JPMorgan: Зниження стандартів HBM не змінює дефіциту, складний річний темп зростання попиту у 2026-2028 роках залишиться на рівні 63%

За даними Jinse Finance, JPMorgan нещодавно опублікував галузевий звіт щодо ринку HBM-мікросхем пам’яті, в якому, враховуючи занепокоєння ринку через можливе зниження специфікацій HBM, оновлено інформацію про галузевий баланс попиту та пропозиції, попит з боку споживачів, технологічну еволюцію, конкуренцію між виробниками та інвестиційні оцінки. На думку банку, навіть якщо специфікації будуть знижені, співвідношення попиту і пропозиції на HBM залишатиметься напруженим, а середньорічний темп зростання попиту у 2026-2028 роках становитиме 63%, що підтримує тенденцію зростання цін та забезпечує інвестиційну привабливість сегменту пам’яті.

Щодо балансу попиту і пропозиції, у звіті підвищено оцінку попиту на HBM у 2026-2027 роках, але знижено прогноз на 2028 рік, сумарний попит за три роки майже не змінився та становить 163 мільярди Гбіт. Через збільшення частки економічних 8Hi-продуктів і відкладення запуску 16Hi-технології як мінімум до 2029 року, у 2026-2028 роках у галузі зберігатиметься дефіцит пропозиції, а відсоток нестачі попиту до пропозиції лише трохи покращиться з -20% до -16%, а загальний період дефіциту постійно зростає.

З боку пропозиції основна надія на незначне збільшення постачання за рахунок Samsung, яка підвищить розподіл пластин під HBM. Очікується, що обсяг ринку HBM до 2027-2028 років досягне 160-282 мільярдів доларів, що становитиме 18-24% сукупного доходу трьох найбільших виробників DRAM. З усього зростання виробничих потужностей DRAM у 2025-2028 роках 58% буде спрямовано на виробництво HBM, а питома частка HBM у загальних потужностях DRAM виросте з 19% до 31%.

Структура попиту з боку кінцевих клієнтів кардинально зміниться: у 2027 році ASIC-чипи власної розробки випередять NVIDIA та стануть найбільшим споживачем HBM. У 2026 році NVIDIA залишатиметься основним закупників, займаючи 58% загального попиту; однак темп зростання поставок готових рішень на ASIC може сягнути 102% рік до року, що значно вище за 15% у NVIDIA.

У 2027 році частка попиту з боку ASIC зросте до 48%, а частка NVIDIA знизиться до 43%, хоча об’єм HBM на один чип у NVIDIA все ще перевищуватиме ASIC, але цінова різниця між їхньою продукцією поступово скоротиться.

У ціновому та прибутковому аспектах, середня вартість HBM у 2027 році виросте на 54% у річному вимірі, а у 2028 – ще на 25%, так що ціна за 1 Гбіт у 2028 сягне 3,8 долара. Операційна маржа HBM залишатиметься у межах 60%-70%, що нижче, ніж у серверної DRAM за довгостроковими контрактами, однак це суттєве покращення порівняно з попередніми роками; для продуктів поза довгостроковими угодами ціна та маржа, ймовірно, й надалі зростатимуть до 2028 року.

У технологічному розвитку індустрія переходить до багаторівневого портфеля продуктів: 8Hi використовуватиметься як економічний варіант із продовженим життєвим циклом, 12Hi стане основою для високопродуктивного ринку, TCB зараз є основним рішенням для пакування, а кастомізовані HBM стануть фокусом конкуренції в майбутньому. Очікується, що кастомізована лінійка NVIDIA NVHBM буде представлена наприкінці 2028 року.

Щодо конкурентної динаміки виробників, Samsung і Micron поступово наздоганяють SK hynix, і до 2027 року їхня сумарна частка доходу на ринку HBM досягне 59%. В умовах дефіциту посилення конкуренції не призведе до тиску на середню ціну продуктів. Власна розробка чипів такими AI-лабораторіями, як OpenAI та Anthropic, є ще не закладеним у ціни фактором довгострокового зростання попиту.

З інвестиційної точки зору у звіті відзначається позитивний погляд на сегмент пам’яті: ринок уже частково врахував негатив від зниження специфікацій, а факторами підтримки залишаються дефіцит пропозиції HBM, зростання цінності через кастомізацію та стійкість цін. Після попереднього коригування ринку ціни на акції вже помітно відновилися; враховуючи потенціал за доходами для акціонерів, пріоритет надається SK hynix, а у випадку збільшення розміру дивідендів і програм викупу акцій Samsung її інвестиційна привабливість також зросте.