Розничные покупки демонстрируют "сжатие круга"! Потоки капитала JPMorgan показывают, что Nvidia и Sandisk привлекают инвестиции вопреки тенденциям, а ETF на американские облигации вновь становятся интересны розничным инвесторам

По данным приложения Zhihui Finance, последнее исследование «Retail Radar» от финансового гиганта с Уолл-стрит JPMorgan показывает, что потоки розничного капитала на рынке акций США свидетельствуют о «замедлении общего объема розничных средств, все большей концентрации покупок на отдельных лидерах в области AI-вычислений и растущей инвестиционной привлекательности долгосрочных госбондов США после рекордных продаж».

Эксклюзивные данные JPMorgan по потокам розничного капитала по состоянию на 30 сентября показывают, что розничные инвесторы не продолжили расширять покупки в целом по технологическому сектору США и компонентам индекса полупроводников Филадельфии в том же темпе, что и с начала года: достижения таких передовых AI-систем и моделей, как Muse, Astra и Anthropic Claude, создали важную технологическую основу для масштабного коммерческого внедрения AI в различные отрасли и резкого роста спроса на вычислительные мощности AI. В этой связи лидеры цепочки AI-вычислений — Nvidia и SanDisk — продолжают пользоваться спросом со стороны розничных средств, в то время как Intel, SpaceX и часть инфраструктурных акций по вычислительным мощностям, как ни странно, оказались в числе чисто проданных.

Расчёты JPMorgan показывают, что, за исключением Tech Seven (Magnificent Seven), технологии остаются единственной индустрией, отмеченной чистыми покупками; однако такие популярные AI-акции, как Intel, SpaceX и Oracle, наоборот, были сокращены, что указывает на диверсификацию капитала даже внутри цепочки индустрии AI-вычислений. С 24 по 30 сентября последние расчёты JPMorgan показывают, что чистые покупки розничными инвесторами составили $4,1 млрд, что примерно на 40% ниже средней недельной суммы за последние 12 месяцев, при этом на отдельные акции пришлось всего $700 млн чистых покупок; однако Nvidia и SanDisk получили чистые покупки в $1,286 млрд и $327 млн соответственно, что в сумме составляет $1,613 млрд, а значит, на остальные акции пришлось около $913 млн чистых продаж, что частично нивелировало общий объем покупок.

Компоненты памяти серверных кластеров AI-центров обработки данных и AI-GPU по-прежнему являются самым узким бутылочным горлышком в цепочке индустрии AI-вычислений. По оценкам аналитической компании TrendForce, совокупная контрактная цена на серверную DRAM вырастет к 2026 году примерно на 270%, на корпоративные SSD — примерно на 235%; в 2027 году цена контракта на HBM может вырасти еще на 70-140%, то есть удвоиться. Эти данные отражают одновременное действие продолжающегося роста спроса на AI-вычисления и повышения цен на чипы памяти. TrendForce также прогнозирует, что к 2027 году поставки стоек NVL72, покрывающих платформы Blackwell и Vera Rubin, вырастут более чем на 50% по сравнению с прошлым годом. Согласно иллюстрации в отчете, совокупная стоимость соответствующих систем вырастет с $226 млрд в 2026 году до $711 млрд в 2027 году, что означает рост на 214%.

Тем временем долгосрочные гособлигации США, которые испытывали понижающее давление с сентября, почтили значительным притоком розничного капитала; долгосрочные ETF на государственные облигации США зафиксировали рекордные стандартизированные покупки, крупнейшим бенефициаром среди которых стал TLT (ETF, фокусирующийся на долгосрочных гособлигациях США). «Стандартизированное смещение в пользу покупок» означает измерение масштаба чистых покупок розничными инвесторами относительно исторической нормы с учетом волатильности; последнее значение для TLT по расчетам JPMorgan составило +6,1z, что говорит о крайне высоком стремлении розничных инвесторов к покупке на снижении.

