Дохідність 10-річних облігацій за тиждень різко впала на 17 базисних пунктів! Волатильність AI-торгів відновлює властивість держоблігацій США як безпечного активу

Минулого тижня, на тлі зростаючих побоювань щодо перспектив провідних AI-компаній, дохідність десятирічних американських державних облігацій знизилася приблизно на 17 базисних пунктів за тиждень, а індекс Nasdaq 100 обвалився на 5,5% за той самий період. Востаннє така синхронна і значна спадна динаміка дохідності та базового технологічного індексу спостерігалася під час тарифної бурі у квітні 2025 року.

Останні кілька місяців американські державні облігації майже втратили традиційну хеджувальну функцію у періоди тиску на фондовому ринку. Проте тепер турбулентність AI-трейдингу створює нові можливості.

З'являються тріщини в AI, змінюється логіка ринку облігацій

Ключовою причиною поточного відскоку ринку облігацій стало саме послаблення торгівлі AI.

Ознаки уповільнення зростання доходів Anthropic і стійке падіння цін на облігації AI-хмарного провайдера CoreWeave змусили ринок задуматися: чи не формується тріщина у процвітанні AI, що раніше призводила до падіння ринку облігацій?

В останні місяці AI-інвестиційна хвиля тиснула на американські облігації з двох боків: з одного боку, масштабне будівництво AI-інфраструктури стимулювало економіку, підвищений попит на чипи посилював інфляційний тиск; з іншого — компанії залучали фінансування для AI-проєктів через ринок корпоративних облігацій, конкуруючи за капітал із державними паперами. За даними Bloomberg, цьогорічний випуск облігацій інвестиційного класу зріс приблизно на 29% порівняно з прошлорічним аналогічним періодом, основними емітентами виступають великі технологічні корпорації.

Фахівець з фіксованої доходності Julius Baer Afonso Borges у звіті зазначає: "Економічний спад, спричинений AI, більше схожий на традиційний негативний шок попиту" і може стати каталізатором зниження інфляції. Він підкреслює, що у такому сценарії "американські облігації середньої тривалості знову зможуть ефективно виконувати функцію хеджу в інвестиційних портфелях". Відповідно, банк рекомендує надавати перевагу середньостроковим паперам і наводить дані, згідно з якими з 2000 по 2020 роки десятирічні американські облігації стабільно приносили позитивний дохід у періоди корекцій на фондовому ринку.

Керівник стратегії процентних ставок Natixis у Північній Америці John Briggs пояснює цю логіку з точки зору пропозиції: "Якщо інвестори виявляють, що облігації, пов'язані з AI, дешевшають, їх бажання купувати нові облігації зменшується. Це тимчасово знижує вплив нового випуску облігацій AI на ринок, і більше коштів спрямовується на довгострокові американські держоблігації, що, у свою чергу, зменшує занепокоєння щодо пропозиційних ризиків."

Закриття коротких позицій посилює зростання

Відскік ринку облігацій цього разу спричинений не лише потребою у захисних активах, а також структурою позицій на ринку.

За даними Bloomberg, минулого тижня зростання облігацій було посилене масовим закриттям коротких позицій фондами CTA (товарними торговими радниками) — саме ці фонди раніше утримували надзвичайно агресивні шорти на американські держоблігації. Відкуп коротких позицій сформував додатковий купівельний попит, що ще більше посилило спад дохідності та значно підвищило двосторонні ризики на ринку облігацій.

James Athey, менеджер портфеля Marlborough Investment Management, процитував Марка Твена, коментуючи ситуацію: "За словами Марка Твена, чутки про смерть американських облігацій значно перебільшені."

Очікування підвищення ставок знижуються, але розбіжності залишаються

Вливання захисних коштів частково нейтралізувало тиск інфляційних даних на ринок облігацій.

Минулого тижня оприлюднені дані про споживчі ціни перевищили очікування, тимчасово піднявши ймовірність підвищення ставок Федеральною резервною системою цього місяця до близько 50%. Однак, з посиленням розпродажів на фондовому ринку, ця ймовірність швидко знизилася.

Голова Федеральної резервної системи Warsh з'явився на щорічному зібранні IMF, але, окрім того, що підтвердив прихильність Fed до забезпечення цінової стабільності, не прокоментував майбутні напрями монетарної політики чи перспективи економіки. Ринок зараз прогнозує ще одне підвищення ставки Fed у цьому році та новий цикл її посилення у 2027 році.

Керівник стратегії G-10 Standard Bank Steven Barrow охарактеризував поточний відскок ринку облігацій як "red herring" — тобто як хибний сигнал. Він звертає увагу на інфляційні ризики попереду та довгострокову структурну тенденцію переміщення капіталу із державних облігацій у акції.

Різке зростання цін на нафту в п'ятницю також нагадало про ризики: під впливом війни в Ірані ціна на нафту швидко підскочила, відродивши побоювання щодо інфляції, і американські облігації разом із акціями тимчасово впали. Угоди президента Trump щодо постачання російського дизеля на світовий ринок поставлені під сумнів, що призвело до різкого стрибка ціни на нафту до полудня.

Погляд довгострокових інвесторів

Для трейдерів, що працюють на коротких горизонтах, перспективи залишаються невизначеними.

Старший фахівець з фіксованої доходності State Street Investment Management у Токіо Masahiko Loo підкреслює, що стиль монетарної політики Warsh — відмова від надання прогнозних порад — це головний принцип його політичної рамки, що значно збільшує ймовірність сильних цінових коливань на ринку.

Втім, він наголошує, для довгострокових інвесторів "ситуація різниться". "Якщо виникне масштабніша тенденція до уникнення ризиків, спричинена AI, американські державні облігації виглядають дедалі більш здатними забезпечити функцію хеджу, якої інвестори бракували протягом останніх років."