CNY: Структурні ризики за сильним експортом

Morning FX

Минулого тижня потужні дані по експорті знову вразили ринок — темпи зростання експорту у червні склали 27%, торговий профіцит — 120 млрд доларів. Однак при детальному аналізі експорт не настільки вражаючий, як здається на перший погляд, за високими показниками ховаються структурні ризики.

Чому так? Спершу погляньмо на розподіл експортних обсягів та цін. Дані митниці показують: з січня по травень цього року темпи зростання цін на експортні товари підвищилися із -3.6% до 8.9% у річному вимірі, тоді як темпи зростання обсягів експорту знизилися з 8.3% до 3.2%. Інакше кажучи, основним чинником, що підсилює експорт і забезпечує перевищення очікувань, є зростання цін, а не збільшення кількості товарів.

Під час спілкування зі спеціалістами часто виникає питання: "Чи може зміцнення курсу юаня негативно вплинути на експорт?" Відповісти однозначно складно, але факт в тому, що темпи зростання обсягів експорту (3.2%) не такі яскраві, як це виглядає згідно основних даних.

Ще одна тенденція — навіть серед зростаючих цін на експорт розподіл є нерівномірним. У ході дослідження цінових даних 98 експортних галузей, згідно митної статистики, більшість галузей (70%) демонструють зниження цін у річному вимірі, а лише меншість (30%) — зростання цін. Хоча цього року глобальний індекс виробничих цін (PPI) підвищився, збільшується число експортних галузей із позитивною динамікою цін, однак ціни та прибутковість у більшості секторів залишаються під тиском, проявляється чітка "тризначна диференціація".

Які саме галузі підвищують експортні ціни? Типові приклади — ланцюги поставок сировинних товарів (мідь, олово, хімічна продукція тощо), а також AI-ланцюги (інтегральні схеми, оптичні модулі тощо). Окрім цих галузей, ціни експорту текстилю, сумок, сталі, сільськогосподарської продукції тощо загалом знижуються.

Що означає така диференціація обсягу та цін експорту, "тризначна диференціація", для валютного ринку?

На мою думку, експортний ланцюг переживає не тотальне процвітання, а структурне відновлення, що означає і характер грошових потоків при конвертації також проявляє більш часову і імпульсивну природу. Згідно з останніми даними з розрахунково-валютних операцій, поведінка компаній має помітні адаптивні риси — курс конвертації за форвардними угодами зріс порівняно з минулим роком, а інтерес до інструментів своп знову зростає...Всі ці сигнали свідчать, що для валютного ринку нового середовища, комбіноване використання хеджування (а не один інструмент) може бути кращим вибором для зниження ризиків.

Підсумки сьогоднішнього огляду:

1, експорт не настільки привабливий, як здається на перший погляд, за зростанням експортних показників є структурні ризики. Основний рушій перевищення очікувань по експорту — зростання цін, а не кількості товарів, і навіть ціни мають виражену "тризначну диференціацію" — більшість експортних галузей стикаються з тиском на ціни та маржинальність.

2, експортний ланцюг — це не тотальне процвітання, а структурне відновлення, що означає грошові потоки при конвертації характерні часом та пульсацією. Згідно даних по розрахунково-валютних операціях, поведінка компаній має помітні адаптивні риси: курс форвардної конвертації більш високий, ніж минулого року, а інтерес до інструментів своп росте;

3, всі ці сигнали вказують на те, що для валютного ринку у нових умовах, комбіноване використання інструментів хеджування (а не одного інструменту) може бути кращим вибором для управління ризиками. На завершення, рекомендуємо ознайомитися з попередніми статтями нашої команди для довідки — «Стратегії хеджування імпортно-експортних компаній: експортний сегмент».