Очікування підвищення ставки Банку Японії прискорюються до кожного кварталу! Будьте обережні: відтік "carry trade" може посилити волатильність акцій і облігацій.

Відомо з додатку Zhìtōng Financial APP, найзначніша зміна в очікуваннях щодо монетарної політики Банку Японії полягає в тому, що ринок одностайно прогнозує більш швидке підвищення ставок, ніж це спостерігалося останнім часом. Всі 52 економісти, опитані Bloomberg, прогнозують підвищення ставки 18 вересня, близько 93% очікують щонайпізніше ще одне підвищення в січні наступного року; частка тих, хто очікує квартальне підвищення, склала 46%, тоді як частка тих, хто прогнозує підвищення раз на півроку, знизилася з 82% у липні до лише 6% згідно з останнім опитуванням Bloomberg серед економістів.

Однак медіанне очікування щодо кінцевої ставки поточного циклу підвищення Банку Японії все ще близько 1,75%. Враховуючи нинішню політичну ставку 1% та підвищення на 25 базисних пунктів за раз, це означає, що включаючи очікувану дію у вересні, ще три підвищення залишаються можливими. Для глобального ринку акцій це означає, що графік підвищення вартості фінансування зсувається вперед понад очікування, а повне пришвидшення підвищення ставок Банком Японії різко підвищить фінансову вартість Carry Trade — позичати низькодоходні йєни та інвестувати у високо дохідні облігації та акції за кордоном — а цей тип арбітражу був важливою логікою для бичачого тренду міжнародних ринків акцій поза Японією в останні роки.

Годинник підвищення ставок прискорюється — глобальні ринки переоцінюють вартість японських грошей?

Навіть якщо ставки підвищаться до 1,25%, Банк Японії все ще очікує, що фінансові умови залишаться м’якими, і триваючий енергетичний шок безсумнівно підсилює терміновість цього хардлайнерського курсу Банку Японії.

Ціни на корпоративну продукцію в Японії в серпні зросли на 7,6% порівняно з аналогічним періодом минулого року; ціни на імпорт у йенах зросли на 24,8%, демонструючи, що дорожчання пального та попереднє знецінення йєни все ще передаються на корпоративні витрати. Основні економіки світу недавно зазнають ширшого тиску посилення політики: Європейський центральний банк оголосив 10 вересня про чергове підвищення ставки на 25 базисних пунктів, збільшивши ставку по депозитах до 2,5%; до оприлюднення індексу споживчих цін у США 11 вересня, ймовірність підвищення ставки ФРС США на 25 базисних пунктів у вересні, згідно з ф’ючерсним ринком, складає 71,1%, що вище ніж 61,2% на попередній торговій сесії.

Одночасно з цим, хуситські сили захопили порт Мока в Ємені, загрожуючи судноплавству в Червоному морі, а взаємні удари США та Ірану знову обмежують транспортування через Ормузьку протоку. 10 вересня ціна Brent crude різко підскочила понад 6% до майже 110 доларів; 11 вересня стало відомо, що команда співробітників дипломатичних відомств країн Перської затоки намагається погодити тимчасову співпрацю з Іраном щодо проходу суден, після чого ціни на нафту знизилися й станом на 06:43 GMT зафіксували 105,99 доларів, але зростання за тиждень все одно перевищило 10%. Така ситуація “обмеженої пропозиції, відновлення переговорів” підвищує пильність центральних банків щодо тривалого впливу зростання цін на енергоносії на ціну інших товарів та послуг. Виходячи з ціни Brent напередодні початку війни США-Іран — закриття 27 лютого за 72,48 долара — ціна Brent від початку війни вже зросла більш ніж на 50%.

З огляду на стратегії інвестування в акції, прискорення підвищення ставок у Японії одночасно впливає на фінансування, валютні курси та оцінку: дорожчає вартість запозичення йєни, а якщо це супроводжується швидким зміцненням йєни, частина арбітражної торгівлі може бути змушена скоротити позиції й посилити волатильність ризикових активів; підвищення ставок у США та Європі ще більше тисне на високі оцінки акцій “високого зростання” — наприклад, тих, що пов’язані з AI.

Прискорення підвищення ставок Банком Японії збільшить фінансову вартість Carry Trade — позичання дешевих йєн і інвестування в високо дохідні активи за кордоном; якщо захоплення йєни відбудеться одночасно, інвестори зіштовхнуться ще й з валютними втратами при погашенні боргу в йєнах: це може призвести до виклику додаткового маржинального забезпечення або вимушених закриттів позицій. Продаж іноземних акцій та інших активів і купівля йєн для повернення боргу, своєю чергою, ще більше зміцнює йєну, формуючи зворотний зв'язок між валютним курсом і продажем активів — і таким чином посилюючи волатильність глобальних фондових ринків.

Отже, якщо Банк Японії прискорить цикл підвищення ставок, це значно збільшить фінансову вартість Carry Trade йєн і потенційно послабить фінансову підтримку японських грошей для закордонних акцій та ризикових активів; якщо ситуація буде ускладнена швидким зміцненням йєни, виникне додатковий тиск на скорочення кредитних плечей (deleveraging).

