Muallif: Zhang Yaqi
Manba: Wallstreet Insights
Film “The Big Short” prototipi Michael Burry AQSh Federal Reserve’ning so‘nggi obligatsiyalar sotib olish rejasiga keskin ogohlantirish berdi va uning “Reserve Management Purchases” (RMP) deb atalgan yangi dasturini AQSh bank tizimining chuqur zaifligini ochib berayotganini ta’kidladi. Unga ko‘ra, bu harakat mohiyatan miqdoriy yumshatish (QE)ni qayta ishga tushirish bo‘lib, bank tizimi duch kelayotgan likvidlik muammolarini yashirishga qaratilgan, Federal Reserve ta’kidlaganidek oddiy operatsiya emas.
Wallstreet Insights’ning avvalgi maqolasiga ko‘ra, Federal Reserve kechasi e’lon qildi: zaruratga ko‘ra qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini sotib olishni boshlaydi va bu orqali yetarli zaxira ta’minotini saqlab turadi. New York Federal Reserve ham xuddi shu vaqtda e’lon qildi: keyingi 30 kun ichida 40 milliard dollar qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini sotib oladi, bu esa o‘tgan haftada balans qisqartirish rasmiy to‘xtatilganidan keyingi eng so‘nggi harakatdir. Bu qaror 12 trillion dollarlik AQSh qayta sotib olish bozorida so‘nggi paytlarda xavotirli foiz stavkalari tebranishi fonida qabul qilindi, pul bozori doimiy notinchlikda bo‘lib, Federal Reserve’ni tezroq harakat qilishga majbur qildi.
Biroq, Burry bu harakat bank tizimi hali ham 2023 yil kichik bank inqirozining oqibatlaridan qutulmaganini ko‘rsatadi, deb hisoblaydi. U ogohlantirdi: agar bank tizimi 3 trillion dollardan ortiq zaxiraga ega bo‘lsa ham, hali ham markaziy bank “qon quyishiga” muhtoj bo‘lsa, bu kuch emas, balki tizimli zaiflikning kuchli signali.
Burry tahlilini davom ettirib, har bir inqiroz Federal Reserve’ni o‘z balansini doimiy ravishda kengaytirishga majbur qilayotgandek tuyuladi, aks holda bank moliyalashtirish inqirozidan qochib bo‘lmaydi. Bozorning tezkor javobi likvidlik tangasini tasdiqladi: AQShning 2 oylik davlat obligatsiyalari daromadliligi oshdi, 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi esa pasaydi. Shu bilan birga, qayta sotib olish bozoridagi tebranish davom etmoqda, bu esa yil oxirida moliyalashtirish qisqarishi haqidagi xavotirlarni kuchaytirdi va investorlarni moliyaviy tizim barqarorligini qayta baholashga majbur qildi.
Yashirin miqdoriy yumshatish va zaif bank tizimi
Burry Federal Reserve tomonidan “Reserve Management Purchases” atamasidan foydalanilishini shubha ostiga oldi va uni hali ham qiynalayotgan bank sohasini barqarorlashtirishga qaratilgan yashirin harakat sifatida talqin qildi. FRED ma’lumotlariga ko‘ra, 2023 yil inqirozidan oldin AQSh banklarining zaxira hajmi atigi 2.2 trillion dollar edi, hozir esa bu ko‘rsatkich 3 trillion dollardan oshgan.
Burry ogohlantirdi:
“Agar AQSh bank tizimi 3 trillion dollardan ortiq zaxira yoki Federal Reserve’ning ‘hayotiy yordam’siz ishlay olmasa, bu kuch emas, zaiflik belgisidir.”
U qo‘shimcha qildi: hozirgi modelga ko‘ra, har bir inqirozdan so‘ng Federal Reserve balansini doimiy kengaytirishi kerak, aks holda banklarning moliyaviy zanjiri uzilishi xavfi bor. Bu mexanizm bir tomondan fond bozorining kuchli ko‘rsatkichini tushuntirsa-da, moliyaviy tizimning markaziy bank likvidligiga haddan tashqari bog‘liqligini ham ochib beradi.
Bozor operatsiyalari nomuvofiqligi va xavfsiz strategiyalar
Amaliy operatsiya nuqtai nazaridan, Burry AQSh Moliya vazirligi va Federal Reserve o‘rtasida sezilarli strategik o‘zgarishlarni ta’kidladi: Moliya vazirligi ko‘proq qisqa muddatli obligatsiyalar sotishni afzal ko‘radi, Federal Reserve esa aynan shu obligatsiyalarni sotib olishga e’tibor qaratmoqda. Bu strategiya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligini oshirmaslikka yordam beradi. Bozor kutganidek, Federal Open Market Committee (FOMC) yig‘ilishidan so‘ng AQShning 2 oylik davlat obligatsiyalari daromadliligi oshdi, 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi esa pasaydi.
Qayta sotib olish bozoridagi doimiy tebranishlarni hisobga olib, ba’zi tahlilchilar Federal Reserve yil oxirida likvidlik qisqarishini oldini olish uchun yanada agressiv choralar ko‘rishi mumkinligini taxmin qilmoqda. Shu fonda, Burry bu moliyaviy tizimning asosiy zaifligining yana bir dalili ekanini ta’kidladi. U investorlarni Wall Street’ning bank aksiyalarini sotib olish bo‘yicha chalg‘ituvchi tavsiyalaridan ogoh bo‘lishga chaqirdi va Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) 250 ming dollarlik limitidan ortiq mablag‘lar uchun u ko‘proq davlat obligatsiyalari va pul bozori fondlarini ushlab turishni afzal ko‘rishini bildirdi.
E’tiborga olish kerakki, “miqdoriy yumshatish” (QE)ning asosiy maqsadi uzoq muddatli davlat obligatsiyalari va MBS sotib olish orqali uzoq muddatli foiz stavkalarini pasaytirish va iqtisodiy o‘sishni rag‘batlantirishdir. RMP esa ko‘proq texnik maqsadga ega bo‘lib, qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini sotib olishga qaratilgan va moliyaviy tizim “quvurlari”da yetarli likvidlikni ta’minlash, kutilmagan hodisalarning oldini olish uchun mo‘ljallangan. Bank of America ta’kidlashicha, 2019 yil tajribasiga ko‘ra, likvidlik kiritilishi tezda SOFR (secured overnight financing rate)ni pasaytiradi, Federal Funds Rate (FF) esa nisbatan kechikkan holda javob beradi, bu “vaqt farqi” esa investorlar uchun sezilarli arbitraj imkoniyatini yaratadi.
