Акции чип-сектора на рынке США резко упали, рыночная капитализация испарилась более чем на триллион долларов! Инфляция превысила ожидания и возродила ожидания повышения ставок, а проблемы финансирования инфраструктуры для AI вызвали переоценку стоимости.

По сведениям приложения Zhihui Caijing, американский полупроводниковый сектор переживает глубокую переоценку на рынке. В свете данных по инфляции за сентябрь, оказавшихся выше ожиданий и усиливших прогнозы по повышению ставки ФРС, а также на фоне редкого предупреждения руководителей Broadcom (AVGO.US) и Intel (INTC.US) о проблемах с финансированием инфраструктуры AI, глобальный инвестиционный тренд вокруг AI и полупроводников за последнюю неделю столкнулся с масштабной распродажей.

Индекс Филадельфии по полупроводникам (SOX) за последние шесть торговых дней упал примерно на 12%, а его рыночная капитализация сократилась примерно на 1,6 трлн долларов, установив самый длинный период снижения с мая 2025 года; в среду за один день падение составило 4,30%. Это падение коснулось не только рынка США, но и быстро распространилось на ключевые полупроводниковые центры — Южную Корею и Японию, вызвав широкую дискуссию среди инвесторов относительно устойчивости AI-инвестиционного цикла.

Более половины компонентов этого индекса в указанный период подешевели минимум на 10%. Акции Arm Holdings Plc (ARM.US) рухнули на 21%, Applied Materials (AMAT.US) упали на 16%, Intel (INTC.US) снизились на 13%. GlobalFoundries (GFS.US) стала единственной акцией, показавшей рост и опередившей конкурентов.

Падение полупроводникового сектора совпало с общей слабостью рынка — технологический индекс Nasdaq 100 снизился более чем на 2%, что стало худшей однодневной динамикой с конца июля, S&P 500 упал на 1,1%.

Этот виток распродажи не ограничился только рынком США. Глобально акции полупроводников также подверглись синхронизированной распродаже: в четверг на утренних торгах в Азии южнокорейский индекс KOSPI открылся снижением более чем на 5%, обновив минимумы с июля, а японский Nikkei 225 упал более чем на 3%. Скоординированное падение мировых полупроводниковых акций отражает усиливающееся системное беспокойство инвесторов по поводу будущего сектора.

«За последние дни давление на мировые акции производителей чипов стало значительно усиливаться», — написала Улрике Хоффманн-Бурчарди, главный инвестиционный директор UBS, в аналитическом отчёте в среду. — «Хотя обострение конкуренции в AI, рост потребности в финансировании, а также повышение ставок могут периодически усиливать волатильность, мы считаем нынешнюю распродажу скорее пересмотром ожиданий, чем свидетельством фундаментального крушения инвестиционной логики в сфере AI».

Рост инфляционного давления, базовый CPI неожиданно вырос

Новый виток давления возник после публикации данных по инфляции за сентябрь, оказавшихся выше прогнозов, что ещё больше укрепило ожидания рынка относительно продолжения повышения ставок ФРС, даже несмотря на вероятность того, что регулятор может сохранить ставку без изменений на ближайшем заседании в этом месяце.

По данным Министерства труда США, опубликованным 14 октября, выросшие цены на энергоносители и продукты питания привели к росту потребительского ценового индекса (CPI) на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем, что стало максимальным месячным ростом с апреля этого года; в годовом выражении прирост ускорился до 3,7%, что выше августовских 3,4% и ожиданий экономистов (3,6%). Исключая волатильные цены на продукты и энергию, базовый CPI вырос на 0,3% м/м, как и в августе, но превысил прогноз рынка (0,2%); годовой рост ускорился с 2,4% до 2,6%, также превысив ожидания (2,5%).

