Ціна на нафту — це велика проблема для Трампа, а японська єна — для всіх.

Дві абсолютно різні лінії ризику одночасно затягуються: ціни на нафту різко коливаються під політичним тиском, безпосередньо загрожуючи перспективам Трампа на проміжних виборах; а структурне розворот японської єни може через закриття арбітражних угод, повернення капіталу і зростання світових доходностей передати ударну хвилю на всі основні класи активів.

Після значного стрибка в четвер Brent різко відкотився в п’ятницю, але все ще близький до $110 за барель, а до проміжних виборів залишилося лише близько семи з половиною тижнів. З серпня, коли ціни на нафту почали зростати, ймовірність того, що демократи знову отримають контроль над Сенатом, зросла з 41% до понад 50%. Трамп заявив у вівторок, що ціни на нафту суттєво знизяться лише після виборів — ця заява, можливо, посилює очікування тривалості конфлікту на ринку, але також привертає більше уваги до того, чи Білий дім буде змушений втрутитися, щоб знизити ціни на нафту. Тим часом доходність 10-річних держоблігацій США наближується до 5%, ще більше звужуючи політичний простір для маневрів.

Зміна напрямку руху єни впливає на більш широкий спектр глобальних ринків. Спред доходності між 10-річними держоблігаціями США та Японії за останні два роки значно звузився, а курс долара щодо єни залишався тривалий час позаду — ця розбіжність зараз швидко коригується. TS Lombard вважає, що повернення капіталу до Японії є ключовим драйвером зростання єни, і їх модель справедливої вартості вказує на діапазон 130–140, що означає значний потенціал для подальшого зміцнення. Якщо “супертанкер” єни прискорить розворот, масове закриття арбітражних угод може викликати системне підвищення волатильності крос-активів, і VIX навряд чи зможе залишатися на нинішньому низькому рівні.

Ціни на нафту: політична арифметика Трампа

Кожне підвищення цін на нафту підриває базовий виборчий електорат республіканців. З серпня, коли ціни на нафту різко виросли, ймовірність повернення демократів у Сенат перевищила 50%. Brent наближається до $110 за барель, і коли до проміжних виборів залишається лише сім з половиною тижнів, ринок починає переоцінювати допустимий рівень високих цін на нафту для республіканців.

Заява Трампа у вівторок — що ціни на нафту впадуть лише після виборів — частково посилила очікування щодо тривалості геополітичної напруженості, але це не означає, що Білий дім буде стояти осторонь. Аналітики вважають, якщо ціни на нафту до виборів залишаться вище $100, а доходність 10-річних держоблігацій США наближається до 5%, то поєднання політичного та економічного тиску може змусити Білий дім шукати певну форму послаблення. Якщо демократи одночасно отримають контроль над обома палатами, політичний простір для дій Трампа протягом останніх двох років буде значно обмежений — ця ціна може виявитися занадто високою.

Варто відзначити, що поточна волатильність цін на нафту, що відображає ринковий тиск, суттєво нижча ніж у липні, коли відбувся менш масштабний удар по цінах на спотовому ринку, і значно нижча ніж у березні. Ринок волатильності, здається, вже певною мірою закладає у ціни падіння, потрібне Трампу.

Єна: структурний розворот, а не короткострокова турбулентність

Історія про єну набагато складніша, ніж проста коливання валютного курсу.

За минулі два роки спред доходності між США та Японією суттєво звузився, але курс долара щодо єни майже не змінився — цю розбіжність зараз швидко виправляють.

TS Lombard зазначає, що трьома силами, які об'єдналися, є швидше посилення політики японського центробанку, підвищення політичної терпимості до зміцнення єни і розворот відтоку капіталу з Японії. Інтервенція, ймовірно, стала каталізатором нинішньої тенденції, але повернення капіталу є основним рушієм її тривалості.

Модель справедливої вартості TS Lombard визначає розумний діапазон для курсу долар/єна у межах 130–140, що означає, навіть якщо курс опуститься нижче 150, це може бути лише початком корекції, долар/єна буде під тиском до подальшого зниження.

Закриття арбітражних угод: волатильність єни загрожує глобальним активам

Проблема єни виходить за рамки японського ринку і становить приховану загрозу для глобальних ринків. Логіка арбітражних угод полягає в тому, що волатильність не перевищує спред доходності, але із зростанням волатильності єни (JPY vol) ризик-кореговані доходи від шортування єни швидко погіршуються.

Офіційна інтервенція є каталізатором, а зростання волатильності — ключовою силою переходу від локальної корекції до широкомасштабного закриття позицій. Скорочення левереджованих позицій вже чинить прямий вплив на глобальну ліквідність.

Капітал повертається до Японії, підвищуючи прибутковість облігацій США та Європи

Розворот єни трансформує структуру попиту і пропозиції на глобальному ринку облігацій. Згідно з аналізом Natixis, якщо GPIF (Урядовий пенсійний інвестиційний фонд Японії) перерозподілить кошти на японські державні облігації (JGBs), вплив буде набагато ширшим, ніж на японський ринок.

Історично японські інвестори були важливими покупцями іноземних облігацій. Коли вони стають більш чутливими до ціни або починають активно повертати капітал до Японії, це зменшує важливе джерело попиту на тлі зростання обсягів випуску державних облігацій у світі. Тому розворот єни може додатково підвищити прибутковість облігацій США та Європи.

Зміцнення єни може активізувати VIX і спровокувати глобальну хвилю ризикового уникнення

Сильна єна не лише відображає глобальні настрої уникнення ризику, вона сама здатна створити таку реакцію. Неконтрольоване падіння долар/єна може примусити глобальні ризикові активи скоротити левереджовані арбітражні позиції, перетворивши відскок єни на більш масштабну подію глобальної волатильності.

На тлі недавнього перегляду індексу VIX, волатильність акцій зараз пропонує дуже привабливий інструмент хеджування для такого ризику. Якщо “супертанкер” єни швидко змінить напрямок, глобальна волатильність повернеться зі стану “сплячки”.