После падения акций компаний хранения данных их коэффициент P/E составляет всего 2: Bank of America (BAC.US) утверждает, что цикл еще не завершен

По данным Woofun AI, в последнем аналитическом отчёте американский банк (BAC.US) квалифицирует оценку акций компаний из сектора хранения данных как достигшую нижней границы цикла. Несмотря на значительное падение котировок SK hynix и Samsung Electronics с июньского пика, при расчёте с учётом консенсус-прогноза прибыли на акцию на 2027-28 годы, их коэффициент P/E удерживается лишь на уровне 2–3х. BAC.US подчёркивает, что столь экстремально низкая оценка не отражает ухудшения фундаментальных показателей, а скорее вызвана чрезмерным беспокойством рынка по поводу возможного спада после бума AI-хранилищ. Текущая ценовая логика значительно расходится с прогнозами сверхциклической прибыли.

С точки зрения оценки, расхождение между низкими мультипликаторами и высокой прибылью составляет суть основной противоречия. В отчёте от 16 октября 2026 года указано, что акции компаний по хранению данных находятся в фазе суперцикла, однако рыночные настроения погружены в панику по поводу возможного спада во всплеске спроса на AI-хранилища. Так, для Samsung Electronics прогнозируется коэффициент P/E на 2027 год — 3,0, на 2028 — 2,8; для SK hynix — 2,7 и 2,3 соответственно, что заметно ниже средних 4–7х в прошлые волны роста и на 30–50% и более дешевле.

Одновременно коэффициент цена/балансовая стоимость падает к 1,0 на основании ожидаемой чистой стоимости активов на акцию к 2027–28 годам — такой уровень в прошлом обычно сопровождался падением средней цены DRAM более чем на 50% и операционными убытками, однако сейчас средние цены DRAM растут на 20–30% год к году, а ценовая конъюнктура совершенно иная. С точки зрения прибыли, несмотря на низкие поквартальные темпы роста в 2027 и однозначное снижение прибыли на акцию в 2028 к прошлому году, абсолютные показатели продаж, операционной прибыли и прибыли на акцию близки к пиковым значениям и историческим максимумам 2027 года. Спрос на AI-хранилища в дата-центрах включает замещение LPDDR5, SOCAMM, HBM и eSSD, а более продвинутые GPU и ASIC продолжают увеличивать объём памяти на сервер, поддерживая базу прибыли.

Сводные данные Woofun AI показывают, что даже с учётом более сдержанных ожиданий по прибыли в 2028, текущие оценки всё равно остаются заниженными, указывая на то, что недавняя коррекция оторвана от фундаментальных показателей сектора хранения.

Исторические циклы и противостояние оптимистов и пессимистов ещё острее выявляют характер коррекции. Котировки SK hynix с июня по октябрь снизились на 57%, что превышает среднюю коррекцию в 51% за более чем 20 лет, а длительность снижения составила всего 4 месяца против средних 15 месяцев ранее. За последние 20+ лет SK hynix в среднем рос с минимума до пика на 621% примерно за 25 месяцев; с 2003 по 2006 год — на 1314%; с апреля 2025 по июнь 2026 — на 1696%, показывая, что после каждого крупного падения восстановления становятся сильнее.

Текущий прогноз P/E на 2027–28 годы в 2–3 раза обычно практически не встречается вне дна цикла. На инвестиционной конференции в Сингапуре хедж-фонды занимают медвежьи позиции, большинство долгосрочных инвесторов настроены оптимистично. Среди аргументов пессимистов — высокая стоимость заимствований у новых облачных провайдеров, увеличение предложения DRAM на китайском 4F²-узле, снижение объёма памяти на GPU, замедление темпов роста AI-капитальных затрат и цен на хранилища. BAC.US отвечает на эти аргументы: влияние китайского 4F² ограничено, у AI-стартапов и новых облачных компаний — большой портфель невыполненных заказов, а даже при более мягком сценарии по средним ценам после 2026 поставщики чипов по-прежнему будут иметь высокую рентабельность и отдачу на капитал (ROIC).

Кроме того, дивиденды и обратный выкуп акций в 2027–28 могут превысить 10% текущей рыночной капитализации. Общий мировой адресуемый рынок (TAM) хранения данных увеличится с почти 1 трлн долларов в 2026 до более чем 2 трлн к 2030 году, операционная прибыль может составить 1 трлн долларов, а капитализация отрасли — до 10 трлн долларов; сейчас она исчисляется лишь несколькими триллионами, потенциал роста огромен.

Последние данные и прогнозы подтверждают: уверенный прогноз на IV квартал и статистика по импорту-экспорту указывают на прочность спроса. Nanya Technology уже дала оптимистичный прогноз по 4 кварталу, BAC.US ожидает, что 28 октября SK hynix даст ориентир по росту средней цены и маржи. Производство 12-слойной HBM4 шестого поколения активно наращивается, новый заказ добавит ещё 8-слойный объём;

Несмотря на недавний обратный выкуп на сумму 40 трлн вон, возможна выплата специального денежного дивиденда. Данные отрасли за октябрь остаются крепкими: контрактные цены на PC DRAM DDR5 и DDR4 растут более чем на 15% в месяц; цены спот-рынка стабильно держатся при росте доходности гособлигаций США; экспорт полупроводников из Кореи за первые 10 дней октября составил 12,2 млрд долларов — на 26% меньше по сравнению с предыдущим месяцем, но близок к рекордным значениям; импорт хранилищ в Китай в августе — 37,3 млрд долларов, 57% от всего импорта, рост за год — на 277%. В сентябре импорт микросхем в Китай достиг 71,7 млрд долларов — рост на 75% год к году, впервые выше 70 млрд долларов. Объёмы импорта хранилищ и экспорта полупроводников свидетельствуют об устойчивом спросе, а данные по прогнозам на IV квартал и ценам формируют фундамент для оценки дна. BAC.US делает вывод: глубокая коррекция напоминает дно цикла, но спад не наступил. Акции хранилищ уже оценены по минимальной циклической цене, а способны ли прогнозы на IV квартал восстановить фундаментальные показатели — это и есть ключевой фактор, за которым стоит следить.