Главной движущей силой роста инфляции стали цены на энергоносители. В сентябре индекс цен на энергию вырос на 5,2% за месяц, в том числе индекс цен на бензин прибавил 9,1%, обеспечив более половины общего прироста CPI за месяц. Военные действия на Ближнем Востоке продолжают подталкивать стоимость топлива вверх: с начала года цены на энергоносители выросли на 20,4%, а топливо способствовало дальнейшему росту стоимости авиабилетов, которые в сентябре подорожали на 1,2% за месяц и на 22,4% с начала года.

Стоит отметить, что рост цен распространился и за пределы энергетики, приобретая всё более широкий характер. Аналитики отмечают повышение цен на развлечения, подержанные автомобили и грузовики, образование, авиабилеты, медицинское обслуживание и одежду, причём часть прироста обусловлена тарифами и ценой энергии, но также имеются признаки большей устойчивости инфляции.

Олу Сонола, руководитель отдела экономических исследований США в Fitch Ratings, отметил, что новые инфляционные данные «зажигают красную лампу» для ФРС, так как передача роста цен в более широкий сектор услуг повышает риск устойчивого повышения инфляции.

Более глубокая проблема заключается в том, что сама по себе инфраструктура AI становится фактором роста инфляции. Бум строительства дата-центров вызывает рост цен на полупроводники и другие товары, а также через расходы на рабочую силу в строительстве влияет на более широкие сферы экономики.

Глава Федерального резервного банка Чикаго Гулсби ясно дал понять, что инфляционное давление, вызванное ажиотажем вокруг AI, распространяется за пределы непосредственно связанных отраслей: «Цены начинают расти не только на компоненты дата-центров и непосредственно связанные отрасли. Я всё больше беспокоюсь о том, что это классическое перегревание совокупного спроса».

Данные по инфляции, превысившие ожидания, быстро изменили прогнозы рынка по траектории ставок ФРС. По данным инструмента CME FedWatch, после публикации данных по CPI вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на октябрьском заседании выросла с 18% до 50%. Вероятность повышения ставки в декабре приблизилась к 90%. Несмотря на последующее изменение ожиданий, вероятность декабрьского повышения всё ещё превышает 60%.

Члены ФРС до и после публикации инфляции активно транслировали жёсткие сигналы. Глава Нью-Йоркского ФРБ Уильямс отметил, что по-прежнему считает целесообразным ещё одно повышение ставки в этом году, но не видит смысла в дальнейшем повышении после 2027 года. Уильямс сообщил, что конфликт с Ираном и рост цен на энергоносители изменили его краткосрочный прогноз по инфляции и укрепили его поддержку сентябрьского решения о повышении ставки. Глава ФРБ Бостона Коллинз также заявила, что до конца года «умеренное дальнейшее ужесточение политики будет уместным» для того, чтобы инфляция своевременно и устойчиво вернулась к целевому уровню 2%.

Глава ФРБ Кливленда выразила аналогичную позицию, отметив, что может потребоваться дополнительное ужесточение политики. После данных по CPI Citi пересмотрела свои прогнозы, ожидая теперь повышения ставки ФРС на 25 б.п. в декабре 2026 года, хотя ранее прогнозировала сохранение ставок до конца текущего года.

Уильямс в специальном интервью особо отметил, что бум AI-инфраструктуры, наряду с тарифами и ценами на энергию, стал одним из трёх ключевых факторов текущей траектории инфляции в США. По его наблюдениям, уже заметно удорожание товаров и затрат, связанных с AI: «Мы действительно видим рост стоимости товаров и других расходов, связанных со строительством AI: дата-центры, огромный спрос на чипы. В AI-подотраслях наблюдается довольно внезапный и значительный рост цен, и видно, что эффект распространяется на расходы на строительный труд».

Однако он дал достаточно оптимистичную долгосрочную оценку — по его словам, с увеличением мощностей и ростом производительности чипов предложение в будущем может улучшиться, обеспечив фактор сдерживания инфляции.

