Довгострокові прибутковості держоблігацій США зросли вище 5%! Облігації на 31 трлн доларів піддалися історичному розпродажу, арбітражні можливості з базисом спричинили бум торгівлі "опціонами на конверсію"

Додаток Zhihui Finance APP звертає увагу на те, що ринок державних облігацій США обсягом 31 трильйон доларів піддався тривалим розпродажам, відкриваючи двері для потенційно прибуткової угоди, яка полягає у використанні змін ціни між похідними інструментами та базовими спотовими облігаціями.

Дохідність довгострокових держоблігацій США піднялася вище 5%, досягнувши найвищого рівня за майже двадцять років, а період перебування на цьому рівні став найдовшим з 2007 року. Хоча великі коливання дохідності можуть порушити ринок ф'ючерсів на держоблігації США на CME, це також створило арбітражне вікно — трейдери можуть відкривати короткі позиції по ф'ючерсних контрактах CME та одночасно купувати найдешевші для поставки (Cheapest to Deliver, CTD) спотові облігації.

Учасники таких базисних угод можуть отримувати прибуток із так званої “опції на конвертацію”, оскільки раптова зміна дохідності може переключати цінність з одного найдешевшого для поставки цінного паперу на інший дешевший. Трейдери з короткими позиціями можуть ідентифікувати ці папери із допустимого пулу для поставки та переключатись на наступну облігацію, яка втратила в ціні, таким чином отримуючи прибуток із різниці між цінами двох CTD-облігацій.

Високий рівень дохідності довгострокових держоблігацій США

Оскільки держоблігації США (особливо довга частина кривої дохідності) знову стикаються з тиском, ця стратегія може здобути додаткову популярність. Цього тижня насичений графік випусків корпоративних облігацій співпав з аукціоном 20-річних держоблігацій США та випуском довгострокових облігацій з інфляційним захистом (TIPS), підштовхуючи дохідність 30-річних держоблігацій до найвищого рівня за останні 19 років у понеділок.

У таких умовах конвертація базових цінних паперів може відбуватись дуже швидко. Дані аналізу показують, що кожне зростання довгострокової дохідності на 10 базисних пунктів перемикає найдешевшу для поставки облігацію з поточної, що погашається у серпні 2045 року з купоном 4,875%, на цінний папір із погашенням у лютому 2046 року та купоном 2,5%. Якщо ж розпродаж буде масштабнішим і дохідність зросте на 30 базисних пунктів від поточного рівня, CTD стане облігація з погашенням у серпні 2049 року та купоном 2,25%.

Стратеги з Barclays наголошують на цінності опцій, що виникають у поточному середовищі високих дохідностей. Стратеги Андрес Мок та Амрут Нахікар у своїй останній доповіді пишуть: “Коли дохідність довгострокових держоблігацій перевищує 5,0%, за контрактами на держоблігації США з'являється ризик конвертації.” Вони додають, що “масовий розпродаж” може призвести до того, що CTD в пулі поставки зсунеться на більш віддалений термін, у той час як відновлення ринку скоротить цей строк.

Використання можливостей щодо конвертації найдешевших для поставки облігацій передбачає часові обмеження і витрати на угоди, які можуть скорочувати прибуток базисного арбітражу. Конвертація між облігаціями для поставки також змусить ф’ючерсних трейдерів переоцінювати, скільки контрактів їм потрібно для захеджування, і відповідно купувати чи продавати їх, що може спричинити подальші коливання на ринку.

Хоча такі арбітражні угоди займають поки обмежене місце, нинішнє зростання цін на нафту та непевність політики Федеральної резервної системи надають трейдерам (особливо тим, що стежать за облігаціями найтриваліших строків) більше можливостей.