Міністерство фінансів США викупило понад 5 мільярдів доларів довгострокових облігацій, але розпродаж держоблігацій важко зупинити, дохідність 10-річних облігацій наближається до 5%

Міністерство фінансів США збільшило масштаб операції з викупу довгострокових облігацій, яка офіційно стартувала у четвер, і максимальний обсяг виявився утричі більшим за попередній ліміт разового викупу. Однак, судячи з реакції ринку, ця «триразова експансія» не принесла очікуваного «вражаючого» ефекту — розпродаж американських облігацій триває.

У четвер, 10 вересня, за східноамериканським часом Міністерство фінансів США підтвердило, що максимальний обсяг операції викупу довгострокових облігацій у цей день становить 6 млрд доларів. Після підтвердження цього обсягу на відкритті торгів на американському фондовому ринку, ціни на облігації США продовжили спад. До середини торгової сесії в Європі, базова прибутковість десятирічних облігацій США вже перевищила 4,90%, а під час торгів на американському ринку дійшла до 4,94%, досягнувши найвищого рівня з жовтня 2023 року та наближаючись до позначки 5%.

Фактично, перша реакція ринку на цю «триразову експансію» з’явилася ще на день раніше. У середу Міністерство фінансів оголосило про план викупу максимум 6 млрд доларів у четвер, і прибутковість десятирічних облігацій США протягом дня піднімалася вище 4,85%, досягнувши найвищого рівня з листопада 2023 року.

Bloomberg зазначає, що 6 млрд доларів — це все ще обмежена сума для ринку державних облігацій США обсягом близько 32 трлн доларів, і вона не виправдала очікуваного ефекту, на який сподівалися деякі інвестори. Стратег Deutsche Bank Steven Zeng прямо заявив, що це схоже на те, як Міністерство фінансів «створило монстра, якого тепер потрібно постійно годувати».

6 млрд доларів залишаються на нижньому кінці очікувань, раніше Уолл-стріт прогнозував навіть 10 млрд доларів

Ця операція викупу стала першою масштабною після того, як 19 серпня Міністерство фінансів раптово розширило програму викупу довгострокових облігацій.

Тоді Міністерство фінансів оголосило, що підтримка ліквідності для облігацій терміном 10-20 років і 20-30 років буде щонайменше удвічі збільшена, а ліміт разового викупу підвищено з 2 млрд до щонайменше 4 млрд доларів. Пізніше міністр фінансів Бессент заявила, що обсяг викупу може перевищити 4 млрд доларів, через що ринок підняв свої очікування.

Оголошені 6 млрд доларів, хоча й утричі перевищують попередній ліміт, не дійшли до більш агресивного рівня, якого чекали деякі інститути Уолл-стріт. Ринок прогнозував, що обсяг викупу може сягнути 7-8 млрд доларів, а Morgan Stanley і Jefferies очікували навіть 10 млрд доларів.

Тож, 6 млрд доларів — це, хоч і «значне розширення» номінально, але на тлі вже підвищених ринкових очікувань, лише нижній край очікуваного діапазону. Reuters також відзначає, що раніше інвестори бачили перспективу більш агресивних кроків Міністерства фінансів, навіть розглядали максимальний обсяг до 10 млрд доларів.

Ціни на нафту знову зростають, побоювання щодо інфляції «підливають масла у вогонь» розпродажу американських облігацій

Оскільки масштаб викупу не приніс сюрпризу, довгострокові облігації США зіткнулися з подвійним тиском зростання цін на нафту і побоювань щодо інфляції.

Bloomberg зазначає, що в середу, в день оголошення плану викупу на 6 млрд доларів, ріст цін на нафту ще більше посилив побоювання ринку щодо надмірної інфляції, що призвело до подальшого зростання прибутковості американських облігацій. У четвер ціни на нафту залишалися високими, і глобальний ринок облігацій продовжував розпродаж.

Це також підкреслює розрив між проблемами, що може вирішити викуп, і основними суперечностями нинішнього ринку американських облігацій. Викуп переважно спрямований на малоліквідні старі облігації, надаючи банкам та іншим інститутам можливість їх продажу, звільняючи місце на балансах і допомагаючи брати участь у нових випусках, але він не може прямо усунути вплив великого бюджетного дефіциту, пропозиції облігацій та інфляційних очікувань на довгострокові прибутковості.

Чи можливо подальше збільшення масштабу?

Наступною темою для ринку стане питання, чи буде Міністерство фінансів розширювати масштаб подальших викупів.

На даний момент Міністерство фінансів не обіцяє, що наступні рази обсяг викупу залишатиметься на рівні 6 млрд доларів, лише заявляє, що у цьому фіскальному кварталі обсяг шести викупів довгострокових номінальних облігацій досягне або перевищить 4 млрд доларів кожного разу. Це означає, що 6 млрд доларів — це не фіксований стандарт, і масштаби подальших операцій ще можуть бути змінені.

Головний економіст Evercore ISI Krishna Guha та його команда зазначають, що організація операцій у середу, ймовірно, означає, що Бессент визнає: викуп може мати лише обмежений вплив, тобто Міністерство фінансів США не може довгостроково завадити основним факторам рухати довгострокові прибутковості.

Проте на ринку є й інше очікування: якщо прибутковість довгострокових облігацій швидко зростатиме, Міністерство фінансів може бути змушене далі розширити обсяги викупу.

Менеджер портфеля Neuberger Berman Joseph Purtell вважає, що теоретично масштаб викупу може бути ще більше збільшений до десятків мільярдів доларів і не має явної верхньої межі.

Проблема в тому, що 6 млрд доларів вже довели: простого «триразового розширення» недостатньо, щоб зупинити нинішній розпродаж американських облігацій. З огляду на те, що прибутковість десятирічних облігацій вже два дні поспіль оновлює максимум з 2023 року і наближається до 5%, ринок продовжить уважно стежити за тим, який «інструментарій» може задіяти Міністерство фінансів і чи зможуть масштаби викупу реально змінити цінову логіку довгострокових американських облігацій.