«Существенное сужение покупочного фронта акций» — наиболее точное описание потоков розничных средств: темпы прироста розничных средств снижаются, а выбор акций концентрируется на отдельных лидерах AI-вычислений, ведущих производителей чипов для хранения данных и крупных технологических компаниях с сильным денежным потоком. На рынке облигаций складывается иной, четко выраженный тренд: на фоне роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке и энергетической инфляции, приводящих к резкому снижению цен на долгосрочные гособлигации США, доходности по ним (обратная зависимость от цены) удерживаются на высоких уровнях. На этой неделе долгосрочные ETF на госдолг США впервые получили около $260 млн чистых средств от розничных инвесторов. По сути, розничные инвесторы сейчас одновременно участвуют и в супербычьем AI-ралли, и в сделках по ставке на высокую доходность длинных гособлигаций: в первом случае — ради внеочередной прибыли на экспоненциальном росте вычислительной отрасли AI, во втором — чтобы воспользоваться максимальными за последние 20 лет ставками и последующей эластичностью цен на фоне потенциального снижения доходностей.

Cужение линии фронта: выбор лидеров на рынке акций и инвестирование в пострадавшие от распродаж долгосрочные казначейские облигации США

Согласно исследованию JPMorgan «Retail Radar», розничные инвесторы продолжают чистые покупки, однако прирост средств, поддерживающих рынок, явно ослабевает.

Почему за потоками розничного капитала все пристальнее следят инвесторы? Потому что они формируют не только маржинальный спрос на спот-рынке, но и воздействуют на ценовую эластичность через деривативы: в июне 2026 года (по последним данным) посреднические потоки, проходящие через брокерские каналы, составили 25% от общего объема торговли акциями и ETF на рынке США, а участие розничных инвесторов в опционной торговле к концу сентября по-прежнему было близко к историческому максимуму. Ключевой вывод отчета состоит в том, что на фоне продолжающегося расширения спроса на инфраструктуру AI розничные покупки становятся все более сосредоточенными на лидерах AI-вычислений, а долгосрочные гособлигации выступают еще одним четким направлением для размещения средств.

Последний финансовый отчет Micron показывает, что выручка за четвертый квартал 2026 финансового года достигла $54,229 млрд, что на 379% больше, чем годом ранее; прогноз на следующий квартал — $61,5 млрд с возможным отклонением на $1,5 млрд. Затем индекс полупроводников Филадельфии подскочил на 1,59% 1 октября, подтвердив рост выручки и цен в AI-вычислениях и индустрии хранения данных. Важно, что на конференц-звонке менеджмент Micron подчеркнул: «Мы не видим конца дисбалансу спроса и предложения» — на данный момент компания заключила 26 долгосрочных соглашений, обеспечив примерно $150 млрд заказов, а к 2027-2028 годам ожидает еще большего дефицита на рынке чипов памяти по сравнению с рекордными уровнями 2026 года. Благодаря сильному денежному потоку Micron анонсировала капитальные расходы в первом полугодии 2027 финансового года в размере $25 млрд и пообещала направлять 100% сверхнормативных средств прямо акционерам.

Согласно расчетам JPMorgan, с 24 по 30 сентября розничными инвесторами осуществлены чистые покупки на $4,1 млрд, что примерно на 40% меньше средней недельной суммы за последние 12 месяцев ($6,8 млрд); из них чистые покупки ETF составили $3,4 млрд, а по отдельным акциям — лишь $700 млн. Совокупные недельные денежные потоки на рынке акций США находятся на 12-м процентиле исторических значений, для ETF — на 3-м, для отдельных акций — на 35-м; суточные покупки обычно варьировались в диапазоне от 15 до 30 процентиля, минимально влияя на изменения цены за эту неделю, в результате чего сентябрь стал самым слабым месяцем активности розничных инвесторов с декабря 2024 года. Здесь «слабость» означает снижение интенсивности покупок при сохранении общего положительного баланса.

По структуре в портфелях наибольший приток розничных средств пришелся на широкие ETF на крупные компании США (примерно $1,4 млрд), ETF со стратегией продажи опционов, ETF на акции разных капитализаций и международные акции EAFE ETF привлекли соответственно $188 млн, $169 млн и $148 млн. В то же время общий поток средств в международные акции, крипто- и товарные ETF оказался слабее, чем ранее. Согласно другому разделу отчета JPMorgan, участники фьючерсного рынка, не относящиеся к розничным инвесторам, на прошлой неделе вложили порядка $33 млрд, в основном в фьючерсы на S&P 500 и Nasdaq, что говорит о необходимости учитывать мотивацию разных групп трейдеров при анализе динамики рынка. В структурном плане спад чистых покупок розничными инвесторами может снизить поддержку для распространения роста на большее число акций, однако индекс может продолжать расти под влиянием крупных весовых бумаг и иных источников капитала.

