Розбіжність ринків і оцінок: чи є "дешевизна" північноамериканського інтернет-сектору лише видимістю?

За інформацією додатку Zhih Tong Finance, Morgan Stanley у своєму останньому тижневому звіті щодо індустрії Північноамериканського інтернету зазначає, що минулого тижня інтернет-сектор загалом зріс приблизно на 1%, тоді як S&P 500 впав на 1%, а Nasdaq додав 1%. Значна різниця спостерігалась серед різних підсекторів: цифрова реклама лідирувала, а електронна комерція, туризм і платформи спільної економіки зазнали тиску. Банк зберігає оптимістичну оцінку сектору Північноамериканського інтернету й підкреслює, що якщо розглядати акціонерні винагороди (SBC) як грошові витрати, правдива вартість сектора не є насправді такою низькою.

Огляд ринкових показників: цифрова реклама лідирує, e-commerce і спільна економіка під тиском

Минулого тижня найкращу динаміку показав сектор цифрової реклами. Google (GOOGL.US) та Meta (META.US) зросли приблизно на 3,3% та 2,7% відповідно, що підняло середньозважене зростання капіталізації сектора до 3,1%. Натомість, Snap (SNAP.US), Pinterest (PINS.US) та Reddit (RDDT.US) знизились на 2,6%, 2,4% і 4,4% відповідно.

Середньозважене падіння капіталізації сектору e-commerce склало 1,1%, хоча динаміка була різною: Amazon (AMZN.US) знизився на 1,2%, eBay (EBAY.US) та WW International (WW.US) виросли на 3,8% та 18,9% відповідно.

Сектор туризму також перебував під тиском: Booking (BKNG.US) втратив 3,5%, Expedia (EXPE.US) знизився на 0,5%, а Airbnb (ABNB.US) опустився на 2,3%.

Платформи спільної економіки загалом також втратили позиції: Uber (UBER.US) знизився на 1,6%, DoorDash (DASH.US) впав на 4,5%, Maplebear (CART.US) — на 6,9%, а Lyft (LYFT.US) — на 1,4%.

Дисбаланс індикаторів оцінки: «Дешево» — це лише видимість?

Morgan Stanley підкреслює, що наразі в оцінці північноамериканського інтернет-сектору простежується чітка розбіжність. Загалом, EV/EBITDA на наступні 12 місяців (NTM) становить 12,4x, що на 9% і 17% нижче середніх показників за 5 та 10 років відповідно; однак показник NTM EV/Sales дорівнює 4,7x, що на 14% і 15% вище аналогічних середніх за 5 та 10 років.

Стосовно великих компаній, розраховуючи за EPS 2026, співвідношення ціна/прибуток для Amazon, Google та Meta становить приблизно 19x, 17x та 21x відповідно, що на 35%, 33% та 7% нижче середніх за минулі 12 місяців. Станом на 18 вересня, NTM EV/EBITDA для цих трьох становить відповідно 10,8x, 15,0x та 10,4x. У порівнянні з середнім за 2 роки: Amazon — нижче на 15%, Google — вище на 6%, Meta — нижче на 16%; у порівнянні з трирічними даними: Amazon — нижче на 17%, Google — вище на 11%, Meta — нижче на 14%.

Це свідчить про те, що з точки зору EBITDA оцінка компаній північноамериканського інтернет-сектору все ще нижча за історичні середні; проте за мультиплікатором до продажів оцінка ринку вже не є дешевою.

У звіті також аналізується вплив врахування акціонерних винагород (SBC) як грошових витрат на EV/EBITDA оцінку інтернет-компаній. Результати демонструють, що у разі розгляду SBC як грошових витрат, показники оцінки більшості підсекторів істотно зростуть.

Зокрема, медіанні значення у секторі цифрових медіа збільшуються приблизно на 38% (без Snap); у секторі e-commerce — на 26%; у геймінгу — на 13% (без Roblox та Unity); у секторах туризму, спільної економіки та PropTech — на 51% (без Zillow).

Ця корекція означає: якщо інвестор обережніше ставитиметься до впливу опціонів на справжній грошовий потік, вартість багатьох інтернет-компаній не буде виглядати так привабливо, як здається на перший погляд.

Щодо торгів, спостерігається помітна різниця у зацікавленості до шорт-позицій: Opendoor (OPEN.US), The Trade Desk (TTD.US), WW International (WW.US) мають вищу частку шортів, а Amazon, Meta, Google — найнижчу частку шортових позицій, що свідчить про відсутність значних розбіжностей щодо лідерів сегмента.