Падение цен на нефть не спасет американские облигации! Goldman Sachs: связь между энергоресурсами и ставками разрушается, реальная доходность повышает порог доходности акций

Снижение цен на нефть не только не смогло облегчить давление на казначейские облигации США, но и выявило, что традиционная взаимосвязь между энергетикой и процентными ставками теряет свою эффективность. Глава торговой площадки One-Delta в Goldman Sachs Рич Приворотский предупреждает, что доходности облигаций продолжают испытывать давление, кредитные спрэды расширяются, в то время как цены на нефть снижаются. Это означает, что рынок, возможно, сталкивается не только с краткосрочной волатильностью, а с более глубокими структурными изменениями.

В последнем внутреннем отчёте Приворотский описал один из недавних торговых дней как «самый тревожный по межрыночным сигналам момент за весь этот кризис»: кредитные спрэды расширились, процентные ставки остаются под давлением, а цены на нефть падают. В прошлом снижение цен на энергоносители обычно означало ослабление инфляционного давления и способствовало облегчению ситуации на рынке облигаций, однако этот механизм передачи теперь ослабевает.

По мнению Приворотского, проблема, возможно, уже сместилась от энергетического шока к самому процессу фискального финансирования. Высокая реальная доходность, возможно, является именно той «ценой очистки», которую экономики с фискальным уклоном вынуждены платить для привлечения частного капитала и финансирования огромного суверенного долга. Как только безрисковые реальные доходности становятся достаточно высокими, государственные облигации начинают конкурировать с акциями за один и тот же пул частных сбережений.

Снижение цен на энергоносители больше не снимает давление со ставок

Приворотский прямо заявил: «Похоже, связь между энергетикой и процентными ставками разрушается... Если падение цен на нефть не решит проблему — ситуация станет ещё сложнее».

Хотя судоходство в Ормузском проливе в целом восстановлено, на физическом рынке всё еще сохраняется напряжённость: спреды и фрахтовые ставки остаются на высоких уровнях. Около 40 миллионов баррелей стратегических нефтяных резервов вновь выброшены на рынок, что обеспечивает определённую подушку, однако снижение запасов означает, что любое новое нарушение баланса спроса и предложения может привести к гораздо более резким ценовым скачкам.

Он считает, что природный газ может стать еще более важным предохранительным клапаном для Европы. TTF уже заметно снизился, и если Катар сможет немного увеличить среднесуточные поставки СПГ, баланс спроса и предложения в Европе может ещё больше улучшиться. Однако окно для переговоров постепенно сужается, и неопределённость сохраняется.

Другими словами, снижение цен на энергоносители всё труднее способно самостоятельно выступать в роли инструмента: «ослабить инфляцию — снизить доходность — облегчить финансовые условия».

Высокая реальная доходность поднимает планку для доходности акций

По поводу продолжения давления на процентные ставки Приворотский выделяет такие технические факторы, как: укрепление иены сокращает возможности глобального баланса, провоцируя сворачивание кэрри-трейдов, а также экстремальная волатильность ставок не даёт маркет-мейкерам «желания или способности» обеспечивать достаточную ликвидность.

Но, по его мнению, это лишь внешние признаки; более глубокая проблема — потребности фискального финансирования.

«В какой-то момент это становится просто ценой очистки, которую экономики с фискальным уклоном вынуждены платить для привлечения достаточного количества частного капитала и обслуживания гигантских суверенных долгов».

Влияние на рынок акций более непосредственно. В последние годы низкая реальная доходность подталкивала капитал вдоль кривой риска — в акции и другие активы; если же безрисковая реальная доходность надолго останется высокой, этот процесс может развернуться в обратную сторону.

Если государственные облигации будут обеспечивать достаточно высокую реальную доходность, акции должны будут предлагать ещё более высокую ожидаемую доходность, чтобы привлекать частный капитал. То есть давление, которое сейчас испытывает рынок акций, связано не только с тем, что рост ставок уменьшает оценки, но и со структурным повышением безрисковой доходности, которая системно поднимает планку для возврата по акциям.

В настоящее время устойчивость инвестиционного цикла в сфере искусственного интеллекта поддерживает рынок акций, но, по словам Приворотского, он не будет наращивать позиции, пока не стабилизируются ставки, не прекратится расширение кредитных спредов и не появится реальный прогресс в энергетике.