Фонди-менеджери, які інвестували реальні кошти, впевнено підтримують CoreWeave(CRWV.US) попри тиск на облігації: розпродаж — це "надмірна реакція"

Дізналась додаток Financial Intelligence, CoreWeave (CRWV.US) змогла пережити ринок, який сумнівається у її боргах, і це не є загальною думкою — частина облігацій CoreWeave досі знаходиться у глибокій кризі, з дохідністю понад 15%. Але на думку Джона Ллойда, глобального керівника мультисекторального і корпоративного кредиту Janus Henderson, CoreWeave має всі шанси пройти цей складний період.

"Це трохи перебільшено." — зазначив Ллойд, маючи на увазі розпродаж облігацій CoreWeave, які впали разом із акціями компанії.

Ллойд тримає у фонді мультисекторального доходу компанії (Multi-Sector Income Fund) облігації CoreWeave із дохідністю 9,75%, що мають термін погашення у 2031 році. На даний момент дохідність цієї групи облігацій становить 15,97%, тобто зростання більш ніж на 70% порівняно з емісією у квітні. Ціна облігацій і дохідність рухаються у протилежних напрямках.

"Ціна облігацій нижча, спред ширший, дохідність вища, і я не бачу жодних суттєвих фундаментальних змін в екосистемі, які могли б підтримати такий рух, окрім більш високих витрат на фінансування — і я думаю, вони зможуть проявити креативність у цьому напрямку." — додав Ллойд.

51,6 мільярда доларів боргу та 1 085 базисних пунктів CDS

CoreWeave взяла на себе величезний борг для будівництва дата-центрів. Загальний борг компанії становить приблизно 51,6 млрд доларів, з яких близько 35 млрд доларів припадає на облігації, боргові цінні папери та кредити.

Ринок стурбований тим, чи зможе CoreWeave продовжувати фінансувати свої дата-центри і якою буде ціна цього фінансування. За минулий тиждень акції впали на 20%, спред кредитних дефолтних свопів (CDS) на п’ять років склав 1 085 базисних пунктів — нижче за денний максимум, але на 14% більше, ніж за тиждень. Спред у 1 000 базисних пунктів і більше зазвичай вказує на кредитну кризу.

У вівторок акції CoreWeave зросли приблизно на 2% після кількох днів падіння, а протягом дня було досягнуто 52-тижневого мінімуму. Доходність і спред за облігаціями залишаються на дуже високому рівні.

Ллойд вважає, що цей розпродаж — просто тимчасова нерівність на шляху цієї нової хмарної компанії. Він пояснює, що ринок злякали різко зрослі доходи по державним облігаціям США, які, у свою чергу, підвищують вартість фінансування для компаній. Тому увага ринку спрямована на компанії, які мають ризик рефінансування через ріст ставок, такі як CoreWeave.

CoreWeave має дуже високий рівень левериджу: співвідношення борг/власний капітал становить 702%, що значно більше ніж 290% рік тому. Крім того, за прогнозами, капітальні витрати CoreWeave цього року складуть близько 36,4 млрд доларів при EBITDA у 7,5 млрд доларів. Аналітики оцінюють, що у наступному році виручка та EBITDA зростуть до 26,5 млрд доларів і 16,7 млрд доларів відповідно, а капітальні витрати сягнуть 47,9 млрд доларів. Це означає, що для будівництва дата-центрів компанія ймовірно залучить додатковий капітал через емісію акцій та/або борг.

"Креативне фінансування"

Хоча капітальні витрати CoreWeave перевищують її вільний грошовий потік, Ллойд не надто турбується щодо здатності компанії фінансувати капітальні витрати. "Наступного року ... вони отримають операційний вільний грошовий потік, який покриє частину своїх капітальних потреб." — каже він.

Він відзначає, що компанія також може обрати інші способи фінансування, наприклад, більше фінансування GPU, що дозволить брати кредити під гарантію графічних процесорів чи договори оренди. CoreWeave може також звернутися до найбільших клієнтів — серед яких Microsoft, Meta Platforms та OpenAI — з проханням збільшити авансові платежі.

"Вони можуть знайти достатньо креативних рішень, навіть не виходячи на ринок високодоходних облігацій." — каже Ллойд. Також він додає, що компанія не має боргу з коротким терміном погашення, отже у найближчій перспективі ризик рефінансування відсутній.

"Найкращий серед подібних"

Тим часом баланс попиту і пропозиції у сфері обчислювальної потужності AI має залишитися напруженим. За його словами, рівень загального впровадження в екосистемі випереджає криву консенсусного попиту; а з боку пропозиції виникають вузькі місця — чипи та пам'ять, електроенергія вже розпродані — і це створює сприятливу ситуацію для CoreWeave.

"Всі дані свідчать, що бізнес-модель працює надзвичайно добре." — каже Ллойд. "CoreWeave — один із найкращих серед тих, хто будує і реально експлуатує дата-центри." Він вказує, що фінансовий стан CoreWeave протягом року покращувався.

Ще одним поворотним моментом може стати IPO Anthropic, якщо воно відбудеться у листопаді, а потім і OpenAI. Успішне розміщення найбільш передових лабораторій може заспокоїти ринок та підтримати нових хмарних операторів.

"Потрібно більше таких даних, щоб люди були впевнені у попиті на AI." — підкреслив Ллойд.

CoreWeave ще має переконати ринок, що здатна впоратися з більш високими ставками та подолати фінансові вузькі місця. Ллойд вважає, що компанія здатна пройти цей шлях, хоча не без труднощів. За його словами, облігації відновляться, "просто цей шлях не буде прямим".