Guotai Haitong Overseas Storage Думка: структура торгів продовжує покращуватись, а ринок недооцінює сталість високої прибутковості

Згідно з повідомленням Gelonghui від 21 липня, у звіті з аналітичним поглядом на зберігання за кордоном від China Galaxy Securities та Haitong Securities зазначено, що сповільнення зростання цін уже повністю закладено в цінах, але ринок ще далекий від того, щоб оцінити стійкість поточного циклу високого попиту. Остання корекція слугує нагодою для входження, а не сигналом досягнення піку циклу. Сповільнення зростання цін на DRAM (із приблизно 90% у Q1, 60% у Q2 до прогнозу менше 20% у Q3) вже повністю враховане ринком, а нещодавнє падіння є реакцією на відомі фактори, а не новий негатив. Справжня різниця очікувань полягає у стійкості високої прибутковості, а не у короткостроковій ціновій еластичності.

Довгострокові контракти обмінюють поточну цінову еластичність на передбачуваність майбутніх грошових потоків, зменшуючи коливання прибутковості та ризик-премію, що позитивно впливає на оцінку. Ринок звик оцінювати за ланцюжком «цінова еластичність → прибуткова еластичність → еластичність оцінки», помилково сприймаючи довгострокові контракти як обмеження простору для зростання цін. Насправді довгострокові контракти покривають лише 30%-50%, а верхні ліміти цін у нових контрактах Q3 ще вищі, еластичність не була обмежена.

Цей цикл підживлюється попитом з боку AI дата-центрів, очікується, що у Q3 для окремих позицій зростання перевищить 25%. Розширення виробництва оригінальними виробниками — це стратегія на понад 10 років, складність технології HBM4 поглине більшу частину нових потужностей. Очікується, що 2027 рік стане найнапруженішим щодо постачання для SK hynix.

Поточна оцінка сектора прогнозно становить лише 4-5x PE на 2027 рік (попередній максимум — 7-8x), що відповідає імпліцитній прибутковості понад 20%. Вже існує довгострокова інвестиційна привабливість. Примусові продажі з боку плечових позицій добігають кінця, і маржинальний тиск на продаж помітно зменшується. Зберігання вже стало ключовим вузьким місцем розширення обчислювальної потужності, а основа ціноутворення полягає у тривалості прибутковості, а не у короткостроковій еластичності. Рекомендується використовувати період корекції для поступового нарощування позицій.