Декілька факторів тиснуть на ринок: розпродаж облігацій США посилюється! Доходність 5-річних зростає вперше з 2007 року понад 5%, а 10-річних перевищує 5,1%

У середу цього тижня розпродаж американських облігацій продовжився, прибутковість 10-річних держоблігацій США піднялася до 5,1%, встановивши новий максимум з липня 2007 року. Міжнародна нафта знову подолала позначку $100, сильні економічні дані США та сигнали підвищення ставок від Федеральної резервної системи разом сприяли переоцінці ринку щодо більш тривалого та вищого цінового шляху процентних ставок, а слабкий попит на державні облігації США тільки погіршив ситуацію на ринку боргових паперів.

У середу, коли на Нью-Йоркській біржі був день, базова прибутковість 10-річних облігацій США сягнула вище 5,13%, піднявшись на 17 базисних пунктів за день, що може стати найбільшим денним підвищенням за останні чотири місяці; прибутковість 2-річних облігацій наблизилася до 4,95%, збільшившись майже на 19 базисних пунктів за день; прибутковість 3-річних облігацій піднялася приблизно на 20 базисних пунктів до 5,0122%, а прибутковість 5-річних облігацій вперше з 2007 року перевищила 5%, піднявшись майже на 20 базисних пунктів.

Довгострокова прибутковість облігацій США також стабілізувалася на багаторічних максимумах. Прибутковість 30-річних облігацій за день піднялася на близько 10 базисних пунктів, наблизившись до 5,4%, що є близьким до нещодавно встановленого максимального рівня з 2007 року.

Економічні дані, ціни на нафту та Федеральна резервна система — “потрійний натиск”

Швидке зростання прибутковості американських облігацій на цьому етапі було зумовлене, насамперед, економічними даними США, які відновили очікування інфляції та підвищення ставок.

У середу було оприлюднено попереднє значення композитного PMI США за вересень від S&P Global – 58,4, що вище серпневого показника 56,0. Як зазначають аналітики, діяльність приватного сектору зростає міцно, темпи зайнятості досягли найшвидшого рівня за приблизно чотири роки, одночасно тиску на ціни також зросли. Після публікації даних прибутковість облігацій США різко підскочила близько 9:45 ранку за східноамериканським часом.

Міжнародні ф’ючерси на нафту в середу відновили зростання, що зміцнило цю логіку. Brent знову перевищила $100/барель, а тривале загострення ситуації на Близькому Сході підвищує ціни на енергоресурси, що стало важливим ризиком повторного розігріву інфляції у США. Як раніше зазначала Reuters, ціни на нафту та прибутковість американських облігацій в останній час тісно корелюють, і рост енергетичних цін зміцнює побоювання ринку щодо майбутньої інфляції та ставок.

Разом з тим заяви чиновників Федеральної резервної системи ще більше підвищили короткострокову прибутковість облігацій.

Член ради Федеральної резервної системи Барр у середу заявив, що ФРС, можливо, повинна ще підняти ставки, щоб гарантувати швидке повернення інфляції до цільового рівня 2%. Він наголосив, що ризики для досягнення цілі інфляції 2% зросли, тоді як ризики для ринку праці зменшилися; на його думку, економіка США зростає міцно, ринок праці залишається стійким, а інфляція не демонструє явного повернення до цілі у встановлені терміни.

Це означає, що ринок переглядає політику після підвищення ставки ФРС минулого тижня: якщо економічне зростання залишається стійким, а ціни на нафту знову розігрівають інфляцію, можливості для зниження ставок ФРС ще більше обмежуються, і навіть може знадобитися подальше посилення політики.

П’ятирічний аукціон “зірвався”, падіння облігацій США в другій половині дня стало неконтрольованим

Якщо ранковий розпродаж був зумовлений економічними даними, цінами на нафту та очікуваннями щодо ФРС, то п’ятирічний аукціон облігацій США вдень став прямим каталізатором для подальшого зростання прибутковості.

У середу Міністерство фінансів США провело випуск 5-річних облігацій на $70 млрд, кінцева ставка досягла 5,033%, що є найвищим рівнем з 2006 року, суттєво перевищивши попередню прибутковість у 5,002% на момент закриття аукціону о 13:00 за Нью-Йоркським часом, що означає, що інвестори вимагають більш високої прибутковості для покупки цих облігацій. Це вже одинадцятий поспіль аукціон цього терміну з низьким попитом.

Коефіцієнт покриття заявки на цьому аукціоні склав 2,21 рази, що нижче середнього показника 2,33 за попередні шість аукціонів; доля первинних дилерів зросла до 15,8%, що є найвищим за два роки, тоді як доля непрямих учасників знизилася до 54,3%. Після завершення аукціону прибутковість 5-річних облігацій одразу перевищила 5%, піднявшись майже на 20 базисних пунктів за день, а різниця між прибутковістю 5-річних та 30-річних облігацій США ще більше скоротилася.

Це сигналізує про важливе: незважаючи на багаторічно високий рівень прибутковості, ринок досі не має достатньої готовності купувати нові середньострокові облігації США, інвестори вимагають більшу премію за термін для утримання американських держоблігацій.

