На тлі "зниження швидкості AI" та впливу на напівпровідникову галузь, Goldman Sachs публікує оптимістичний звіт! Цільова ціна "двох корейських лідерів з виробництва пам’яті" прогнозує майже 90% простору для зростання

Згідно з даними APP фінансової аналітики Zhihui, після того, як Anthropic та OpenAI й інші світові лідери AI одностайно закликали сповільнити темпи розробки передових моделей AI, на світовому фондовому ринку одночасно переоцінювали очікування щодо зростання інвестицій у галузі AI та охололи ідеї про підвищення цін на нафту і новий ризик підвищення ставки Федеральної резервної системи США. Тематичні акції в секторі обчислювальної потужності AI, зазвичай, показують слабкі результати — SK Hynix на ранньому корейському ринку опустилася більш ніж на 5%, Samsung Electronics — понад 3%, а корейський індекс KOSPI, що має репутацію «барометра AI обчислювальної потужності», впав на понад 3%. Втім, багато досвідчених аналітиків з Wall Street вважають, що останній розвиток подій не матиме тривалого впливу на галузь і навряд чи зруйнує довгострокову логіку бичачого тренду в тематичних торгівлях AI.

Згідно з останнім Інвестиційним відгуком щодо технологічної галузі Південної Кореї від Goldman Sachs, північноамериканські інвестори дуже позитивно оцінюють акції виробників чипів пам’яті, набагато більше, ніж азіатські інвестори. Установа підтвердила рейтинг «купувати» для двох найбільших світових гігантів пам’яті — Samsung Electronics та SK Hynix. Samsung Electronics продовжує входити до списку «рішучого купувати» (Conviction List) Goldman Sachs.

Як стало відомо, у цьому дослідницькому звіті аналітики Goldman Sachs встановили цільову ціну на звичайні акції Samsung на рівні 490 тис. корейських вон, на привілейовані — 360 тис. корейських вон, а для SK Hynix — 3,5 млн корейських вон; якщо брати ціну на закриття за 11 вересня, потенційне зростання цін на акції становить приблизно 88,8%, 86,2% і 93,2% відповідно. Goldman Sachs продовжує прогнозувати, що у 2027 році змішана середня ціна HBM зросте приблизно на 100% рік до року, Samsung матиме вигоду від покращення продуктового і клієнтського портфелю, а обидві компанії також мають потенційні каталізатори для збільшення прибутку акціонерам.

Деякі аналітики вважають, що заклики сповільнити розробку передових моделей ще не можна прямо ототожнювати зі скороченням інвестицій у обчислювальні потужності або замовлення на пам’ять; потреба у висновках та застосуванні наявних моделей також може зростати. «Це може принести певний короткостроковий тиск, але навряд чи порушить довгостроковий тренд торгівлі AI. Розвиток AI все ще перебуває на відносно ранній стадії, і я не впевнений, що інші учасники екосистеми AI погодяться зі своїм нинішнім положенням у галузі та сповільнять темп, коли технології розвиваються так швидко», — заявив менеджер портфелю у сингапурському офісі Allspring Global Investments Gary Tan.

«Згода трьох CEO контролювати темп насправді не змінює вкладення грошей у чипи, електрику та інфраструктуру. Насправді це подовжує терміни розробки», — заявив стратег інвестицій у сіднейському офісі Global X Management Billy Leung. «Якщо комерціалізація та впровадження продовжують зростати, а запуск нових можливостей дещо сповільнюється, це фактично допомагає галузі перейти від витрат на будівництво до пришвидшення прибутку від уже створеного — тобто до монетизації AI».

Для інвесторів важливими показниками щодо попиту на чипи пам’яті та одночасного зростання обсягу і ціни є фактичні обсяги відвантажень чипів від виробників, підтвердження клієнтів, контрактні ціни, прибутковість і дані про вільний грошовий потік та прогнозні діапазони; оптимістичні цільові ціни від Goldman Sachs та інших Wall Street інституцій зрештою мають справджуватись саме на підставі цих показників.

Очікування зростання цін охололи в порівнянні з піком, але прибуткова логіка, що ґрунтується на попиті на AI обчислювальні потужності, не зникла

Goldman Sachs після спілкування з інвесторами у Торонто, Бостоні, Нью-Йорку та Сан-Франциско виявила, що північноамериканські інвестори загалом більш позитивно ставляться до пам’яті, ніж азіатські, однак оптимізм не повністю перетворився на активне збільшення позицій через відсутність значних короткострокових каталізаторів і побоювання щодо портфельних налаштувань.

Goldman Sachs зазначає, що короткострокові і довгострокові очікування також розділились: більшість опитаних очікує, що у третьому кварталі 2026 року середня ціна на DRAM і NAND зросте приблизно на 20% квартал до кварталу, але очікування щодо зростання цін і прибутків дещо знизились порівняно з раніше, а зміцнення корейської вони може знизити прибуток обох компаній у місцевій валюті.

