amortizatsiyalanadi va texnologiya tez eskirishi sur'atiga mos keladi. Bu, kafillik o'zgaruvchanligini tezroq qisqartiradi va kredit beruvchilarga nisbatan ochiqroq chiqish imkonini beradi.
Nvidia aralashmoqda, hajmi yanada o'sishi mumkin
Nvidia bosh direktori Jensen Huang X platformasida kompaniya ushbu imkoniyat uchun maksimal 25% qolgan qiymatni qo'llab-quvvatlash mexanizmini "individual baholash" asosida taqdim etishi mumkinligini yozdi.
"Bizning rolimiz mustaqil kapital oqimini yuzaga chiqarish va xavfni intizomli boshqarishdan iborat," — deb yozdi u.
Nvidia ta'kidlashicha, ushbu hamkorlik tashqi kapital jalb etish va "halqaqli moliyalashtirish" muammosini engillashtirishga qaratilgan — ya'ni AI kompaniyalari o'zaro bir-birining mahsulotini sotib olishda sarmoya tikadigan yopiq doira. 500 milliard dollarlik moliyalashtirishda qatnashayotgan 6 ta Amerika investitsiya institutiga BlackRock va Goldman Sachs kiradi.
Broadcom'ning AI XPV platformasi "Big Sky" bitimining davomi bo'lib, Amerika banki strateglari hisob-kitobiga ko'ra, 2029 yil o'rtasiga qadar bu platformada 370 milliard dollargacha yuqori darajadagi qarz to'planishi mumkin. Bu balansdan tashqari kafilliklarning potentsial hajmi bundan ancha ko'proq ekani anglatadi.
Reyting agentliklari allaqachon ogohlantirish bergan
Reyting agentliklari bu holatga e'tiborsiz emas.
Moody's o'z hisobotida quyidagilarni yozadi: "Asosiy xavf, bu turdagi bitimlar qisqa vaqt ichida ko'p miqdorda sodir bo'lishidadir." "Bizningcha, Broadcom'ning shartli majburiyatlarini katta miqdorda oshirish, hattoki mavjud qarzining koeffitsiyenti past bo'lsa ham, kompaniyaning moliyaviy moslashuvchanligini cheklaydi va kredit reytingiga salbiy ta'sir qilishi mumkin."
Moody's shu bilan birga, Broadcom tomonidan uchinchi tomon ijara bitimlariga kafillik berilishi "kuchli biznes afzalliklarini biroz kompensatsiya qilayotgani", lekin ko'proq kafilliklarning salbiy ta'sirini kuchaytirishini ta'kidladi.
S&P Global Ratings esa Broadcom taqdim etayotgan qolgan qiymat kafilligini "shartli qarz majburiyati" deb malakalashtirdi va ushbu qismini balansga moslashtirilgan qarz hisob-kitobida kiritishini ta'kidladi.
AQSh buxgalteriya standartlariga ko'ra, korxonalar faqat yo'qotish "ehtimol yuzaga keladigan va oqilona baholanishi mumkin bo'lsa" shartli majburiyatlarni balansga kiritadi, aks holda esa faqat moliyaviy hisobot izohlarida ochiqlash talab etiladi. Aynan mana shu asosda ushbu qarzlar hisobdan tashqarida qolib kelmoqda.
Investorlar: moliyaviy muhandislik real xatarning ustini yopmoqda
Obligatsiya investorlarining xavotiri bitta masalaga qaratilgan: bu balansdan tashqari shartli qarz majburiyatlari qachon haqiqiy zarar sifatida balansga qaytadi?
DoubleLine investitsiya portfeli menejeri Mariya Entina ochiq aytadi:
Bu tizimdagi bo'shliqlardan foydalanishga o'xshaydi, reyting agentliklaridan maksimal yuqori reyting olish uchun imtiyoz olishga urinishga o'xshaydi... Biz moliyaviy muhandislik davriga kirdik. Mening bir xavotirim shuki: moliyaviy muhandislik qilganingizda, siz moliyaviy haqiqatni yashirasiz.
CreditSights tahlilchilari hisobotida Nvidia tomonidan ko'rsatilgan qolgan qiymat kafilligini "pud opsionini sotish" ga o'xshatdi.
"Bu siklik xususiyatga ega va o'sish-pasayish potentsialini kuchaytiradi," deb yozishdi ular. "O'sishlar paytida bu kafillikning deyarli xarajati yo'q; lekin keskin pasayish vaqtidа, mijozlar defoltga uchraganida va apparat bozordagi qadriyat yo'qolganida, aynan mana shu kafillik juda muhim ahamiyat kasb etadi."
