Уповільнення моделей AI не обов'язково є негативним: три структурні сприятливі фактори традиційних дата-центрів переважають підвищення ставки

Логіка зростання попиту на інфраструктуру AI змінюється: фокус ринку на швидкості ітерації передових моделей поступово поступається місцем стійкому поширенню AI у корпоративному секторі та реальних бізнес-сценаріях. Навіть якщо темп розробки моделей сповільнюється, широке впровадження AI-додатків й надалі може стимулювати стійкий попит на дата-центри.

HSBC вважає, що вирішальним фактором традиційного попиту на дата-центри є не швидкість ітерації моделей, а комерційне поширення технологій AI. З переходом AI від тренування до інференції та практичної розгортки, попит ще більше поширюється на оновлення корпоративних ІТ, хмарні обчислення та інтеграцію даних, і традиційні дата-центри все ще мають значний потенціал для обслуговування.

Водночас з боку пропозиції обмеження в енергопостачанні, підключенні до мережі та регуляторному середовищі посилюються, нові потужності дата-центрів важко швидко запускати, багато проектів затримується або скасовується, структура дефіциту пропозиції може зберігатися до 2027, а то й 2028 року.

У цьому контексті зростання прибутку галузі залишатиметься міцним. Звіт прогнозує, що відповідні дата-центри REITs у період з 2025 до 2028 року матимуть середньорічний компаунд-зріст AFFO на акцію близько 11%-12%, що вище середнього рівня за останні п’ять років; навіть якщо витрати на фінансування ще зростуть, вплив на зростання AFFO буде незначним.

Зростання інференційного попиту: поширення AI відкриває традиційний обчислювальний простір

Після переходу AI-додатків від тренування до інференції змінюється і структура попиту на обчислювальні потужності. Тренування зазвичай зосереджено у кількох великих проектах, тоді як інференція вимагає постійного реагування на запити кінцевих користувачів і бізнесу, що робить робочі навантаження більш розподіленими та залежними від мережі, зберігання й універсальної інфраструктури.

Microsoft прогнозує, що до 2032 року AI-чіпи забезпечуватимуть менше 50% нових потужностей дата-центрів. Це означає, що навіть за стійкого зростання AI-попиту, нові потужності не будуть повністю конвертовані у високощільні AI-обчислення; традиційні обчислювальні навантаження залишаться важливою часткою.

Капіталовкладення хмарних сервіс-провайдерів теж демонструють подібні тенденції. Технологічна команда HSBC прогнозує, що шість основних хмарних провайдерів у 2027 й 2028 роках збільшать капітальні витрати на 37% та 9% відповідно. Попит, створюваний поширенням AI-додатків, проявляється не лише у закупках GPU, а й через хмарні обчислення, обробку даних та оновлення корпоративної інфраструктури, що передається на традиційні дата-центри.

Отже, раціоналізація розробки передових моделей не означає одночасного зниження попиту на дата-центри. З проникненням AI у бізнес й численні процеси, попит на інфраструктуру може рухатись від кількох масштабних тренувальних проектів до ширших і більш тривалих сценаріїв використання.

Обмеження енергопостачання та регуляції: нову пропозицію важко швидко надолужити

Розширення дата-центрів все більше залежить від енергетичних умов. У кількох регіонах США посилюються вимоги до використання електроенергії, екології та води для проектів дата-центрів; великі споживачі енергії мають фінансувати будівництво нових електростанцій, ліній передачі та модернізацію мережі. Підключення до електромережі стало визначальним для реалізації проектів.

Вимоги регуляторів дедалі більше зменшують гнучкість пропозиції. Каліфорнія скасувала звільнення дата-центрів від екологічного аналізу й зобов’язала операторів розкривати дані про використання води; Техас зупинив видачу ліцензій до завершення аудиту ERCOT. Для капіталомістких проектів, затягування циклів отримання дозволів та підключення до мережі означає ще більш повільне введення нових потужностей.

Затримки й скасування проектів вже стали тенденцією. За даними Data Center Watch, у другому кварталі 2026 року щонайменше 45 проектів на суму близько 68 млрд доларів були затримані чи скасовані; у першому кварталі таких проектів було щонайменше 75 на суму приблизно 130 млрд доларів.

Обмежена пропозиція означає, що навіть зі змінами темпів зростання попиту, нові серверні майданчики не можуть швидко з’являтись, а дефіцит існуючих ресурсів дата-центрів може зберігатись. Це підтримує зростання орендної плати та рівень використання активів, а також є причиною високої прибутковості галузі.

Зростання ставок впливає мало, зростання AFFO залишиться сильним

Підвищення ставок залишається основним тиском на REITs дата-центрів. Розширення галузі вимагає постійних капіталовкладень й збільшення боргу, що підвищення вартості залучення коштів напряму зменшує AFFO. Але згідно з чутливими аналізами звіту, вплив змін ставок на прибуток проявляється переважно у зміні темпу зростання, а не у структурі галузевого розвитку.

Припускаючи, що ставка нового боргу на 50 базисних пунктів вища ніж у базовому сценарії, прогнозоване зниження AFFO на акцію з 2027 по 2029 рік становить близько 0,3% – 0,8%. У відносному вираженні, середньорічний темп зростання AFFO на акцію знизиться лише на 10–40 базисних пунктів, вплив ставок все ще менший за фактори попиту та пропозиції.

Водночас HSBC прогнозує, що відповідні REITs дата-центрів з 2025 до 2028 року матимуть середньорічний компаунд-зріст AFFO на акцію близько 11%-12%, що значно перевищує середній рівень за останні п’ять років. Висока база зростання означає, що підвищення вартості фінансування недостатнє для зміни тенденції зростання прибутку.

З точки зору галузевої логіки, новий попит, створений поширенням AI-додатків, обмеження з боку енергетики й регуляції, а також сильне зростання AFFO спільно формують три структурні попутні вітри для традиційних дата-центрів.