Предупреждение CEO Broadcom вызвало цепную реакцию: ограничения финансирования AI становятся явными

Помимо макроэкономического давления со стороны ставок, ещё одним важным катализатором новой волны распродаж стало корпоративное предупреждение о проблемах с финансированием. Генеральный директор Broadcom Чэнь Фуян на этой неделе сравнил некоторых инвесторов, преследующих AI-бум, с «игроками», прямо заявив, что многие инвесторы в AI даже не понимают, во что вкладываются, но ждут слишком многого. Он также предупредил, что капитал — а не поставки чипов — станет главным ограничением для развития искусственного интеллекта.

Чэнь Фуян также усомнился в реальной эффективности инвестиций компаний в AI, указав, что разработчикам AI-моделей нужно искать клиентов, способных получить возврат на инвестиции при внедрении AI, а не полагаться на пользователей, которые находятся на стадии тестирования и «тратят деньги впустую» на Token. Он красочно проиллюстрировал это так: «Это как если бы в детстве вы пошли в игровой зал и потратили все свои 10 долларов на жетоны за 10 минут, ничего не усвоив. Именно это происходит сейчас в корпоративном мире».

Чэнь Фуян также усомнился в реальной эффективности инвестиций компаний в AI, указав, что разработчикам AI-моделей нужно искать клиентов, способных получить возврат на инвестиции при внедрении AI, а не полагаться на пользователей, которые находятся на стадии тестирования и «тратят деньги впустую» на Token. Он красочно проиллюстрировал это так: «Это как если бы в детстве вы пошли в игровой зал и потратили все свои 10 долларов на жетоны за 10 минут, ничего не усвоив. Именно это происходит сейчас в корпоративном мире».

Это высказывание вызвало широкий резонанс и споры на рынке. Прототип главного героя фильма «Игра на понижение», известный инвестор Майкл Бьюрри, поделился на платформе X этим высказыванием Чэня Фуяна, особо подчеркнув проблему, что компании тратят деньги на Token для AI, однако это не всегда создаёт реальную стоимость.

Реальность подтвердила предупреждение Broadcom. Облигации AI-облачного провайдера CoreWeave (CRWV.US) с погашением в 2032 году в среду были ниже 80% от номинала, доходность превысила 15%; CDS достигли рекордных максимумов, что по рыночным оценкам означает более 50% вероятности дефолта компании в ближайшие пять лет. Акции CoreWeave в среду упали более чем на 15%.

Ранее аналитики D.A. Davidson называли CoreWeave «субстандартным заёмщиком» в AI-сфере и предупреждали: если волна финансирования AI пойдёт на спад, компания не сможет погашать крупные долги.

Даниэль О’Риган, исполнительный директор отдела торговли акциями Mizuho Securities, отметил, что за последние несколько недель инвесторы «всё менее готовы финансировать расходы на AI любой ценой». Капитальные расходы на AI уже превысили возможности компаний по генерированию свободного денежного потока, и теперь компаниям приходится искать внешнее финансирование для покупки необходимого оборудования, а его дефицит может существенно повлиять на расходы на чипы и другую инфраструктуру AI.

В аналитическом отчёте от 14 октября команда аналитиков под руководством Николаоса Пангирцоглу из JPMorgan написала, что, хотя динамика акций напоминает июльскую коррекцию, рыночный фон для компаний AI-инфраструктуры в этот раз менее благоприятный.

Пангирцоглу отметил, что «несмотря на то, что в целом фондовый рынок продолжает притягивать капитал, розничные инвесторы не спешат "покупать на просадках", резко исчезли средства для обратного выкупа, слабые позиции по шортам, а активы под управлением кредитного ETF выше обычного». «Хотя в последние недели наблюдалась коррекция, по данным по позициям и денежным потокам, акции циклических компаний вряд ли находятся в состоянии перепроданности».

«Мы советуем инвесторам обращать внимание на те сегменты AI, где траты преобразуются в устойчивый рост прибыли, а также на более широкое внедрение AI среди компаний и потребителей», — отметила Хоффманн-Бурчарди из UBS.