Повторит ли доллар поведение конца июля?

Morning FX

Утром 16 октября председатель ФРС Кевин Уош в ходе краткой беседы с директором-распорядителем МВФ Кристалиной Георгиевой заявил: «Обязательство по поддержанию ценовой стабильности ясно, но мы не будем заранее раскрывать, какие меры будут приняты на следующих заседаниях». Такое заявление вроде бы подчеркивает решимость, однако, с учетом недавних данных по CPI и PPI, превзошедших ожидания, а также одновременного падения индекса доллара США, фондового рынка и доходности облигаций на прошлой неделе, это можно расценить как «голубиный» сигнал.

Это заявление невольно навевает воспоминания о неожиданно мягкой риторике Уоша на заседании FOMC в конце июля, после которого индекс доллара упал с максимума 101,5 до 98,5. Повторит ли доллар США такой сценарий на этот раз?

Для начала стоит провести базовое сравнение текущей рыночной ситуации с периодом перед FOMC в июле.

(1) Резкий рост цен на нефть. После срыва соглашения и нового конфликта между Ираном и США в начале июля цена на нефть резко выросла с уровня 70 до отметки 100. В текущем раунде с сентября цены на нефть сохраняются на высоких уровнях, а соглашения между Ираном и США не достигнуто. С октября Brent поднялся с уровня 100 до отметки 110, внешний инфляционный прессинг остается высоким.

Рис. 1 Brent Crude Oil

(2) Падение технологических акций. В июле из-за отрицательного свободного денежного потока Alphabet акции технологического сектора обрушились, а Nasdaq на тот момент упал на 9,15%. В текущей ситуации также преобладают опасения по поводу инвестиционного нарратива в AI — так, цена 5-летних CDS CoreWeave с начала месяца выросла с 850 до 1128, что привело к снижению Nasdaq за месяц на 7,30%.

Рис. 2 Индекс Nasdaq

Рис. 3 CoreWeave 5Y CDS

(3) Индекс доллара США. Аналогично июлю, сейчас индекс доллара также находится на недавних максимумах, а по данным по фьючерсным позициям чистые длинные позиции по доллару почти достигли июльских максимумов, что увеличивает вероятность коррекции.

Рис. 4 Индекс доллара и чистые длинные позиции по ICE USD фьючерсам

(4) ФРС. Главное отличие от июля состоит в том, что тогда основной спор велся вокруг необходимости немедленного повышения ставки, а сейчас, после первого повышения в сентябре, внутри ФРС обсуждается вопрос о необходимости дальнейшего последовательного повышения ставки. Судя по последним заявлениям Джефферсона, Уоллера, Боуман и Вильямса в октябре, текущий настрой — сделать паузу в октябре, а выступление Кевина Уоша можно трактовать максимум как нейтральное. На рынке фьючерсов вероятность повышения ставки в октябре — всего 17%, что ниже 34% перед FOMC в июле.

В целом, нынешние рыночные условия схожи с ситуацией перед FOMC в июле: ФРС стоит перед крайне трудным выбором. С одной стороны, внешний прессинг (рост цен на нефть и инфляцию) по-прежнему мешает смягчению политики; с другой стороны, американский рынок акций как гарантия (FED Put) находится под угрозой, и если этим пренебречь, возможен кризис доверия. К тому же, приближаются промежуточные выборы, что усиливает политическое давление (по данным polymarket: Палата представителей — Демократы 91%, Сенат — Демократы 65%), заставляя ФРС временно отложить борьбу с высокой инфляцией. А если повышение ставок будет отложено, рынок вернется к логике конца июля.

Таким образом, на мой взгляд, с точки зрения финансовых рисков велика вероятность того, что FOMC в октябре оставит ставку без изменений, а Уош будет вынужден после заседания выступать с «ястребиной» риторикой, чтобы скорректировать мягкие ожидания рынка. В условиях перегретого рынка длинных позиций короткая позиция по индексу доллара на короткий срок выглядит оправданной стратегией — с поддержкой в районе 101,80.

Рис. 5 Индекс доллара США