Длинные гособлигации США стали явным направлением для контрциклических инвестиций розничных инвесторов, за чем стоит процесс переоценки ставок и стоимости заимствований. Долгосрочные ETF на казначейские облигации получили за неделю чистый приток средств в $260 млн, причем смещение в пользу длинного конца по расчету отчетов составило +5,4z, а по TLT — +6,1z. Следует помнить, это показатели относительной интенсивности по сравнению с историей, а не абсолютные значения доходности, удельного веса или долларового притока.

В условиях, когда доходности по гособлигациям США, по словам отчета JPMorgan, тестируют максимумы за 22 года, покупка TLT предполагает большую экспозицию к доходностям длинных гособлигаций США и ставку на будущий рост их цен при спадении ставок; то есть это стремление одновременно получить высокие доходы и впоследствии заработать на повышении цен вслед за снижение ставок, хотя строго судить о мотивации только по данным о потоках невозможно.

Высокие ставки и доходности разделяют стоимость фондирования и для акций: малые предприятия, которые зависят от краткосрочных и плавающих банковских кредитов, испытывают явное снижение потоков розничных инвесторов. Тренд чистых покупок Russell 1000 и чистых продаж Russell 2000 ускорился с марта; медиана доли коротких позиций по Russell 2000 и S&P 500 находится на рекордных уровнях — 99,8 и 96,2 процентиля соответственно; специфические индикаторы по обеим категориям — на уровне 92 процентиля, что также подчеркивает диверсификацию среди акций.

А сектор энергетики на рынке акций проявил другую динамику охлаждения: после возобновления работы трубопровода Восток-Запад в Саудовской Аравии спрос на энергетические акции и ETF перешел к умеренным чистым продажам; хотя цена нефти все еще около $100, экспорт сырой нефти из Ближнего Востока восстановился до 98% от довоенного уровня, в то время как экспорт нефтепродуктов — лишь до 58%. Это иллюстрирует, что розничные инвесторы совмещают различные стратегии: играют на ралли AI и росте доходностей гособлигаций США, а также на восстановлении предложения нефти, при этом направления движения средств фундаментально отличаются.

Расширение спроса на вычисления, но концентрация покупок розничных инвесторов — AI-трейдинг в эпоху «поименного учета»?

AI-вычисления по-прежнему ведут розничных инвесторов США с 2023 года, однако одного лишь «AI-ярлыка» уже недостаточно для объяснения списка покупок.

В докладе указывается: розничные инвесторы предпочитают полупроводники и железо, в то время как программное обеспечение отстает; даже без «Великолепной семерки» в техах на той неделе был чистый приток $194 млн, что на фоне чистых продаж по остальным секторам. Пятерка лидеров по чистым покупкам: Nvidia $1,286 млрд, Tesla $514 млн, SanDisk $327 млн, Alphabet $153 млн и Amazon $146 млн, а только за 30 сентября розничные инвесторы купили Micron на $19,8 млн — перед отчетом о прибыли особых накоплений не фиксировалось. Особо важно, что только одна Nvidia поглотила более чистых покупок, чем все остальные акции рынка ($700 млн), что указывает — продажи по другим бумагам заметно компенсировали покупки лидеров AI.

С другой стороны, акции Intel, SpaceX, Oracle, Nebius и Bloom Energy были чисто проданы на $199 млн, $171 млн, $88 млн, $60 млн и $54 млн соответственно; также чисто продавались Apple, Microsoft и Meta. В тематической AI-корзине долгосрочный интерес розничных инвесторов сохраняют поставщики ключевой инфраструктуры AI, проекты строительства/аренды дата-центров, электрификация дата-центров, акции роста, монетизация ПО AI и американские компании с высокой долей выручки из Китая.

