Шалений бум AI зустрічає випробування «фінансовою лінією відсічі»? Відомий стратег з Wall Street попереджає: долар і прибутковість держоблігацій США не досягли вершини, підвищити ризикові настрої буде важко

Відомо, що APP “Zhihong Caijing” отримав інформацію: команда, яку очолює старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт (Michael Hartnett), якому приписують звання “найточнішого стратега з Wall Street”, випустила аналітичний звіт, у якому зазначено, що зростання долара демонструє явні ознаки досягнення піку, а до того, як доходності облігацій США з терміном понад 10 років, що стрімко зростають через енергетичну інфляцію, відійдуть від історично високих рівнів, ризикові активи залишаються під тиском роздилежерування та розпродажів. Згідно з даними, індекс Bloomberg Dollar зріс приблизно на 3% з вересневого мінімуму, віддзеркалюючи скорочення інвесторів щодо акцій, криптовалют та інших ризикових активів та поновлення накопичення готівки; тим часом, "якір глобального ціноутворення активів" — дохідність десятирічних казначейських облігацій США, 1 жовтня піднялася до 5.34%, встановивши рекорд за 24 роки (з 2002 року), після чого трохи знизилась.

У зв’язку з цим, стратег Bank of America Хартнетт зберігає обережну позицію, але радить інвесторам почати купувати облигації, що ігноруються ринком, та висловлює очікування щодо підтримки на політичному рівні: якщо доходності й надалі ростимуть та загрожуватимуть AI-інвестиційному ажіотажу напередодні середньострокових виборів у США в листопаді, уряд може збільшити обсяги зворотного викупу казначейських облігацій. Особливо він стежить за тим, чи падіння банківських акцій розповсюджується на середні та малі компанії на фондовому ринку, адже це означатиме суттєве похитнення оптимізму економістів та інвесторів щодо "м'якої посадки" американської економіки, і сильний тиск на розпродаж може врешті-решт перекинутися на технологічний сектор.

З точки зору команди стратегів під керівництвом Хартнетта, інвестиційна активність у ланцюгу AI потужності має пройти подвійний тест на стійкість до зростання долара та доходності довгострокових облігацій, а імпульсивний попит на AI-ресурси не обов'язково призведе до зростання цін на активи — це залежить від полегшення фінансових умов та перекреслення тиску на оцінку.

Ситуація з енергетичною інфляцією на Близькому Сході, що призвела до останнього підйому дохідності довгострокових казначейських облігацій США, характеризується "одночасним дипломатичним та військовим тиском, корекцією цін на нафту, але збереженням геополітичної премії війни". Катар і далі посередничає у “семиденній угоді довіри” між США та Іраном, сторони мають розбіжності щодо послідовності дій; США перекидають додаткові сили до регіону, Іран також готується до можливого відновлення масованих нападів з боку США.

Станом на 2 жовтня о 16:40 за пекинським часом, міжнародний ціновий індикатор — ф'ючерсна ціна на Brent становить 99.48 долара за барель, що знизилася на 2.77% за день, ціна ф'ючерсу WTI — 89.52 долара за барель, зниження 3.61%; якщо розраховувати від останнього торгового дня перед початком війни 28 лютого — 72.48 долара і 67.02 долара відповідно, два базові індикатори все ще підвищились приблизно на 37.3% і 33.6%. Ця порівняльна оцінка використовує ціни на ближній місяць для кожного періоду — це ясно демонструє, що, навіть враховуючи останньою тимчасову корекцію, ціни на енергоносії все ще значно вище довоєнних.

Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт: Захисна позиція може зберігатися до досягнення піку індексу долара

Команда стратегів Bank of America під керівництвом Майкла Хартнетта зазначає, що поки не з'являться ознаки піку останньої швидкої хвилі зростання долара, інвестори і далі уникатимуть високоризикових транзакцій.

Окрім необхідності чекати ключового сигналу піку долара, ця команда у свіжому звіті заявила, що поки доходності облігацій не знизяться від рівнів, які найвищі за більше ніж 20 років, ринок залишатиметься неспокійним, а хвиля розпродажів може продовжуватися. Вони рекомендують “купувати ті активи, які остерігається ринок — тобто ті, що останнім часом переживали суттєву розпродаж”, і схильні додавати до портфелю довгострокові казначейські облігації США, що також останнім часом стали об'єктом продажів.

Як інвестори на фінансовому ринку виходять із ризикових активів та починають накопичувати готівку, індекс Bloomberg Dollar піднявся на 3% з вересневого мінімуму. Тим часом доходності облігацій зросли, причинами стали інфляційний тиск через війну в Ірані, очікування щодо подальшого посилення монетарної політики та позитивна динаміка корпоративних прибутків.

Як показано на зображенні вище, індекс долара США та доходності облігацій швидко піднімаються, а зростання фондового ринку призупиняється.

Хартнетт зазначає, що хоч останні цінові рухи свідчать про зниження важелів на ринку й скорочення відкритих позицій щодо акцій і криптовалют, суттєві обсяги державних викупів може підтримати ринок знизу — особливо якщо зростання доходностей загрожуватиме AI-інвестиційному підйому напередодні середньострокових виборів у США у листопаді.

Хартнетт підкреслює, що якщо до значного падіння банківських акцій приєднаються середні й малі компанії, ризики зниження стануть ще більш тривожними. Він наголошує, що така тенденція чітко демонструє досягнення піку оптимізму щодо сильного економічного зростання та врешті-решт спричинить тиск на акції технологічного сектора.

