ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер

Мнения, выраженные в данной статье, отражают только точку зрения автора, который является колумнистом Reuters

Jamie McGeever

Reuters, Орландо, Флорида, 6 октября - Аукционы по продаже государственных облигаций США должны быть рутинными, предсказуемыми и не подлежащими освещению в новостях. Но сейчас не обычное время: администрации Трампа сейчас грозит риск того, что вялая продажа гособлигаций станет главной темой новостей.

Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 млрд долларов в долг, впервые за две недели разместив не только краткосрочные векселя: во вторник будет размещено 58 млрд долларов облигаций на три года, в среду — 39 млрд на десять лет, а в четверг — 22 млрд на тридцать лет.

В нормальных условиях эти аукционы были бы незначительным событием, но из-за необычайно слабых результатов торгов 22–24 сентября они сейчас находятся в центре внимания — особенно аукцион по пятилетним облигациям 23 сентября, который спровоцировал самый крупный скачок доходности облигаций с апреля прошлого года. С тех пор доходность не только не снизилась, но и по большинству сроков достигла максимума за десятилетия.

Стоит отметить, что вероятность "провала" аукциона по гособлигациям США практически равна нулю. Первичные дилеры — на сегодняшний день 26 утвержденных Федеральным резервным банком Нью-Йорка банков и институтов с Уолл-стрит, выполняющие функцию маркетмейкеров на рынке гособлигаций — всегда участвуют в торгах. Фактически они берут на себя обязательства по андеррайтингу, обеспечивая бесперебойную работу рынка гособлигаций США объемом 30 трлн долларов (самого ликвидного рынка в мире).

Это, в свою очередь, позволяет функционировать всей мировой финансовой системе. Долги, активы и производные финансовые инструменты по всему миру на триллионы долларов привязаны к казначейским облигациям США. Казначейские облигации США также используются в качестве залога для проведения операций, “смазывающих” работу американской и мировой финансовой системы, — в том числе сделок РЕПО, межбанковских кредитов и финансирования.

Проще говоря, пока казначейские облигации США остаются столпом мировой финансовой системы, покупатели на аукционах всегда найдутся. Вопрос, как всегда, заключается в том, по какой цене эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимума с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что министерству финансов США придется платить повышенные проценты и на первичном рынке.

Однако, как показали последние аукционы, элементы негатива все еще возможны.

“Слишком много для переваривания рынком”?

Аукцион по пятилетним облигациям на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый “коэффициентом покрытия”, был минимальным за девять лет. Министерство финансов продало облигации с доходностью 5,033%, что более чем на 3 базисных пункта превышало рыночную ставку на момент окончания подачи заявок.

Три базисных пункта кажутся незначительными, но для аукциона по пятилетним облигациям это крайне необычно. Это самое большое так называемое “отставание” с июня 2022 года. Аналитики JPMorgan отмечают, что чтобы найти предыдущий случай “отставания” на 3 базисных пункта на пятилетнем аукционе, нужно вернуться к 2011 году — когда назревающий кризис потолка госдолга в итоге привел к снижению кредитного рейтинга США в августе того года.

Возвращаясь к настоящему времени: опасения по поводу мрачных бюджетных перспектив США увеличили стоимость долгосрочных заимствований. Поэтому рынки в целом ожидают, что администрация Трампа постепенно сосредоточит масштабные потребности в заимствованиях министерства финансов на средне— и краткосрочном — то есть более дешевом — конце кривой доходности.

Вот почему аукцион по пятилетним облигациям две недели назад вызвал такой резонанс. “Отставание” в 3 базисных пункта часто встречается на аукционах по долгосрочным бондам, но необычно для бумаг в “средней части” кривой доходности. Если министерству финансов придется выплачивать большую премию для размещения этих облигаций — значит, у нас проблемы.

Крупное “отставание” на аукционе может быть вызвано множеством факторов, включая волатильность рынка в день торгов или, что более тревожно, фундаментальные проблемы, способные со временем ослабить спрос. Часто их сложно различить, поскольку исключить одно из другого нельзя.

С более оптимистичной точки зрения, эта нервозность пока не затронула краткосрочные сегменты кривой доходности. По крайней мере, пока не затронула.

Доходность по трех— и десятилетним облигациям выросла примерно на 50 базисных пунктов по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляет около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность 30-летних облигаций выросла примерно на 35 базисных пунктов и держится на уровне 5,65%. Эти уровни должны быть достаточно высокими, чтобы привлечь сильный спрос и обеспечить успешные продажи, не так ли?

Наверное, да. Но если случится неожиданность, всплеск волатильности и неопределенность может охватить весь рынок. Инвесторы будут следить за развитием событий, как... ястребы.

(Мнение, изложенное в этой статье, отражает точку зрения автора, который является колумнистом Reuters)

Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на “Открытый интерес” (ROI) Reuters — ваш незаменимый новый источник глобальных финансовых комментариев. Следите за ROI в LinkedIn и X.

Вы также можете слушать ежедневный подкаст “Morning Bid” на Apple, Spotify или в приложении Reuters. Подпишитесь, чтобы получать глубокий анализ главных событий и новостей в сфере рынков и финансов от репортеров Reuters семь дней в неделю.

​

(Для удобства неанглоязычных пользователей Reuters автоматически переводит свои материалы на несколько других языков. Поскольку автоматические переводы могут содержать ошибки или не учитывать необходимый контекст, Reuters не гарантирует точность текста автоматического перевода, который предоставляется только для удобства читателей. Reuters не несет никакой ответственности за любые убытки или ущерб, вызванные использованием функции автоматического перевода.)