Зайнятість, ціни на нафту та інфляція одночасно тиснуть: який сигнал прихований біля позначки 4400 за золото?

　　Джерело: Huītōng Wǎng

　　У серпні у США позафермерська зайнятість зросла на 162 тис., що значно перевищило попередні ринкові очікування близько 56 тис., рівень безробіття залишився 4,1%; ф'ючерси на процентні ставки підвищили ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні на 25 базисних пунктів на приблизно 58%-60%. Тим часом,

　　Золото насправді стикається з перебудовою ціноутворення по процентній ставці

　　Крос-активна реакція після публікації звіту про зайнятість у США дуже чітка. Доходність 2-річних держоблігацій США зросла до 4,37%, 10-річних – до 4,78%; особливо варто звернути увагу на коригування короткострокових ставок, оскільки вони найчутливіші до траєкторії майбутніх рішень ФРС.

　　Для золота ключовою змінною є можливість втрати доходу на безвідсоткових активах. Коли дані по зайнятості знижують терміновість стрімкого ослаблення економіки, а інфляція все ще перевищує ціль ФРС, ринок підвищує оцінку щодо більш високих процентних ставок та реальних процентних ставок. Цей механізм пояснює, на перший погляд, парадоксальне явище: зростання регіональних конфліктів зазвичай збільшує попит на хеджування ризиків через золото, але якщо одна й та сама подія одночасно підвищує ціни на енергоресурси та інфляційні ризики й стимулює ринок враховувати підвищення ставок, канал процентних ставок може тимчасово переважити традиційний канал хеджування.

　　Отже, ядро сучасного ціноутворення золота – це не “чи зростає ризик”, а через який саме ланцюжок ціноутворення активів цей ризик передається. Якщо ризик здебільшого виявляється як невизначеність фінансової системи, властивість хеджування золота стає домінуючою; якщо ризик перш за все проявляється через зростання цін на нафту, інфляційну інерцію та підвищення політичної процентної ставки, обмеження при оцінці безвідсоткових активів суттєво посилюється.

　　Brent близько 97 доларів, логіка хеджування ризиків переосмислюється через інфляційну логіку

　　Це особливо важливо для золота. Традиційні моделі часто спрощено прирівнюють регіональний конфлікт до зростання попиту на золото як захист, але в поточному макроекономічному контексті зростання цін на енергію також впливає на споживчу інфляцію, корпоративні витрати й інфляційні очікування. Тобто один і той самий фактор ризику може одночасно збільшувати попит на золото в портфелі, і через підвищення доходності облігацій знижувати відносну привабливість золота.

　　Саме тому цього тижня індекси цін виробників та споживачів набагато важливіші за звичайні статистичні тижні. Індекс цін виробників США за серпень буде опублікований 10 вересня, індекс споживчих цін – 11 вересня, а засідання ФРС заплановано на 15–16 вересня. Дані щодо зайнятості, енергетики та інфляції увійдуть до політичної моделі в надкороткий термін, і розподіл ймовірності траєкторії процентних ставок на ринку може швидко змінитися.

　　Окрім короткострокового зустрічного вітру процентних ставок, у золота зберігається незалежний структурний попит

　　Якщо дивитися лише на процентні ставки, можна недооцінити структурні зміни на ринку золота за останні роки. Остання статистика показує, що у липні глобальні офіційні органи чисто купили близько 23 тонн золота; у другому кварталі чиста покупка склала близько 289 тонн, що значно більше у порівнянні з першим кварталом, а за перше півріччя чистий попит становить близько 345 тонн. Додаткові опитування показують: 89% респондентів – менеджерів резервів – очікують зростання глобальних резервів золота центральних банків у наступні 12 місяців, 45% очікують зростання власної частки золота.

　　Такий попит принципово відрізняється від короткострокового макроекономічного торгового капіталу. Капітал, пов'язаний з процентними ставками, приділяє пильну увагу майбутнім одному-двом політичним засіданням, а резервне налаштування фокусує увагу на диверсифікації активів, ліквідності, довгостроковій купівельній спроможності та незалежності активів в екстремальних сценаріях. Таким чином, ціна на золото може одночасно мати дві логіки капіталу з різними часовими масштабами: короткострокова цикл – швидке ціноутворення через ставки, долар і реальні доходи; середньо- та довгострокова – через офіційні резерви, інституційне налаштування й коригування ризикових бюджетів.

　　Така структура капіталу також пояснює, чому високий рівень волатильності золота цього року триває. Швидка корекція ціни не обов'язково означає, що логіка довгострокового резерву зникає одночасно; відповідно, наявність довгострокового попиту не означає, що короткострокова ціна зможе відірватися від впливу ставок. Справжнє питання полягає у тому, який тип капіталу є маржинальним ціноутворювачем, а не у тому, чи всі зміни ціни можна класифікувати одним лейблом “хеджування ризиків”.

　　Технічна структура денного графіка показує зниження імпульсу

　　За структурою денного графіка, середня лінія смуги Боллінджера близько 4410,69, ціна вже повернулася до середньої лінії, діапазон між верхньою і нижньою смугою залишається великим. Це означає, що характер високої волатильності, який залишився після попереднього розширення ціни, ще не повністю поглинутий, нині ближче до комбінації повторної конвергенції волатильності та періоду очікування макроекономічних подій.

　　Щодо MACD, DIFF близько 47,24, DEA близько 73,47, стовпчик близько -52,45. DIFF нижче DEA – це означає значне ослаблення короткострокового імпульсу порівняно з попередніми високими фазами, але обидві лінії індикаторів все ще знаходяться вище нульової осі, відображаючи одночасне існування інерції середньострокового тренду і короткострокового зниження імпульсу.

　　7 вересня ринок держоблігацій США ще впливався через вихідний, нове відкриття цін на доходність було відсутнє, тому золото, валютний ринок і нафта можуть бути більш чутливі до ліквідності. Таким чином, справжню інформативну цінність цього тижня має не те, як виглядає кожна денна свічка, а те, чи зміниться кореляція між золотом, короткостроковими доходностями держоблігацій,

　　Поширені питання

　　Питання 1: Чому із загостренням регіонального конфлікту золото не демонструє традиційні характеристики хеджування ризиків?

　　Відповідь: Оскільки поточний конфлікт насамперед суттєво впливає на транспортування енергії та ціни на нафту, а зростання цін на нафту підвищує інфляційний ризик, що стимулює ринок знову враховувати ймовірність підвищення ставки ФРС і зростання доходності облігацій. Золото одночасно зазнає впливу попиту на хеджування й зростання можливості втрати доходу на безвідсоткових активах, тому короткострокову ціну не можна пояснити лише моделлю хеджування.

　　Питання 2: Чому саме цього тижня індекси цін виробника і споживача мають особливе значення?

　　Відповідь: Дані по зайнятості вже суттєво змінили очікування ринку щодо політичного засідання у вересні, а інфляційна статистика буде опублікована лише за кілька торгових днів до засідання ФРС. Якщо ціновий тиск збережеться, ринок повинен буде переорієнтувати траєкторію процентних ставок; якщо інфляційний тиск ослабне, попередня оцінка жорсткої політики, сформована на основі даних по зайнятості, також має бути переглянута.

Відповідальний редактор: Liu Wanli SF014