За даними Wall Street Journal, саме п’ятирічний аукціон став ключовим фактором для подальшого розповсюдження падіння облігацій США у середу; разом з тим, Міністерство фінансів оголосило, що у четвер буде проведено новий раунд зворотного викупу довгострокових облігацій на $6 млрд з терміном між 20 і 30 роками, але ця новина не змогла зупинити розпродажі на ринку.

Варто зазначити, що це вже друга операція Міністерства фінансів із зворотного викупу довгострокових облігацій на максимальну суму $6 млрд останнім часом. Міністерство фінансів сподівається за допомогою зворотного викупу довгострокових облігацій на вторинному ринку покращити баланс попиту та пропозиції на довгій частині кривої, але в умовах змін у інфляції, фіскальних дефіцитах і очікуваннях ставок, на ринку досі сумніваються у здатності викупу знизити прибутковість довгострокових облігацій.

Від “психологічної межі 5%” до обговорення ринком 6%

З огляду на повернення прибутковості 10-річних облігацій США до понад 5%, увага ринку переходить від питання “чи може 5% викликати ринкову турбулентність” до питання, на якому рівні більш висока прибутковість дійсно стане тиском.

У середу Reuters проаналізували, що 5% довгий час розглядалася як психічний рівень для прибутковості 10-річних облігацій США, після досягнення якого фінансові ринки світу можуть почати значно вібрувати, але останні зміни ринку роблять цю межу менш “стелею”, і інвестори вже обговорюють, чи стане 6% новим критичним рівнем.

Mike Bell, керівник стратегії ринку BlueBay Asset Management, зазначив, що 5% — це більш психологічний рівень, а не “магічне число”, яке автоматично запускає ризики на ринку. По-справжньому важливим є відносна прибутковість американських облігацій та інших показників цін на активи, особливо порівняння з прибутковістю у акціях.

Аналітики J. P. Morgan вважають, що глобальна економічна структура змінилася, і інвестиційна експансія підприємств у сфері AI, медицини та сервісу менш чутлива до ставок, ніж традиційні галузі, тому традиційний механізм трансляції ставок “очевидно менш обмежуючий”. J. P. Morgan, посилаючись на недавне спілкування з основними інвесторами, зазначає, що “критична точка” для фондового ринку, ймовірно, вже змістилася з 5% до діапазону 5,5%-6%.

Втім, це не означає відсутність впливу високої прибутковості на ризикові активи.

Paul Jackson, керівник глобальних досліджень з розподілу активів Invesco, зазначає, що середня прибутковість 10-річних облігацій США за останні 12 місяців становить близько 4,34%, що все ще відстає від розрахованого ним середнього рівня 4,72%, при якому починає тиснути глобальний фондовий ринок; проте він вже почав зменшувати частку акцій, переходячи частково до державних облігацій, щоб скористатися високою прибутковістю.

Neil Birrell, головний інвестиційний директор Premier Miton, вважає, що на фондовому ринку наразі не спостерігається явного падіння, можливо частково тому, що інвестори ще не повністю заклали довгострокову безризикову ставку понад 5% у моделі майбутнього прибутку та оцінки. Після повторного розрахунку оцінки вплив високої ставки ймовірно стане ще помітнішим.

Це не просто “угода на підвищення ставки” — фіскальний та пропозиційний тиск також піднімають прибутковість довгих облігацій

Ще більш важливо, що нинішнє зростання прибутковості американських облігацій вже не є просто “угодою на підвищення ставок ФРС”.

За аналітикою Reuters, якщо прибутковість 10-річних облігацій США наблизиться до 6%, це може означати стійке зростання інфляційних очікувань, посилення побоювань щодо фіскальної стійкості США, або ринок вірить, що ставки залишатимуться високими багато років — а можливо це результат впливу всіх трьох факторів.

Фіскальний тиск у США стає щораз важливішим для довгострокових облігацій. Державний борг США вже перевищив $40 трлн, Міністерство фінансів має постійно випускати великий обсяг облігацій для фінансування; паралельно, хвиля інвестицій в AI-інфраструктуру піднімає випуск корпоративних облігацій, і уряд та бізнес одночасно борються за довгостроковий капітал.

PIMCO останнім часом зазначає, що поки немає достатніх доказів того, що великі випуски облігацій компаніями AI безпосередньо “витісняють” попит на облігації США, але якщо капітальні витрати AI збережуться, вони можуть через підвищення заощаджень та інвестиційного попиту збільшити довгострокову рівноважну реальну ставку.

Отже, події середи більше схожі на концентровану оцінку з низки факторів: сильний економічний показник підняв очікування реальної ставки, нафта повернулася до $100 та посилила інфляційні побоювання, “яструбина” позиція ФРС знизила очікування зниження ставок, а слабкий п’ятирічний аукціон американських облігацій США оголив тиск на ринку від додаткової пропозиції при високій прибутковості.

У такому середовищі пробиття 5% прибутковості 10-річних облігацій вже не є просто психологічною межею, а стає важливою змінною для переоцінки вартості акцій США, вартості корпоративних фінансувань і фіскального тиску на фінансування США.