Щодо цін на HBM у 2027 році, консервативні інвестори очікують понад 50% рік до року, оптимістичні — понад 100%, щоб прибутковість наближалась до традиційного DRAM; раніше деякі очікували зростання до 200%. Goldman Sachs все ще прогнозує у 2027 році змішану середню ціну на HBM рік до року плюс 100% і вважає, що покращення продуктового і клієнтського портфелю Samsung може принести ще більший приріст. Goldman Sachs зазначає, що ці нові ознаки означають, що інвестори, які зосереджені на секторі пам’яті у Північній Америці, знижують очікування щодо екстремального зростання цін, але зберігають думку про напруженість балансу попиту та пропозиції й прибуткову стійкість.

Можливість довгострокових контрактів (Long-Term Agreements, LTAs) зробити прибуток від пам’яті більш стабільним є ключовим пунктом розбіжностей у звіті. Оптимісти розраховують на ротаційні контракти, більш широкий охват, а також задатки і аванси для покращення видимості замовлень; обережніші вимагають переконатись, чи такі контракти справді зобов’язують обидві сторони і чи витримують цикл зниження цін. Щодо скорочення клієнтами конфігурації пам’яті і оптимізації використання, більшість опитаних інвесторів вважає, що основна причина — дефіцит пропозиції, а не раптове послаблення кінцевого попиту; але звіт також визнає, що зниження обсягів пам’яті в кожному споживчому пристрої може у короткостроковій перспективі частково компенсувати зростання обсягу HBM для дата-центрів або SSD для підприємств.

Також багато інвесторів вже враховують у моделях масштабне розширення пропозиції чипів пам’яті з Китаю, зокрема сценарій, коли частка китайських постачальників DRAM перевищить 10% у 2028 році, тому додаткову пропозицію вже не сприймають як несподіваний шок; опитані інвестори все ще вважають, що технологічний розрив і відсутність обладнання з використанням екстремально ультрафіолетової літографії (EUV) обмежують оновлення серверних DRAM для дата-центрів і фактичні темпи нарощування потужностей у Китаї.

Goldman Sachs підкреслює, що інвестиційна привабливість обох компаній має свої акценти. Samsung має більший експозицію до традиційного бізнесу пам’яті, просування HBM4 і синергію між пам’яттю і виробництвом мікросхем, що дає більше потенціалу для покращення фундаментальних показників; інвестори також обговорюють, коли виробництво мікросхем вийде на прибутковість, новий внесок базових чипів HBM і капітальні витрати, але є розбіжності щодо того, яку оцінку має отримати бізнес виробництва чипів. SK Hynix, ймовірно, більше фокусується на віддачі акціонерам, відносній еластичності до ціни акцій, лідерстві у сегменті HBM перед Samsung і Micron, та отримала найбільші замовлення HBM від Nvidia, а також можливість скоригувати дисконт між корейськими акціями і їх американськими депозитарними розписками. Більшість інвесторів віддають перевагу викупу акцій над виплатою дивідендів.

Північноамериканські інвестори щодо оцінки Samsung і SK Hynix більше орієнтуються на відношення P/E, але кількість інвесторів, які очікують двозначне P/E, скоротилася порівняно з першою половиною року, що свідчить — ринок все ще оцінює циклічність з дисконтом. Goldman Sachs для Samsung застосовує метод SOTP, встановлюючи цільову ціну на привілейовані акції приблизно на 27% нижче ніж на звичайні; для Hynix цільова ціна ґрунтується на середньому прибутку за 2026–2027 роки і лише дорівнює 9-кратному P/E, що значно менше, ніж у Micron.

Від попиту AI-агентів до постійної експансії прибутків від пам’яті: чим краще працюють AI, тим більше має бути пам’яті

Поведінка ринку до масових продажів після сильного PPI у США минулого четверга вже відображає повне відновлення настрою світового капіталу щодо теми пам’яті. Індекс KOSPI 13 серпня вже відскочив приблизно на 22% від мінімуму закриття 30 липня, увійшовши у так званий технічний бичачий ринок, після чого коливався без значних змін, аж до 7 вересня, коли KOSPI виріс на 4,61%, а Samsung і Hynix — на 5,68% і 8,26% відповідно. З початку цього року зростання KOSPI перевищило 60%.

