Пен Фу: Макроекономічна торгівля, що триває понад десять років — погляд на малі відкриті економіки з Нової Зеландії [Роздуми Пен Фу 5]

Макроторгівля, що триває понад десять років — погляд на малу відкриту економіку з Нової Зеландії

Світ з-за торгового столу, коментарі Фу Пен щодо фінансів. Цей відеоролик записаний 24 вересня 2026 року.

Нещодавно я їздив у Нову Зеландію на лижі. Багато хто може подумати: невже знову акцент на Нову Зеландію? Насправді не потрібно приділяти їй особливу увагу, тому що цикл відгуку Нової Зеландії триває вже більше десяти років, і хоча, можливо, ще кілька років буде продовжуватись, лише тоді цей великий цикл завершиться повністю. Я скористаюсь цією можливістю, щоб розповісти про це, адже це базова модель, і ми її прожили впродовж десятиліття.

Я справді почав приділяти увагу Новій Зеландії. Причина проста: це типовий приклад малої відкритої економіки.

2. Основна структура малої відкритої економіки: платіжний баланс, різниця ставок та іпотека

Структура малої відкритої економіки насправді дуже проста: платіжний баланс (Current Account) повинен бути збалансований із капітальним та фінансовим рахунками, обидва мають бути приблизно рівними.

Спершу подивимося на платіжний баланс Нової Зеландії. Її торгівля і товарна структура дуже одноманітна, основний товар — молочні продукти: сухе знежирене молоко, сухе цільне молоко, відома всім компанія Fonterra, а також яловичина, баранина, кругляк і целюлоза (внутрішній фьючерс пульпи має певний зв'язок із цим), і представницький фрукт Нової Зеландії — ківі, на цьому все.

Щодо потужного етапу експорту з Нової Зеландії, варто згадати інцидент із молочним порошком Sanlu у Китаї 2008 року. Якби не ця подія, експорт молочних продуктів із Нової Зеландії не був би настільки сильним, і глобальний ринок молочної продукції не був би таким активним.

На імпортному напрямку Нова Зеландія сильно залежить від закордону. Вона не має сучасної важкої промисловості, автомобілі, машини, електроніка та навіть енергоресурси — майже вся промисловість залежить від імпорту. По суті, Нова Зеландія обмінює свою сільськогосподарську продукцію на промислові товари високої вартості й енергію. Це визначає надзвичайну чутливість її торгового балансу — енергоносії та нафтові продукти складають суттєву частку імпорту, що робить країну дуже вразливою до імпортованої інфляції. Експорт ще має певну стійкість, але у ці роки молочні продукти також перебувають в депресії товарного ринку, і зрештою, ріст експорту Нової Зеландії тісно пов'язаний із Китаєм.

Зараз уряд Нової Зеландії докладає зусиль, щоб залучити Індію, активно просуваючи укладення вільної торгової угоди з Індією, з метою підвищення експорту через індійський ринок. Але як би там не було, це не змінює невід’ємного дефіциту платіжного балансу.

Дефіцит платіжного балансу потребує надлишку в капітальному та фінансовому рахунках. Щоб зберегти цей баланс, процентна ставка в Новій Зеландії має бути вищою, ніж за кордоном. Логіка проста: якщо ставка не висока, як можна залучити капітал?

Високі процентні ставки створюють двосторонній цикл. Перше, позитивна різниця ставок вигідна для стабільності новозеландського долара (NZD) — зверніть увагу, не для його зміцнення, а для стабільності; друге, стабільний курс валюти сприяє чистому притоку капіталу й фінансових ресурсів. Основна формула: різниця процентних ставок між Новою Зеландією та закордоном має бути позитивною, і вона повинна компенсувати очікування девальвації NZD у офшорних капіталів. Якщо очікування девальвації занадто сильні, вартість свопу (Swap), тобто вартість хеджування, буде дуже високою, і баланс стане неможливим.

Є ще один важливий момент: дефіцит платіжного балансу означає відсутність достатніх власних заощаджень у Новій Зеландії.

Навіщо наголошувати на цьому? Бо це обов’язково стосується іпотечных кредитів населення. При нестачі внутрішніх заощаджень, житлова іпотека не може базуватись на саме внутрішніх ресурсах, вона залежить від зовнішнього фінансування через капітальний та фінансовий рахунки. Чотири провідних банки Нової Зеландії — ANZ, ASB, BNZ та Westpac — усі належать австралійським материнським компаніям, наприклад Westpac New Zealand. Тому іпотечні кошти у країні надходять в основному від фінансування в Австралії.

Це означає, чим більший обсяг іпотеки, тим більше Новій Зеландії треба платити відсотків за кордон щороку; прибутки банків також повертаються у вигляді дивідендів до австралійських материнських компаній. Це важлива частина капітальних витрат країни. Чим більший обсяг іпотечних кредитів, чим вищі ставки — тим більші зовнішні витрати, і тим сильніша потреба у притоку капіталу — оскільки лише надлишок притоку може покрити дефіцит платіжного балансу. Якщо цей цикл погіршиться, наслідки можуть бути дуже серйозними.