Від "купувати" до "нейтральний" за п’ять місяців: Mizuho знижує рейтинг двох компаній, очікування приватизації стрімко зменшується

Ukrainian Astronomical Digest дізнався, що брокерська компанія Mizuho нещодавно знизила рейтинг Fannie Mae (FNMA.US) та Freddie Mac (FMCC.US) з “купувати” до “нейтрально”, цільові ціни обох компаній були скорочені вдвічі: Fannie Mae з 10 доларів до 5 доларів, Freddie Mac з 9 доларів до 4 доларів. Це сталося лише через п’ять місяців після того, як Mizuho вперше надала “купувати” рейтинг.

Аналітик Dan Dolev у звіті визнає, що ймовірність приватизації цих двох компаній до 2028 року знижується. Він знизив ймовірність приватизації Fannie Mae з 30% до 18%, Freddie Mac – з 20% до 9%. Такий поворот збігається з діями “Великого шортера” Michael Burry, який вже продав обидва звичайні акції компаній та переключився на привілейовані акції.

Mizuho: Ймовірність приватизації значно знижена

Коли Mizuho вперше охопила обидві компанії в травні, основна логіка полягала в тому, що ринок серйозно недооцінював ймовірність IPO до 2028 року. Тоді Dolev визначив “швидкий вихід” як сценарій, що включав вимогу капіталу на рівні 2,5%, умови погашення урядових привілейованих акцій, а також прискорене накопичення капіталу через підвищення гарантійної комісії (g-fee).

Однак через п’ять місяців всі ці три припущення ослабли.

У новому звіті Dolev назвав три причини: по-перше, підвищення ставок за іпотекою ускладнює приватизацію. Якщо дві компанії підвищать g-fee для виходу з-під контролю уряду, це напряму підвищить вартість іпотеки, а в нинішньому політичному середовищі, де доступність житла гостро обговорюється, це малоймовірно. По-друге, керівник Федерального агентства з фінансування житла США (FHFA) Bill Pulte нещодавно заявив, що обидві компанії купуватимуть більше цінних паперів, забезпечених іпотекою (MBS). Хоча це допоможе тимчасово знизити ставки, це також витрачає капітал. По-третє, приєднання VantageScore до системи FICO Classic та повторне введення кредитного рейтингового режиму “подвійного злиття” підвищує складність управління кредитними ризиками.

Dolev зазначає, що перша перешкода посилює політичну складність приватизації, а дві інші сповільнюють темп накопичення капіталу. Він очікує, що обидві компанії не підвищуватимуть g-fee для компенсації втрат, тому капітал накопичуватиметься повільніше, і графік повної капіталізації буде відкладений.

Burry продав звичайні акції, купив привілейовані

Burry у своєму Substack-пості минулого тижня повідомив, що він повністю позбувся звичайних акцій двох компаній і купив декілька серій субординованих привілейованих акцій. Його основний висновок: Міністерство фінансів США володіє привілейованими акціями вартістю 388 млрд доларів, і якщо вони будуть конвертовані в звичайні акції, поточні акціонери отримають принаймні 90% розведення.

Однак Burry не висловлював негативної думки щодо самих компаній. Він зазначає, що ринкова капіталізація привілейованих акцій Fannie Mae становить приблизно 6 млрд доларів, номінальна – 19 млрд доларів, а торгуються вони приблизно за чверть номінальної вартості. Якщо дивіденди поновляться або акції конвертуються за номіналом, прогнозована прибутковість становитиме 3–5 разів. У структурі капіталу дивіденди і порядок погашення за привілейованими акціями мають пріоритет над звичайними, тому навіть якщо Міністерство фінансів конвертує акції, привілейовані акції будуть вигіднішими.

Тобто, Burry не відмовився від опціону на приватизацію, а змінив рівень інвестування. Звичайні акції несуть найбільший політичний ризик, привілейовані – захищають від падіння.

Політична суперечність: купівля MBS і накопичення капіталу конфліктують

Політична орієнтація Pulte – ще одна ключова причина зниження рейтингів Mizuho.

У січні 2026 року Трамп підписав указ, який дозволив двом компаніям купувати до 200 млрд доларів MBS. Pulte підвищив ліміт для кожної компанії з 40 млрд доларів до 225 млрд доларів. Pulte заявив, що це “відразу знизило ставки на іпотеку”, а щотижневий огляд Freddie Mac показав, що ставка дійсно знизилася приблизно на 10 базисних пунктів і досягла трирічного мінімуму – 6,06%.

Однак розширення купівлі MBS безпосередньо скорочує капітал. За даними KBW, станом на серпень 2026 року портфель Fannie Mae скоротився з 173,4 млрд доларів у липні до 172,6 млрд доларів. Обидві компанії використовують капітал для тимчасового зниження ставок, що суперечить потребі накопичення капіталу для приватизації.

Яка пріоритетність у Pulte – доступність житла чи приватизація? За діями, очевидно, перший варіант переважає. Якщо накопичення капіталу сповільнюється, графік приватизації лише відставатиме.

g-fee дилема та тиск на оцінку

PIMCO раніше аналізувала: досить просто оголосити “не скорочувати g-fee” – і ставки знизяться на 5–10 базисних пунктів; але якщо g-fee буде різко скорочено, ставки навпаки можуть зрости, адже зростає ризик дострокового погашення, і інвестори MBS вимагатимуть більшої прибутковості.

Це ставить дві компанії у глухий кут: підняти g-fee політично неможливо, знизити g-fee фінансово не вигідно, зберігати статус-кво – капітал накопичується повільно. Висновок Dolev – “не буде компенсувати втрати підвищенням g-fee” – фактично визнає цю дилему.

Щодо оцінки, KBW вже знизила цільові ціни обох компаній до 3,50 долара за акцію з огляду на меншу ймовірність приватизації та ризик розведення. Burry попереджає, що Fannie Mae може впасти до рівня близько 3 доларів. На початок жовтня котирування Fannie Mae та Freddie Mac становлять відповідно 4,04 та 3,68 долара, падіння впродовж року було понад 60%.

Зміна рейтингу Mizuho, корекція портфоліо Burry, план купівлі MBS Pulte – все це вказує на реалії: приватизація двох компаній дедалі більше перетворюється із питання “коли станеться” на “чи вона ще можлива”. Накопичення капіталу – повільний процес, а політичне вікно скорочується. Аналітик KBW Bose George у вересневому звіті написав: “Часу мало, бо починаючи з 2028 року увага уряду переключиться на президентські вибори.” До цього часу обидві компанії, ймовірно, залишаться у “новинній пустелі”, очікуючи на рішення наступного політичного циклу.