Висока прибутковість американських облігацій має довгострокову цінність, JPMorgan пропонує «низько-бета стіпенінг» угоду

Український додаток Zhìtōng Cáijing APP повідомляє, що на тлі резонансу міжоринкових змін глобальних цін на активи (дохідність американських облігацій), геополітики та погодних факторів, JP Morgan нещодавно опублікував глобальний макроекономічний прогноз та стратегію, які формують картину ринку "структурної диференціації та зближення можливостей": дохідність американських держоблігацій знижується під впливом очікувань щодо ризиків на фондовому ринку та управління боргом, європейські облігації після суттєвих продажів стабілізуються, долар підтримується "американською винятковістю" та зберігає силу, а Ель-Ніньо потайки змінює логіку ціноутворення на європейську зиму і агроринки. Загалом JP Morgan налаштовані "обережно оптимістично" – дохідність залишається високою та має довгострокову цінність, але короткострокова невизначеність значна, і більше можливостей зосереджено на структурних вибіркових позиціях, а не на ставка́х за напрямком.

Американські облігації: низька β та тренд стіплення кривої, пропозиція та структурні обмеження "довгого кінця"

JP Morgan вважає, що поточне зниження дохідності американських облігацій спричинене як побоюванням ризику на фондовому ринку, так і зростаючими очікуваннями ринків щодо зміни стратегії управління боргом в Міністерстві фінансів США. На рівні політики, Fed очікує ще підвищити ставку на 25 базисних пунктів у грудні; після відскоку, короткий кінець вже не надто суттєво недооцінений, а крива 10s/30s помітно пласка, тож починається торгівля "стіплення 10s/30s" — як низько-бета інструмент для непрямого вираження довгої дюрації. Якщо Міністерство фінансів не подасть сигналів про скорочення довгострокових випусків при наступній рефінансування, така позиція матиме шанс на успіх.

Варто звернути увагу на зміни у структурі власників. Офіційний іноземний попит на найнижчому рівні з 2021 року, банки знижують апетит до купівлі облігацій, "довгий кінець" переміщується до більш ціново-чутливих категорій інвесторів, що утримує дохідність "довгого кінця" на відносно високому рівні. JP Morgan, зважаючи на досвід Великобританії та Японії, нагадує — зміна обсягів випуску чи викупу довгого кінця має короткотерміновий, імпульсний ефект, тож не варто очікувати занадто багато від політики пропозиції.

Європа, Великобританія та Азія: обережність у стабілізації, стратегічна цінність

Європейський ринок облігацій після великих продажів у вересні протягом останніх двох тижнів стабілізується, крива дохідності загалом пласка на 5-6 базисних пунктів, відстаючи від пласкості американських облігацій, підживленої AI-сентиментом. Через значну невизначеність щодо ескалації конфлікту на Близькому Сході та корекції AI-сектора, JP Morgan зберігає тактичну обережність щодо однонаправлених (довгих) позицій зі строком, але підкреслює, що дохідність залишається високою й має привабливість для довгострокових інвесторів, зберігаючи стратегічне переважання німецьких облігацій над американськими. Всередині єврозони JP Morgan проявляє обережність щодо суверенного спреду Італії, Франції та Іспанії, віддаючи перевагу довгим структурним позиціям відносної цінності.

У Британії обирають тактично нейтральну позицію щодо дюрації, довгостроково оцінюючи її як цінність, очікуючи, що бюджет не зможе суттєво підвищити премію за термін. В Японії зберігають позицію стіплення 2s10s JGB, але впевненість знизилася: наддовгий кінець під впливом переміщення страхових портфелів та зниження купівлі BoJ. Якщо серйозний ризик уникнення не трапиться, спершу коригується короткий кінець, потім дохідність довгого кінця знижується.

Валюта та товари: сильний долар в порівнянні з "інтернет-бульбашкою", Ель-Ніньо змінює зиму

У валютному сегменті "американська винятковість" постійно підтримує долар, JP Morgan рекомендує через опціони робити довгу позицію за доларом і проводить історичні паралелі з "інтернет-бульбашкою" кінця 90-х: нині значний іноземний капітал вливається на американський фондовий ринок, частка близька до бульбашкових часів, але тоді бюджетний профіцит США, а зараз подвійний дефіцит; якщо AI-наратив завершиться, долар може девальвуватися на двозначне число, проте це в базовому сценарії ще не скоро.

Серед товарів головний фактор — Ель-Ніньо: очікування теплої зими може знизити потребу Європи в опаленні та електроенергії, що негативно для цін на природний газ; вплив на агропродукти очікується на піку у I кварталі 2027 року. Базові метали розділені: мідь підтримується попитом на імпорт з Китаю до кінця року та ризиками пропозиції, алюміній під тиском очікуваного надлишку пропозиції у 2027 році.

Ринки, що розвиваються: звуження портфеля, фокус на високому carry та унікальній фундаментальній основі

Передавання високих цін на енергоносії та дохідності американських облігацій на ринки, що розвиваються, вже веде до фіскальних, волатильних та зростальних викликів. JP Morgan зберігає базову перевагу національних валют emerging markets, вважаючи, що глобальна рєінфляція ще не руйнує логіку диференціалу ставок, але підкреслює необхідність скорочення портфеля — залишати лише ті активи, що мають найвищий диференціал і унікальну фундаментальну підтримку; знижувати експозицію у Центральній та Східній Європі, натомість збільшувати у Латинській Америці. Простір для переоцінки кінцевої ставки обмежений, але "довгий кінець" все ще під ризиком стіплення та фіскальних загроз, слід бути обережним.

Загалом JP Morgan пропонує "умовно оптимістичну" карту: дохідність на високому рівні дає довгострокову цінність для портфеля, але короткостроково обмежується геополітикою, корекцією AI-акцій, пропозицією боргового фінансування, погодними факторами. Ситуація на Близькому Сході, проміжні вибори в США, рефінансування американського боргу, неочікувана слабкість Ель-Ніньо та зовнішній вплив високої дохідності американських облігацій — ключові змінні для постійного моніторингу. На даний момент краще ловити можливості через структуру кривої, відносні цінності й вибіркові позиції на emerging markets, а не ставити на конкретний напрямок.