Після падіння акцій зберігання їхній P/E становить лише 2: Bank of America (BAC.US) стверджує, що цикл ще не завершився

За повідомленням Woofun AI, Bank of America (BAC.US) у своєму останньому дослідженні визначив, що оцінка акцій зберігання даних досягла нижньої межі циклу. Незважаючи на те, що ціни акцій SK Hynix та Samsung Electronics значно знизилися від піку в червні, базуючись на консенсусній прибутковості на акцію за 2027-28E, співвідношення ціни до прибутку для двох гігантів залишається лише на рівні 2–3 рази. Bank of America (BAC.US) підкреслює, що така екстремально низька оцінка не відображає погіршення фундаментальних показників, а є наслідком перебільшених побоювань ринку щодо буму та спаду AI-зберігання, і нинішня логіка ціноутворення різко відрізняється від суперциклічного прогнозу прибутковості.

З погляду логіки оцінки, розрив між низькими мультиплікаторами та високою прибутковістю є ключовою суперечністю. У звіті, опублікованому 16 жовтня 2026 року, зазначено, що акції зберігання наразі перебувають у суперциклі, але ринковий настрій охоплений панікою з приводу AI-зберігання. Конкретні дані показують: співвідношення ціни до прибутку Samsung Electronics на 2027E складає 3,0 рази, на 2028E — 2,8 рази; у SK Hynix на 2027E — 2,7 рази, на 2028E — 2,3 рази, що значно нижче середнього рівня минулих циклів зростання у 4–7 разів, на 30%–50% менше.

Одночасно співвідношення ціни до балансової вартості наближається до 1,0 разу до 2027-28E на акцію, що в історії зазвичай супроводжується падінням середньої ціни DRAM понад 50% та значними операційними збитками. Але зараз середня ціна DRAM зросла на 20%–30%, і цінові умови кардинально інші. Щодо прибутковості: хоча квартальний темп зростання за 2027 рік низький, а прибуток на акцію у 2028 році знизиться на одиничні цифри, абсолютний обсяг продажів, операційний прибуток і прибуток на акцію залишаються близькими до пікового рівня 2027 року та рекордних значень. Заміна AI-зберігання для дата-центрів охоплює LPDDR5, SOCAMM, HBM та eSSD, більш сучасні GPU та ASIC продовжують підвищувати обсяг зберігання на пристрій, забезпечуючи основу для прибутковості.

Дані, зібрані Woofun AI, показують, що навіть при м’якших очікуваннях прибутковості на 2028 рік поточна оцінка все ще занизька, що вказує на те, що нещодавні коригування розходяться з фундаментальними показниками зберігання.

Історичні цикли та розбіжності між оптимістами і песимістами ще більше демонструють характер корекції. SK Hynix впала на 57% від піку в червні до жовтня, перевищивши середню корекцію за останні 20+ років у 51%, причому це зайняло лише 4 місяці, що менше за середній історичний термін у 15 місяців. За минулі 20 років, SK Hynix виростала з низин до піку в середньому на 621%, близько 25 місяців; зокрема, з 2003 до 2006 року зростання склало 1314%, з квітня 2025 до червня 2026 року — 1696%, що засвідчує більш потужне відновлення після кожного великого спаду.

Поточне співвідношення ціни до прибутку у 2027-28E складає 2–3 рази, що рідко спостерігається поза фазою дна циклу. На інвесторській конференції у Сінгапурі хедж-фонди налаштовані песимістично, а більшість довгострокових інвесторів — оптимістично. Аргументи песимістів включають високі витрати на позики у нових хмарних постачальників, збільшення поставок DRAM за технологією 4F² у Китаї, зниження обсягу зберігання на GPU, та уповільнення зростання капітальних витрат AI або цін на зберігання. Bank of America (BAC.US) детально відповідає: вплив китайських 4F² обмежений, стартові замовлення та накопичення у AI-стартапах та нових хмарних постачальників великі, навіть при більш м’якій середній ціні після 2026 року виробники чіпів зберігання все одно зберігають високий рівень прибутковості і ROIC.

Крім того, дивіденди й викуп акцій у 2027-28 роках можуть перевищити 10% поточної ринкової капіталізації. Світовий загальний адресований ринок зберігання (TAM) зросте з майже $1.0 трлн у 2026 році до понад $2.0 трлн у 2030 році, операційний прибуток може скласти $1.0 трлн, ринкова капіталізація галузі може досягти $10 трлн, зараз вона складає лише декілька трлн, перспективи великих зростань.

Останні дані перевірки й перспективи показують, що сильний прогноз на четвертий квартал і дані щодо імпорту та експорту підтверджують стійкість попиту. Nanya Technology вже випустила оптимістичний прогноз на 4Q, Bank of America (BAC.US) очікує, що SK Hynix 28 жовтня надасть прогноз на 4Q з ростом середньої ціни та прибутковості. Виробництво 12-шарових шостого покоління HBM4 стрімко зростає, нові замовлення також передбачають додаткове виробництво для 8-шарової версії;

Незважаючи на недавню викуп на 40 трлн корейських вон, ймовірно буде виплачений спеціальний готівковий дивіденд. Жовтневі показники галузі не слабкі: контрактні ціни DRAM для ПК DDR5 та DDR4 зросли понад 15% на місяць; спотові ціни залишались стабільними на фоні зростання доходності американських облігацій; експорт напівпровідників з Кореї за перші 10 днів жовтня склав $12,2 млрд, зниження на 26% в місячному порівнянні, проте майже рекордний рівень; імпорт зберігання в Китаї за серпень $37,3 млрд, 57% від загального імпорту, зростання на 277% в річному порівнянні. У вересні імпорт інтегральних схем у Китаї склав $71,7 млрд, зростання на 75% в річному порівнянні, вперше перевищивши $70 млрд. Імпорт зберігання і експорт напівпровідників обидва вказують на те, що попит не зник, прогноз на четвертий квартал і цінові дані дають фундаментальну підтримку оцінці дна. Висновок Bank of America (BAC.US): глибока корекція схожа на дно циклу, але ще не перетворилась у спад. Оцінка акцій зберігання вже враховує цінові рівні дна циклу, подальшою змінною буде, чи підтвердить прогноз на четвертий квартал повернення фундаментальних показників до зростання.