На рынке деривативов доля розничных инвесторов в обороте опционов по 30-дневной скользящей средней уже ушла от пиков, однако остается на уровне 93,5 процентиля — примерно 23%. Tesla, Meta, Micron, Nvidia, AMD, SanDisk остаются фокусом опционной торговли. Nvidia лидирует по спотовым покупкам и одновременно находится среди лидеров по продаже дельта-опционов; SpaceX при спотовых продажах показывает активность среди покупателей дельта-опционов, что говорит о несовпадении инструментов спекуляций.

По данным JPMorgan, обсуждения розничных инвесторов в соцсетях теперь фокусируются на CFAIR, WULF, HUT, AKAM и CoreWeave, хотя повышенные чистые продажи по активам с высоким процентом коротких позиций привели к снижению шорт-сквиза по всему рынку. ALOY, EU, EVTL относятся к отдельным событиям, требующим наблюдения. Дивергенция сохраняется и вне AI: хорошие результаты Carnival увеличили котировки на 13%, но розничные инвесторы чисто продали на $14,4 млн, компания Veeva после новостей о сотрудничестве с крупными фармацевтами и роста котировок также подверглась чистой продаже, а в KOD успешное тестирование лекарства принесло покупку на $5 млн и рекордную интенсивность 11,4z. MGM рассматривает возможность выкупа 27% акций у PPLI, что активизирует сделки событийного характера.

«Расширение спроса на вычисления, но сужение покупок» — так JPMorgan резюмирует картину движения розничного капитала. Nvidia, SanDisk как лидеры AI-инфраструктуры и производители чипов памяти стали флагманскими покупками — Nvidia за счет AI-вычислений, SanDisk — в NAND-хранилищах; а долгосрочные гособлигации США, оставаясь под давлением, были значительно увеличены в портфелях розничных инвесторов.

OpenAI ведет переговоры о финансировании при оценке до $1,4 трлн pre-money; потенциальные инвесторы IPO Anthropic оценивают компанию в $1,8-2 трлн, ожидая выпуска как минимум на уровне SpaceX. Все это пока на стадии переговоров о финансировании и рассмотрения IPO среди венчурных фондов Кремниевой долины.

В отличие от нарратива об оценке AI-приложений, цепочка AI-вычислений уже получила более конкретные подтверждения устойчивого спроса: СМИ сообщают, что планы Anthropic по инфраструктуре на ближайшее десятилетие оцениваются в $518 млрд, до 80% из которых приходятся на безотзывные обязательства или обязательства по оплате. Ожидается, что в 2025 году выручка Anthropic вырастет почти до $4,6 млрд (примерно в 12 раз по сравнению с прошлым годом), а операционный убыток превысит $8 млрд; расходы на вычисления и инфраструктуру достигнут $7,33 млрд (примерно утроение по сравнению с 2024 годом) — около 58% общих операционных расходов $12,65 млрд. У Nvidia выручка сегмента дата-центров в последнем квартале составила $89 млрд (+117% г/г); экспорт полупроводников Южной Кореи в сентябре — $60,3 млрд (+262,8% г/г), причем отмечен рост как объема, так и контрактных цен по памяти.

С точки зрения колоссальных загрузок AI-инференса — непрерывная работа Muse и рост вычислительных возможностей Astra расширили диапазон применяемых AI-задач; многошаговые задачи, вызовы инструментов и параллельная работа агентов могут многократно увеличить запросы к моделям и обработку контекста на пользователя. Anthropic отмечала, что токенизация для мультиагентных задач примерно в 15 раз больше, чем для обычных чатов. Из этого следует: при массовом внедрении подобных AI-систем, спрос на вычислительные мощности возрастет вдоль GPU-вычислений, пропускной способности HBM и DRAM, KV-кэширования, SSD-хранилищ, CPU-инструментов и сетевых каналов; итоговые потребности будут зависеть от роста объема задач и повышения производительности на единицу задачи. Поэтому AI-хард все еще пользуется спросом в основе, но не гарантирует, что все связанные акции увеличат приток капитала. Данные JPMorgan подтверждают: «Розничные инвесторы продолжают избирательно покупать лидеров AI-вычислений и чипов памяти, увеличивая позиции в долгосрочных госбумагах США»; при этом свидетельств возврата к широкому росту теха, малых компаний или всех AI-инфраструктурных акций пока нет.