Однак пришвидшення підвищення ставок Банком Японії не обов'язково призведе до краху Carry Trade — ключовим буде, чи перевищить політика очікування, як зміниться спред між іноземними і внутрішніми ставками, наскільки швидко зміцнюватиметься йєна і наскільки великі зайняті кредитні плечі.

Японські банки можуть отримати вигоду від зростання прибутків за кредитами, але ще мають враховувати вартість депозитів, втрати на оцінці облігацій і кредитний ризик; експортні компанії сильніше реагують на зміцнення йєни і на попит за кордоном. Оскільки підвищення ставки у вересні вже широко очікується, справжній вплив на подальші ринкові тенденції, ймовірно, матимуть розбіжності при голосуванні, висловлені очікування президентом Банку Японії Уеда Казуо щодо графіку наступних і можливих подальших підвищень, а також питання щодо змін фінальної ставки.

Після підвищення ставки у вересні, найпізніше в січні наступного року відбудеться ще одне підвищення! Від піврічного до квартального ритму — очікування підвищення в Японії повністю перенесено вперед

Згідно з останньою компіляцією опитування Bloomberg, консенсус серед економістів свідчить, що Банк Японії підвищить базову ставку наступного тижня, а потім якнайпізніше в січні знову підвищить ставку, явно прискорюючи нормалізацію політики.

Опитування показує, що всі 52 аналітики, що спостерігають за Банком Японії, прогнозують підвищення вартості кредитування на зустрічі, яка триватиме два дні й закінчиться 18 вересня. Близько 93% вважають, що у січні буде ще одне підвищення, третина оцінює можливість цього у грудні. Інші прогнозують січень, жоден не очікує підвищення у жовтні або поспіль підвищень.

Як видно з графіку вище, спостерігачі Банку Японії одностайно прогнозують підвищення ставки у вересні та ще одне щонайпізніше у січні. Джерело: останній звіт-опитування Bloomberg серед 52 спостерігачів Банку Японії.

Результати опитування відображають різку зміну думок економістів: у попередньому, липневому опитуванні, ніхто не очікував зміни політики у вересні. Банк Японії стикається з ризиком зростання інфляції, а Міністр фінансів США Скотт Бесент неодноразово закликав діяти, що також підвищило очікування підвищення ставки цього місяця.

Totan Research Institute головний економіст Като Іде в опитуванні зазначив: “Банк Японії може повідомити ринку, що підвищення ставок зазвичай може відбуватися з інтервалом у три місяці.” “Основним питанням буде те, наскільки сильно він натякне, що при сприятливих умовах частота підвищень може стати ще більшою.”

Дані постійно підкреслюють інфляційні ризики. Банк Японії заявив у п’ятницю, що ціни на корпоративну продукцію в Японії у серпні зросли на 7,6% у річному вимірі, що мало відхиляється від переглянутого показника липня у 7,7% — це був найшвидший темп зростання з лютого 2023 року.

Близько 46% опитаних вважають, що темп підвищення ставки у Банку Японії пришвидшиться до приблизно квартального ритму, на відміну від ще нещодавно домінуючої думки про піврічний інтервал. Близько 36% прогнозують підвищення що 4-5 місяців, а частка тих, хто очікує підвищення раз на півроку, знизилася з 82% у липні до 6% у новому опитуванні.

Міністр фінансів США Бесент наприкінці липня ініціював першу за 28 років координацію купівлі йєни, допомігши Японії стримати подальше падіння йєни. Цього тижня він знову виступив з надзвичайно рідкісною заявою для своєї посади, кидаючи виклик спекулянтам та висловлюючи рішучість захистити йєну.

Близько 82% опитаних зазначили, що після координації дій США та Японії щодо валютного курсу йєни, уряд під керівництвом прем’єра Кацуї Санае буде важко виступати проти підвищення ставки Банком Японії цього місяця.

Переважна більшість респондентів заявила, що повторні заяви Бесента на підтримку подальшого підвищення ставки спрямовані на забезпечення того, щоб Кацуї Санае не перешкоджала рішенням Банку Японії. Добре відомо, що в цілому Кацуї Санае підтримує м'яку монетарну політику, хоча на даний момент немає доказів, що вона виступатиме проти підвищення ставки цього місяця.

Головний стратег облігацій Okasan Securities Наоя Хасегава зазначив: “США скоріше тиснуть на уряд Японії, а не безпосередньо закликають Банк Японії підвищити ставку, щоб не заважати нормалізації політики центрального банку.”

Кілька респондентів згадали важливість голосування за ставку наступного тижня. Ринок особливо звертає увагу на двох членів Комітету з монетарної політики — Сато Айяно та Асаду Мічііро, обох особисто обраних Кацуї Санае до цього дев’ятиособового комітету.

Головний економіст BNP Paribas у Японії Рютаро Коно зазначив: “Якщо вони підтримають підвищення ставки, ринок скоріше розцінить це як зменшення тиску з боку уряду на підтримку м’якої політики Банку Японії. Якщо вони будуть проти, це може розглядатися як сигнал політичного тиску на збереження низьких ставок.”

Попри те, що економісти очікують пришвидшення нормалізації політики, їхні прогнози щодо кінцевої ставки цього циклу залишаються майже незмінними.

Опитування показує, що медіанне очікування залишилося на рівні 1,75%, тобто ще три підвищення ставки. Максимальне очікування — також на рівні 2,5%.