Від енергетичних транспортних вузьких місць до “фінансової межі” AI-буму

Остання низка обережних дій Майкла Хартнетта, старшого стратега Bank of America, постійно зосереджена на грошових потоках, позиціях та ринку облігацій. 11 вересня його команда повідомила, що за три тижні американські акційні фонди втратили 14.2 млрд. доларів, а глобальні акційні фонди скоротили середній тижневий притік з 52 млрд. у липні до 7 млрд. доларів.

Згодом у вересневому опитуванні фондів, проведеному Bank of America, частка готівки зросла до 3.9%, але все ще перебуває на низькому рівні, який Хартнетт вважає сигналом ризику схильного до розпродажів активів, а хаотичне зростання доходностей облігацій стало найбільшою хвилюваною кінцевою ризик. 25 вересня він попередив про зростання на 33% показника волатильності облігацій MOVE за два дні. Всі ці нові думки Хартнетта означають: навіть якщо потужна прибутковість та економічне зростання залишаються корисними завдяки AI-тематичним драйверам, тонка грошова подушка, зростання волатильності облігацій та постійно високі дохідності казначейських облігацій і зміцнення долара можуть обмежити здатність інвесторів брати на себе ризики.

Транспорт енергії поступово відновлюється, але нормальні витрати ще далекі. Саудівські східно-західні трубопроводи відкриті, порт Янбу повернувся до завантаження, створюючи додаткові маршрути навколо Ормузької протоки; проектна потужність — 7 мільйонів барелів/день, Reuters 29 вересня оцінює реальні потоки на 2—2.65 мільйона барелів/день.

Попри статистику про деяке зростання проходу через Ормузь, у вересні експорт LNG сягнув 19—21 партії, але 29 вересня три нафтових танкери зазнали ударів невідомими боєприпасами; у Мандецькій протоці також потрібна охорона — французькі військові зазначили, що протягом останнього тижня супроводили близько 10 торгових суден. Ключова відмінність енергетичних маршрутів країн Перської затоки: від Янбу на північ до Європи через Суецький канал, на південь до Азії — зазвичай через Мандецьку протоку, страхування, охорона й обхідні витрати обмежують ефективність транспорту. Сумарна кількість постачань і мінімальні витрати доставки енергії — два паралельні чинники, які оцінює ринок.

“Фінансова межа” AI-буму, на фоні зростання доходності десятирічних казначейських облігацій після енергетичної інфляції до максимуму за понад двадцять років та зміцнення долара, що підсилює захисний попит і знижує схильність до ризику, здається, наближається — тобто, як тільки “якір глобального ціноутворення активів” — доходність десятирічних казначейських облігацій — сягає максимуму з 2002 року й залишається біля історичних рекордів, базова вартість фінансування починає обмежувати фінансування капітальних витрат і повернення проектів AI-інфраструктури, ринок дедалі більше сумнівається, чи зможуть очікувані прибутки великих AI-центрів компенсувати зростаючі капітальні витрати.

Коли в нових проектах розвинення потужності, після відрахування витрат на електрику, експлуатацію та оновлення обладнання, очікуваний грошовий потік не покриває, включаючи фінансові витрати, продовження розширення вже не створює економічної цінності — і окремий великий проект AI-інфраструктури може почати занепадати; це насамперед обмежує слабкі у грошових потоках, неоплачені проекти на межі.

Десятирічні казначейські облігації називають “якорем глобального ціноутворення активів” через їхню базову роль у системі фінансування в доларах та довгостроковому оцінюванні грошового потоку. Ринок облігацій США великий та ліквідний, долар широко використовується для міжнародного фінансування та резервів, тому зміни в доходності мають кросринковий вплив — корпоративні облігації в доларах часто орієнтуються на облігації США подібного терміну плюс кредитний спред, іпотечні ставки залежать від казначейських облігацій і цін підтримуваних іпотечних цінних паперів, оцінка акцій і нерухомості дуже чутлива до ставки дисконту майбутніх грошових потоків. Якщо ця база піднялася, а очікування щодо прибутків і орендної плати не поліпшились одночасно, ціни активів зазнають тиску вниз. Вплив також передається через фінансові витрати в доларах, хеджування валютних ризиків і транскордонні рухи капіталу; різні валюти, терміни й кредитні ризики визначають конкретний ступінь впливу на активи.

Щодо проектів дата-центрів: сервери GPU, підключення електроенергії та охолодження потребують попередніх витрат, а доходи від обчислювальних послуг поступово повертаються; зростання довгострокових безпечних ставок і кредитних спрэдових ставок одночасно підвищить фінансові витрати та знизить оцінку віддалених грошових потоків, зміцнення долара збільшить тягар повернення боргу й закупівлі обладнання для нерезидентів. Тому, сильний попит на потужність та обмеження у фінансуванні може відбуватися одночасно; першими зазвичай випробовуються проекти розширення з залежністю від зовнішнього фінансування й віддаленим отриманням грошових потоків. Хартнетт очікує на підтримку з політики — для пом’якшення цього обмеження капітальних витрат: Міністерство фінансів вже збільшило підтримку ліквідності для довгострокових казначейських облігацій шляхом викупу, але офіційно це спрямовано на покращення ліквідності ринку, а подальший захист AI-інвестицій залишиться його політичною думкою. Для сумарної стратегії інвесторів, рухи долара, доходність казначейських облігацій США терміном понад 10 років, а також динаміка акцій банків і середніх компаній стають ключовими сигналами для перевірки того, чи зможе супер-биківський тренд AI-обчислювальної потужності поширитися на ширші сегменти фондового ринку.