TCW Global Credit Hamraisi Brian Gelfand: "Bu oddiy investitsiya darajasidagi kredit anderrayting emas." - dedi. "Bu ancha murakkab. Balansdan tashqari bo'lgani uchun, yo'qotish xavfi yuqori."
Birovlar, xavotir ortiqcha deb hisoblashadi
Hammalar ham pessimist emас.
Janus Henderson Investors kompaniyasi global ko'p tarmoqli va korporativ kreditlar rahbari John Lloyd ta'kidlashicha, qolgan qiymatga kafillik ekstremal sharoitdagina ishga tushadi: "Siz tokenlardan foydalanish o'sish sur'ati juda keskin pasayishini ko'rishingiz kerak, lekin biz kuzatayotgan vaziyat bunday emas."
U ayni paytda, ushbu kompaniyalar "shartli qarzlarni yashirishga urinmayapti, balki buning uchun moliyalashtirish yo'lini topmoqda", — deb qo'shimcha qildi.
Qo'llab-quvvatlovchilarning mantig'iga ko'ra: chiplarga talab yaqin yillarda doimiy taklifdan ustun bo'ladi; qarz tuzilmasi vaqt o'tishi bilan to'liq amortizatsiya qilinadigan qilib qurilgan, qolgan qiymat kafilligini potensial xarajati ham pasayadi; texnologik xavf oxir-oqibatda yo'qotishni ko'tara oladigan yirik IT kompaniyalarga to'g'ri keladi.
Lekin tanqidchilar ham o'z fikrini kuchli bildiradi: aynan soha pasayish davrida ushbu kafilliklar ishga tushadi, u paytda esa chip ishlab chiqaruvchilarning o'zlarining ham foydasi bosim ostida qoladi. Kafilliklar va xavflar tsiklda bir vaqtda harakat qiladi — bu esa asosiy muammodir.
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Samsung, SK Hynix birinchi yarim yillikda kapital xarajatlarni 35% ga oshirdi! Nvidia Samsungning eng katta beshta mijozlari qatoriga kirmadi
2026-yilning birinchi yarmida Samsung Electronics va SK Hynix tomonidan yarim o'tkazgich ishlab chiqarish inshootlariga investitsiyalar umumiy hajmi 43,2 trillion vonni tashkil etdi, bu o'tgan yilga nisbatan 35,1% ga oshgan. Korxonalar ishlab chiqarish quvvatidan 100% foydalandi, bu esa AI xotiralariga bo'lgan kuchli talabni qondirishga qaratilgan. Mijozlar tuzilmasida, Nvidia SK Hynix daromadlaridagi ulushi 13,35% ga tushdi va Samsung’ning eng yirik beshta mijozlari ro‘yxatiga kirmadi. Bu esa AI xotira talabining Nvidia’ga qattiq tayanishdan ko‘proq diversifikatsiyalangan yo‘nalishga o‘tayotganini aks ettiradi, raqobat esa endi navbatdagi avlod mahsulotlari va ancha keng AI chip mijozlari doirasiga qaratilmoqda.
AQSh Federal Rezervi stavkalarini oshirish bo‘yicha kutilmalar susaydi, dollar ketma-ket uchinchi marta pasayib, may oyidan beri eng past darajani qayd etdi, rivojlanayotgan bozorlar valyuta indeksi tarixiy eng yuqori darajaga chiqdi.
Treyderlar AQSH Federal rezerv tizimi pul-kredit siyosatini qat'iylashtirishga bo‘lgan kutayotganlarini kamaytirayotgani sababli, AQSH dollari pasayishda davom etmoqda va rivojlanayotgan bozorlardagi valyutalar tarixiy maksimal darajaga chiqmoqda.
Hormuz bo'g'ozi orqali yuk tashish deyarli to'xtadi! Yaqin Sharq energiyasi chiqish yo'lini izlamoqda, LNG ta'minotchilari kamdan-kam hollarda kema-kemaga yuk o'tkazishni boshladi
AQSh va Eron orasida muhim dengiz yo‘li bo‘lgan Hormuz bo‘g‘ozi ustidagi kurash hali ham davom etayotganiga qaramay, yetkazib beruvchilar hali ham yonilg‘i Fors ko‘rfazi ichidan global bozorlarga yetib borishini ta’minlash ustida harakat qilishmoqda.
Kripto narxlari
Ko'proq