Потужний попит на AI обчислювальну потужність, пов’язаний із ланцюгом створення AI, вже чітко проявляється у сильних фінансових показниках лідерів галузі та довгострокових контрактах. Nvidia у другому кварталі 2027 фінансового року отримала дохід 96,2 млрд доларів США (+106% рік до року), прибуток від дата-центрів — 89 млрд доларів США (+117% рік до року); нещодавно у ЗМІ з’явились повідомлення про контракт Anthropic на оренду обчислювальних потужностей Nscale на 45 млрд доларів та хмарну угоду Lambda на 35 млрд доларів, що охоплює приблизно 460 мегаватів і 350 мегаватів відповідно. Ці багаторічні зобов’язання значно посилили видимість попиту на ресурси AI обчислювальної потужності навколо чипів AI та чипів пам’яті — двох основних складових AI апаратного забезпечення.

З інженерної точки зору зростання потреб у висновках сприяє зміцненню значення пропускної здатності пам’яті, оперативної та постійної пам’яті, але кожна з них має свою траєкторію вигоди. Високопродуктивна пам’ять HBM (яка сама є DRAM) знаходиться поряд із прискорювачами, зберігає ваги моделей і активний кеш значень (KV Cache), продуктивність багатьох декодувань залежить від того, чи дані швидко надійдуть до обчислювального блока; серверна пам’ять DDR5, LPDDR підтримує навантаження CPU, обробку даних і частково кешування; NAND, що становить корпоративні твердотільні диски (SSD), зберігає файли моделей, бази знань, результати завдань, а також підходить для зберігання і повторного використання історичного кешу KV.

При заданій архітектурі моделі та точності кешування довший контекст і більша кількість паралельних діалогів розширюють вимоги до кешу, а постійна робота AI-агента сприяє збереженню стану і читанню даних. Тому загальний шанс для Samsung, Hynix і Micron полягає в розширенні всіх рівнів пам’яті; хоча SSD можуть зменшити навантаження на пам’ять, їх затримка і пропускна здатність означають, що вони не можуть повністю замінити HBM. У технічних документах Micron також чітко виділяється ієрархія: HBM, основна пам’ять, розширена пам’ять, SSD-контекст та мережеве озеро даних.

Одночасно високопродуктивне AI висновування, під керівництвом Astra, і AI-агенти, спрямовані на агентські робочі потоки, масово підвищують потужність потреби у HBM/високопродуктивній DRAM пам’яті для AI обчислювальних потреб і NAND компонентах для дата-центрів.

Інший фінансовий гігант з Wall Street Bernstein нещодавно опублікував дослідницький звіт, у якому зазначено, що автоматизація Astra та AI навчання операцій (тобто Astra і RSI) фактично стали новими джерелами попиту на напівпровідникову продукцію в безпрецедентному бумі чипів пам’яті. Bernstein навіть оголосив цільову ціну SanDisk на рівні 3000 доларів США. Bernstein підтримує рейтинг «перевершити ринок» для світових лідерів пам’яті, які стрімко зростають цього року — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron і SanDisk — з цільовими цінами 440 тис. корейських вон, 3,3 млн корейських вон, 1300 доларів США і 3000 доларів США відповідно, що відображає новий цикл оптимістичних прогнозів Wall Street в щодо чипів пам’яті.

Bernstein у недавньому звіті зазначає, що галузь напівпровідників переживає сезонний спад, як очікував ринок, але попит на напівпровідники, пов’язані з фундаментальною інфраструктурою AI — особливо на нові HBM системи пам’яті та серверні DRAM/NAND чипи для дата-центрів — залишається дуже сильним. Bernstein вказує, що липень — традиційно низький сезон для продажу напівпровідникової продукції, але рік до року обсяги все одно зросли на 131,4%, а продажі чипів пам’яті по всьому світу у липні зросли аж на 451,7%, без врахування пам’яті — зростання у світовій галузі становило близько 35%.

OpenAI нещодавно представила потужну GPT-6 Astra модель, а RSI технологія, на яку орієнтуються лідери AI, стане двома ключовими драйверами експоненційного зростання попиту на AI обчислювальні потужності — ефективніші великі моделі і ширше використання AI інструментів та більш потужний наступний шлях навчання AI, що посилює підґрунтя для сталого зростання базової потреби у інфраструктурі AI потужностей.

Інвестиційний сенс Astra полягає у підвищенні ймовірності успішного виконання складних завдань і економічної доцільності, що стимулює підприємства впроваджувати більше AI-агентів і обробляти більше професійних завдань; фінансовий гігант Wall Street Morgan Stanley нещодавно наголосив «перехід від суперечок щодо попиту до фізичних обмежень на пропозицію AI теми», що є новим механізмом розширення попиту на ресурси обчислювальної потужності AI, принесеного передовою моделлю Astra. Заява керівника продукту OpenAI про безпрецедентний попит, через який компанія може тимчасово призупинити нові підписки Pro, стала важливим сигналом про навантаження на сервісну пропускну здатність AI потужностей у нещодавній час.