Morgan Stanley зберігає "нейтральний" рейтинг для Oracle (ORCL.US): показники OCI відповідають очікуванням, але структурний тиск на маржу валового прибутку стає обмеженням для оцінки.

За повідомленням Jinse Finance APP, аналітик JPMorgan Sanjit Singh у своєму останньому звіті залишив рейтинг "нейтрально" по Oracle (ORCL.US) та цільову ціну у 210 доларів. Назва звіту точно відображає основний конфлікт цього фінансового звіту: "Показники OCI відповідають очікуванням, проте маржа прибутку ще має бути підвищена".

Раніше Oracle оприлюднила майже бездоганний фінансовий звіт за перший квартал 2027 фінансового року. Дохід склав 19,35 мільярда доларів, що на 30% більше, ніж торік; дохід від хмарної інфраструктури (OCI) склав 7,4 мільярда доларів, що на 121% більше, ніж торік; за квартал було укладено нових AI-хмарних контрактів на суму понад 30 мільярдів доларів; залишкові зобов'язання (RPO) зросли до 664 мільярдів доларів, що на 209 мільярдів доларів більше за минулий рік. Проте реакція акцій на цей звіт стала одним із найбільш драматичних "глибоких V" серед технологічних акцій: після закриття біржі котирування зросли майже на 8%, наступного дня — впали на 1,74%, а з початку року зниження все ще перевищує 20%.

Коли розрив між операційною ефективністю і динамікою акцій продовжує розширюватися, Oracle стикається вже не з результатом одного фінансового звіту, а з фундаментальним сумнівом: "Чи зможе комерційна модель AI-інфраструктури бути прийнята на Уолл-стріт?".

Нейтральна позиція JPMorgan не є запереченням перспектив AI Oracle, а стриманим "очікуванням підтвердження". У банку позитивно відзначили, що постачання потужностей OCI розподілено на кілька локацій та не залежить від одного проєкту; що після завершення дії GPU-контрактів ціна в середньому вища на 20%, тобто компанія має цінову владу, а не змушена поновлювати угоди; а також що завершення програми залучення 20 мільярдів доларів акціонерного капіталу зняло тиск на розведення акцій у короткостроковій перспективі.

Однак головне застереження JPMorgan полягає в тому, що маржа прибутку AI-інфраструктурного бізнесу ще не довела, що може досягти високого рівня, притаманного традиційному програмному бізнесу компанії. Із зростанням частки доходів від хмарної інфраструктури неминуче зростає структурний тиск на загальну маржу прибутку.

Справжній "слон у кімнаті": 28,5 мільярда доларів капітальних витрат і -5,4 мільярда вільного грошового потоку

Це й є головною причиною розбіжності між ціною акції та фундаментальними показниками. Капітальні витрати Oracle за звітний квартал злетіли до 28,5 мільярда доларів, що більш ніж удвічі перевищує показник минулого року (8,5 мільярда доларів). Вільний грошовий потік різко погіршився: з -362 мільйонів доларів минулого року до -5,4 мільярда доларів нині. Розмір боргу компанії вже сягнув 125 мільярдів доларів.

Прогноз щодо капітальних витрат на рік залишився в діапазоні 90-95 мільярдів доларів. Керівництво очікує, що у фінансовому 2027 році чисті капітальні витрати складуть приблизно 70 мільярдів доларів, що суттєво вище 55,7 мільярда доларів попереднього фінансового року.

Суть проблеми в тому, що коли компанія щоквартально витрачає майже 30 мільярдів доларів на будівництво дата-центрів, а зростання доходу хоч і вражаюче, але все одно не може покрити такий рівень капітальних витрат, інвестори потребують чіткого графіку, коли з’явиться позитивний вільний грошовий потік. Наразі Oracle відповідає: "Як тільки вийде на етап зростання". Але скільки це триватиме? Чи вистачить ринку терпіння дожити до цього моменту?

JPMorgan у звіті прямо вказує: маржа прибутку AI-інфраструктурного бізнесу і здатність до конвертації у вільний грошовий потік — ключові чинники, від яких залежить, чи оцінка Oracle зміниться з "нейтральної" на "купувати".